证券行业点评：行业业绩稳健增长，资管、自营业务两极分化.pdf

报告概述了2021年证券行业的业绩情况，指出行业整体表现出稳健增长的态势，但资产管理（资管）和自营业务出现了明显的两极分化。在2021年上半年，46家券商的总营收和归母净利润分别同比增长27.50%和29.60%，显示出行业的盈利能力有所提升。净资产收益率中值达到4.40%，平均净利率微增至32.77%。同时，管理费用和信用减值计提都有所增长和下降，反映出行业内部管理和风险控制的改善。 各项业务中，自营、经纪、资本中介、投行和资管业务的收入均有不同程度的增长。其中，自营和资管业务的增速差异较大，自营业务的增速仅为+10.83%，而资管业务的增速高达+28.08%。这表明在市场波动下，自营业务的表现较为稳定，而资管业务则受到更多因素的影响。 券商间的业务表现也呈现出明显的层次性。头部券商（资产规模大）的营业收入增速领先，达到+30.78%，而中大型和中小型券商的增速分别为+25.95%和+19.85%。自营和资管业务的两极分化尤其明显，头部券商自营业务收入同比增长+18.07%，而中小型券商则出现负增长(-5.13%)。资管业务方面，头部券商实现了高增长(+40.25%)，中小型券商却呈现下滑(-11.79%)。 投行业务和资本中介业务则体现了强者恒强的特征，头部券商的收入增速分别为+31.95%和+28.99%，中大型券商也保持较高增速，而中小型券商的增速较低。这反映了行业集中度的提高，资源和优势更倾向于头部和中大型券商。 经纪业务的代买收手续费净收入在各类型券商间相对均衡，头部、中大型和中小型券商的收入增速都在20%左右，显示经纪业务仍然是券商基础业务的重要组成部分，且市场份额分布相对稳定。 在投资建议上，报告推荐了中信证券和华泰证券等几家券商，因其在行业中的领先地位和稳健的财务表现。同时，报告对部分券商给出了谨慎推荐的评级，暗示这些券商可能存在一定的风险，例如东吴证券和国金证券，虽然它们的估值相对较低，但在资管和自营业务的转型中可能面临挑战。 2021年证券行业的增长主要由各项业务的均衡发展驱动，但业务结构的分化也日益明显，特别是资管和自营业务。未来，具有强大资本实力、风险管理能力和主动管理能力的券商将更有可能在竞争中占据优势。对于投资者而言，应关注头部券商以及在转型中表现出色的公司。