期权是一种金融衍生工具，它赋予持有者在特定时间内以预定价格买卖资产的权利，但不是义务。本篇专题研究探讨了如何巧妙运用期权和其他衍生工具来增强投资组合的绩效，主要涉及以下几个方面：
1. **衍生工具及对冲逻辑**：
- 传统的投资组合收益部分来源于资产波动性的降低，即股权风险溢价的减少。
- 衍生工具如期权提供了对资产风险的反向头寸，允许投资者对冲市场风险，获取波动风险溢价。
- 波动风险溢价是对冲策略中可能获得的额外收益和风险来源，源于市场预期波动率与实际波动率之间的差异。
2. **衍生工具构建组合**：
- 构建衍生品组合时，需考虑成本与对冲风险的平衡，有时对冲成本可能超过潜在的风险降低收益。
- 衍生品组合构建实际上是风险的分配过程，需要权衡不同资产和衍生品之间的风险关联。
- 衍生品市场本身并不持续提供风险溢价，但通过波动率策略可以丰富投资选择。
3. **衍生工具组合投资**：
- VIX（波动率指数）和SKEW（偏斜指数）是衡量市场风险的重要指标，可以帮助投资者理解市场情绪和预期波动性。
- 在衍生工具投资中，结合被动管理和主动管理，既能把握市场时机，也能从波动率维度寻找投资机会。
- 需要注意的是，衍生品投资存在政策风险、模型风险以及历史数据对未来表现的局限性。
在实际应用中，比如股票市场，投资者可能会使用期权进行对冲，以期望的超额收益抵消期权的时间价值损耗。例如，私募A的指数增强策略可能会通过买入看跌期权来保护其股票持仓免受市场下跌的影响，同时用超额收益来支付期权的成本。然而，这种策略也会牺牲一部分股权风险溢价，因为对冲的同时也对冲了市场上涨的潜在收益。
此外，波动风险溢价（VPR）是期权定价中的一个重要概念，它是期权隐含波动率与标的资产实际波动率的差异。当市场对未来波动的预期高于实际波动时，VPR为正，这为投资者提供了获取额外收益的机会。例如，股指期货的基差变化往往与期权隐含波动率和实际波动率的差异有关，这种差异是市场情绪和预期的反映，也为投资者提供了波动风险溢价的交易机会。
通过巧妙地使用衍生工具，投资者可以在对冲市场风险的同时，寻求额外的收益来源，提高投资组合的绩效。不过，衍生工具投资需要深入理解和谨慎操作，因为它涉及复杂的定价机制和风险管理。正确理解和运用波动率、风险溢价等概念，结合市场状况和投资目标，才能充分发挥衍生工具的优势。
