没有合适的资源?快使用搜索试试~ 我知道了~
20190319-广发证券-通信行业深度分析:回首十载潮汐更迭,后望5G山雨欲来1
需积分: 0 0 下载量 96 浏览量
2022-08-03
21:38:54
上传
评论
收藏 4.04MB PDF 举报
温馨提示
试读
85页
1.33 8.28 1.28 1.42 1.73 8.95 6.77 1.1 换道超车:从 1G 落后到 5G 超越 10 1.2 外因视角:用户红利+政策指路
资源详情
资源评论
资源推荐
识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明
1 / 85
[Table_Page]
深度分析|通信
证券研究报告
[Table_Title]
通信行业
回首十载潮汐更迭,后望 5G 山雨欲来
[Table_Summary]
核心观点:
代际更替规律可循,5G 风口起势在即
在通信行业不同代际周期的更迭中,中国逐渐迎来了从 1G 落后、2G 跟随、
3G 突破、4G 并跑,到 5G 领先可期的通信领域全产业链发展机遇。外因
视角上,我国的用户红利叠加政策指导共同驱动移动通信产业迭代升级;内
因视角上,通信技术的代际革新推动移动网络设施建设。从技术特点和产
业变迁角度看,我们认为在 5G 将出现新频段、新空口、新构架、新场景、
新业务这五个方面的投资热点。
复盘 3G/4G 生命全周期,回溯产业链投资轨迹
回溯 3G/4G 生命周期中产业链投资的变化轨迹:1)传输网、无线网结构
化支出呈现不同的投资规律;2)主设备商营收呈现稳定增长的特点,零部
件商的受益时点则有先后;3)5G 时代终端的成长将从“价”的增长逻辑切换
成“量”的增长逻辑,出货量增长曲线会更加陡峭。展望 5G 建设我们预判:
5G 初期将与 4G 建设协同演进,5G 的建设周期较 4G 持续时间更长;5G
基站数量将达 4G 的 1.3 至 1.5 倍,单基站造价达 21 万元,5G 投资规模
将达 1.2 万亿。
探寻 5G 时期产业链不同领域投资机会
1) 导热材料:5G 浪潮下导热材料迎发展良机,看好国产供应链成长。
2) PCB&覆铜板:5G 带来 PCB/覆铜板的价值量显著提升和产业升级,中
国大陆厂商积极研发与扩产,进口替代大幕开启。
3) 介质滤波器:5G 滤波器行业壁垒升高,竞争环境改善,市场空间有望
倍增,景气周期有望拉长。
4) 天线&OGM:4G、5G 协同建设阶段,4G 馈电系统的劳动力密集型的
要素特性及 5G 基站天线量价齐升,共同推动天线代工厂商由 OEM 模
式转向新型 OGM 模式。
按图索骥,通信周期视角下投资节奏变化
回看 3G/4G 的发展历程与通信板块投资节奏变化情况:3G/4G 时期,通信
板块的超额收益表现紧跟 3G/4G 牌照发放节奏;对比 3G、4G 周期的上涨
幅度可见,4G 周期通信板块表现强于 3G 时期。2019-2020 年或将迎来具
备更高技术要求和更多行业应用空间的 5G 商用周期的关键节点,我们预
计 2019 年通信板块行情可期。
风险提示
5G 推进不及预期、运营商资本开支下降、行业景气度下滑的风险、新品研
发进度不及预期的风险、新技术渗透低于预期的风险。
[Table_Grade]
行业评级
买入
前次评级
买入
报告日期
2019-03-19
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师:
许兴军
SAC 执证号:S0260514050002
021-60750532
xuxingjun@gf.com.cn
分析师:
余高
SAC 执证号:S0260517090001
SFC CE No. BNX006
021-60750632
yugao@gf.com.cn
请注意,许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注
册持牌人,不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
相关研究:
5G 系列报告四:天线
&OGM:5G 天线量价齐升,
新兴 OGM 模式崛起
2019-03-11
5G 系列报告三:介质滤波
器:市场空间有望倍增,行业
格局面临重塑
2019-03-08
[Table_Contacts]
联系人:
谢淑颖 0755-82792502
xieshuying@gf.com.cn
联系人:
滕春晓 021-60750604
tengchunxiao@gf.com.cn
-37%
-29%
-21%
-12%
-4%
4%
03/18 05/18 07/18 09/18 11/18 01/19
通信
沪深300
识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明
2 / 85
[Table_PageText]
深度分析|通信
重点公司估值和财务分析表
股票简称
股票代码
评级
货币
股价
合理价值
(元/股)
EPS(元)
PE(x)
EV/EBITDA(x)
ROE(%)
2019/3/19
2019E
2020E
2019E
2020E
2019E
2020E
2019E
2020E
东山精密
002384
买入
RMB
16.82
20.20
1.01
1.33
16.60
12.62
10.26
8.28
17%
18%
立讯精密
002475
买入
RMB
23.64
29.44
0.92
1.28
25.77
18.52
21.36
14.88
19%
21%
鹏鼎控股
002938
买入
RMB
27.54
35.50
1.42
1.73
19.34
15.91
8.95
6.77
15%
15%
数据来源:Wind、广发证券发展研究中心
识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明
3 / 85
[Table_PageText]
深度分析|通信
目录索引
研究逻辑 ............................................................................................................................. 8
一、代际更替规律可循,5G 风口起势在即 ...................................................................... 10
1.1 换道超车:从 1G 落后到 5G 超越 ..................................................................... 10
1.2 外因视角:用户红利+政策指路,双轮驱动迭代升级 ......................................... 12
1.3 内因视角:受益通信技术革新,网络建设动能强劲 ........................................... 16
1.4 产业全景:从网络铺设到终端应用的 5G 生态链 ............................................... 19
二、复盘 3G/4G 生命全周期,寻迹产业链投资轨迹 ........................................................ 21
2.1 运营商建设周期复盘:传输网建设期先行,无线网增长高弹性 ........................ 21
2.2 设备商营收周期复盘:主设备商营收稳增长,零部件商受益有先后 ................. 25
2.3 终端换代周期复盘:紧跟通信周期步伐,技术革新驱动换代 ............................ 28
2.4 预判 5G 建设轨迹:5G 基站数达 500 万座,投资规模超 1.2 万亿 ................... 30
三、探寻 5G 时期产业链不同领域投资机会 ..................................................................... 33
3.1 导热材料:5G 浪潮下导热材料迎发展良机,看好国产供应链成长 ................... 33
3.2 PCB/覆铜板产业升级,进口替代大幕开启 ......................................................... 45
3.3 介质滤波器:市场空间有望倍增,行业格局面临重塑 ....................................... 56
3.4 天线&OGM:5G 天线量价齐升,新兴 OGM 模式崛起 ..................................... 67
四、按图索骥,通信周期视角下投资节奏变化 ................................................................. 79
4.1 通信板块投资节奏与 3G/4G 周期强关联 ........................................................... 79
4.2 回顾细分板块涨落轮动及 5G 演进的投资建议 ................................................... 80
识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明
4 / 85
[Table_PageText]
深度分析|通信
图表索引
图 1:从 1G 到 5G 的代际推进 ............................................................................ 10
图 2:3G 到 5G 的商用进程中国逐渐与国际同步 ................................................ 11
图 3:3G 到 5G 商用进程大事件 ......................................................................... 11
图 4:移动通讯用户数量的代际推移 ................................................................... 13
图 5:移动互联网接入月度总流量及单用户月均流量剧增 ................................... 13
图 6:不断创新的 APP 索取海量数据 .................................................................. 14
图 7:运营商与互联网巨头合作推出套餐 ............................................................ 14
图 8:国家政策推动运营商资本开支逐年攀升 ..................................................... 15
图 9:从 1G 到 5G 的用户终端趋于多样化 .......................................................... 17
图 10:2009~2017 年通信基站数量迅速攀升(左轴:基站数,右轴:YOY) .. 17
图 11:光缆线路扩张式铺设(左轴:光缆长度,右轴:YOY) ......................... 18
图 12:海量数据存储催生国内 IDC 市场近千亿市场规模(左轴:市场规模,右轴:
YOY) ................................................................................................................... 18
图 13:5G 产业链全景推进图 .............................................................................. 19
图 14:5G 应用场景搭建未来科技新生态 ............................................................ 20
图 15:2005 年至 2018H1 三大运营商资本总支出(亿元)及增速(左轴:运营商
资本支出,右轴:YOY) ..................................................................................... 21
图 16:三大运营商在 3G/4G 投资建设周期资本开支的增幅对比 ........................ 22
图 17:2007 年至 2017 年运营商对传输网资本开支增速推移(左轴:三家运营商
单独增速,右轴:总增速) .................................................................................. 22
图 18:2010 年至 2017 年三大运营商传输网资本开支(亿元)及占比(左轴:资
本开支,右轴:YOY) ......................................................................................... 23
图 19:2010 年至 2017 年三大运营商无线网资本开支(亿元)及占比(左轴:资
本开支,右轴:YOY) ......................................................................................... 24
图 20:2007 年至 2017 年运营商对无线网资本开支增速推移(左轴:三家运营商
单独增速,右轴:总增速) .................................................................................. 24
图 21:主设备商华为及中兴通讯运营商业务营收(亿元)及增速(左轴:营收,右
轴:YOY) ........................................................................................................... 25
图 22:传输网零部件厂商的传输业务营收及增速(左轴:营收,右轴:YOY) 26
图 23:主要上市公司光纤光缆业务营业收入及增速(左轴:营收,右轴:YOY)
.............................................................................................................................. 26
图 24:主要上市公司光模块业务营业收入及增速(左轴:营收,右轴:YOY) 27
图 25:主要上市公司天线射频业务营业收入及增速(左轴:营收,右轴:YOY)
.............................................................................................................................. 27
图 26:终端换代周期紧跟通信周期步伐 .............................................................. 28
图 27:通信技术革命伴随着智能手机出货量的变化............................................ 28
图 28:通信技术革命伴随着智能手机 ASP 的变化 ............................................. 29
图 29:5G 业务发展三大阶段 .............................................................................. 30
图 30:4G 阶段及 5G 阶段频谱分布.................................................................... 31
识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明
5 / 85
[Table_PageText]
深度分析|通信
图 31:密集城区及普通城区的 3.5 GHz/1.8 GHz 覆盖能力对比 ......................... 31
图 32:从 4G 基站数到 5G 基站建设推演(万座) ............................................. 32
图 33:5G 基站投资规模的推演(亿元) ............................................................ 33
图 34:导热器件工作原理 .................................................................................... 34
图 35:导热和其他相关材料及器件行业产业链 ................................................... 34
图 36:材料企业相比器件企业毛利率较高 .......................................................... 36
图 37:从 1G 到 5G 的代际推进 .......................................................................... 37
图 38:iPhone XR/XS 双层主板表面的散热石墨片 ............................................. 38
图 39:苹果 A12 芯片涂上了大量的导热硅脂散热 .............................................. 38
图 40:5G 时代手机天线可能增加到 16 根 ......................................................... 39
图 41:智能手机热量两条传导路径——后盖和屏幕............................................ 39
图 42:中小尺寸 OLED 面板需求(单位:百万 m
2
)(左轴:需求量,右轴:YOY)
.............................................................................................................................. 40
图 43:中小尺寸 OLED 供需对比(单位:百万 m
2
)(左轴:产能/需求,右轴:供
需差) ................................................................................................................... 40
图 44:三星在 19 年 2 月 20 日召开可折叠手机发布会 ....................................... 41
图 45:外折式可折叠手机概念图 ......................................................................... 41
图 46:智能手机无线充电市场规模将快速增长 ................................................... 41
图 47:iPhone X 的屏幕散热方案 ........................................................................ 42
图 48:iPhone X 在线圈上贴上铜箔石墨层 ......................................................... 42
图 49:从 4G 基站数到 5G 基站建设推演(万座) ............................................. 43
图 50:5G RAN 对功能模块的重构 ..................................................................... 44
图 51:从 4G 基站数到 5G 基站建设推演(万座) ............................................. 46
图 52:基站天线变化 ........................................................................................... 47
图 53:移动基站结构变化 .................................................................................... 47
图 54:4G 基站结构 ............................................................................................ 47
图 55:5G 基站结构的变化 ................................................................................. 47
图 56:5G AAU PCB 面积约为 4G RRU 的 4.5 倍 .............................................. 48
图 57:5G 向高频延伸 ......................................................................................... 50
图 58:PCB 基材的分类 ...................................................................................... 51
图 59:深南电路各类覆铜板的采购价格(元/平米)........................................... 51
图 60:覆铜板公司毛利率比较 ............................................................................ 51
图 61:PCB 产业东移趋势(左轴:产值,右轴:YOY,占比) ........................ 52
图 62:中国大陆地区 PCB 产业已占半壁江山(左轴:产值,右轴:占比) ..... 52
图 63:中国大陆产值占比逐渐提升 ..................................................................... 52
图 64:内资 PCB 厂商或将引领中国大陆下一阶段增长 ...................................... 52
图 65:通信设备的 PCB 需求占比 ....................................................................... 52
图 66:沪电股份和深南电路对华为销售额(亿元,左轴)和占比(右轴) ....... 53
图 67:中国大陆覆铜板进出口均价(美元/kg) .................................................. 54
图 68:中国大陆覆铜板进出口情况 ..................................................................... 54
图 69:2016 年全球 PTFE CCL 市占率 .............................................................. 55
图 70:生益科技和华正新材研发投入(亿元,左轴)和占收入比例(右轴) ... 55
图 71:RRU 的逻辑结构 ...................................................................................... 57
剩余84页未读,继续阅读
XU美伢
- 粉丝: 22
- 资源: 341
上传资源 快速赚钱
- 我的内容管理 展开
- 我的资源 快来上传第一个资源
- 我的收益 登录查看自己的收益
- 我的积分 登录查看自己的积分
- 我的C币 登录后查看C币余额
- 我的收藏
- 我的下载
- 下载帮助
安全验证
文档复制为VIP权益,开通VIP直接复制
信息提交成功
评论0