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重点行业可转债研究系列之七:医药行业转债弹性与配置兼具,关注安图、现代-0811-光大证券-23页.pdf
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证券研究报告
2019 年 8 月 11 日
固定收益
医药行业转债弹性与配置兼具,关注安图、现代
——光大证券重点行业可转债研究系列之七
固定收益动态
◆ 行业基本面及正股估值
ROE:净资产收益率处于中上游水平。过去三年(2016-2018),医药行
业(中信一级)的 ROE 平均值为 11.22%,在 29 个一级行业(中信)中
排名第 6。过去三年,医药行业的营业收入同比增速平均值为 16.51%,归
母净利润同比增速平均值为 14.14%。
细分行业:医药商业 ROE 最高,医疗服务营收同比增速最高。医药行业的
主要细分行业包括化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药和医
疗服务。2016-2018 年,ROE 平均值最高的是医药商业行业(12.32%),
其次是生物制品行业(11.69%),营业收入同比增速平均值最高的是医疗
服务行业(40.34%),其次是生物制品行业(22.42%)。
正股估值水平:2019 年 8 月 9 日,医药行业的动态市盈率为 35.97X,低
于过去三年市盈率平均值(37.33X)。主要细分行业的市盈率水平分化严
重,生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务的市盈率显著低于历史均
值,分位点在 20%以下。
◆ 可转债发行及历史表现
2019 年上半年,医药生物行业共有 10 只可转债上市,分别是圣达转债
(113539.SH)、安图转债(113538.SH)、华森转债(128069.SZ)、
一心转债(128067.SZ)、现代转债(110057.SH)、参林转债(113533.SH)、
百姓转债(113531.SH)、富祥转债(123020.SZ)、尚荣转债(128053.SZ)
和溢利转债(123018.SZ),发行总规模为 95.84 亿元。
2019 年以来,医药行业有英科医疗(300677.SZ)的预案获得证监会核准,
共有 2 家公司的预案获得股东大会通过,分别是乐普医疗和科华生物,总
发行规模预计为 20.44 亿元。
2019 年初至今,医药行业转债价格(15 只存量转债价格的算术平均值,下
同)表现弱于中证转债指数。
◆ 主要存量可转债梳理
结合各标的正股基本面及下修意愿,当前医药行业转债弹性与配置性机会
兼具,重点关注安图、现代。
安图:化学发光业务持续高增长,中报略超预期。
现代:高评级,流动性尚可,业绩稳健可配置。
◆ 风险提示
1)宏观经济增速未达预期。
2)医药行业经营业绩未达预期。
3)权益市场价格振幅加大。
分析师
张旭 (执业证书编号:S0930516010001)
010-58452066
危玮肖 (执业证书编号:S0930519070001)
010-58452070
邬亮 (执业证书编号:S0930518040003)
010-58452047
邵闯 (执业证书编号:S09
30519050004)
021-52523677
shaochuang@ebscn.com
刘琛 (执业证书编号:S0930517100006)
021-52523678
联系人
曾章蓉
0755-23894967
2019-08-11
固定收益
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证券研究报告
目 录
1、 行业基本面与股票估值 ............................................................................................................. 5
1.1、 行业整体:净资产收益率处于中上游水平 .............................................................................................. 5
1.2、 细分行业:医药商业 ROE 最高,医疗服务营收同比增速最高 ............................................................... 5
1.3、 股票估值水平:整体市盈率处于低位,生物制品、医疗器械等细分行业市盈率显著低于于历史均值 ... 6
2、 可转债发行及历史表现 ............................................................................................................. 7
2.1、 可转债发行:2019 年已有十只可转债上市 ............................................................................................. 7
2.2、 2019H1 存量可转债的整体表现 .............................................................................................................. 8
3、 重点存量标的梳理 ..................................................................................................................... 8
3.1、 安图转债(113538.SH) ........................................................................................................................ 9
3.2、 参林转债(113533.SH) ...................................................................................................................... 11
3.3、 百姓转债(113531.SH) ...................................................................................................................... 13
3.4、 溢利转债(123018.SZ) ...................................................................................................................... 15
3.5、 现代转债(110057.SH) ...................................................................................................................... 17
3.6、 亚药转债(128062.SZ) ...................................................................................................................... 19
3.7、 济川转债(110038.SH) ...................................................................................................................... 20
4、 风险提示 ................................................................................................................................. 22
2019-08-11
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证券研究报告
图目录
图 1:29 个中信一级行业的 ROE 平均值(2016-2018) ........................................................................................ 5
图 2:医药行业营业收入同比增速和归母净利润同比增速(2014-2018)............................................................... 5
表 1:A 股医药行业主要细分行业与上市公司(2019/8/9) .................................................................................... 6
图 3:医药细分行业营业收入同比增速和 ROE 平均值(2016-2018) ................................................................... 6
表 2:医药行业的动态市盈率(2019/8/9).............................................................................................................. 6
图 4:医药行业近三年 PE-Band(截至 2019/8/9) ................................................................................................. 7
表 3:医药行业的可转债发行情况(2019H1) ........................................................................................................ 7
表 4:2019 年以来医药行业可转债预案进展 ........................................................................................................... 8
图 5:中证转债指数与行业可转债价格表现(截至 2019.8.9) ............................................................................... 8
表 5:医药转债标的指标一览(截至 2019 年 8 月 9 日) ........................................................................................ 9
表 6:安图转债(113538.SH)条款及推荐逻辑(截至 2019.8.9) ........................................................................ 9
图 6:2018 年安图生物(603658.SH)主营产品生产销售情况 ............................................................................ 10
图 20:安图生物(603658.SH)营业收入同比增速与归母净利润同比增速(2014-2018) ................................. 10
表 7:安图生物(603658.SH)业绩预测和估值指标 ............................................................................................. 11
图 7:安图生物(603658.SH)近三年 PE-Band (截至 2019/8/9) ................................................................... 11
图 8:安图生物(603658.SH)近三年 PB-Band (截至 2019/8/9) ................................................................... 11
表 8:参林转债(113533.SH)条款及推荐逻辑(截至 2019.8.9) ...................................................................... 11
图 9:2012-2018 年大参林(603233.SH)营收地区分布情况 .............................................................................. 12
图 10:2018 年大参林(603233.SH)自建、收购和闭店情况 .............................................................................. 12
图 11:大参林(603233.SH)营业收入同比增速与归母净利润同比增速(2014-2018) ..................................... 12
表 9:大参林(603233.SH)业绩预测和估值指标 ................................................................................................ 13
图 12:大参林(603233.SH)近三年 PE-Band (截至 2019/8/9) ..................................................................... 13
图 13:大参林(603233.SH)近三年 PB-Band (截至 2019/8/9) ..................................................................... 13
表 10:百姓转债(113531.SH)条款及推荐逻辑(截至 2019.8.9) .................................................................... 13
图 14:2016-2018 公司门店增长情况(单位:家) .............................................................................................. 14
图 15:2019Q1 老百姓 DTP 药店增长情况 ............................................................................................................ 14
图 16:公司营收及其同比增速情况(2014-2018) ............................................................................................... 14
图 17:公司扣非归母净利润及其增长情况(2012-2018) .................................................................................... 14
表 11:老百姓(603883.SH)业绩预测和估值指标 .............................................................................................. 15
图 18:老百姓(603883.SH)近三年 PE-Band (截至 2019/8/9) ..................................................................... 15
图 19:老百姓(603883.SH)近三年 PB-Band (截至 2019/8/9) ..................................................................... 15
表 12:溢利转债(123018.SZ)条款及推荐逻辑(截至 2019.8.9) ..................................................................... 15
图 20:2017-2018 年溢多利(300381.SZ)的主营收入构成(分产品) .............................................................. 16
图 21:2017-2018 年溢多利(300381.SZ)主营产品占比.................................................................................... 16
图 22:溢多利(300381.SZ)营业收入同比增速与归母净利润同比增速(2014-2018) ..................................... 16
图 23:溢多利(300381.SZ)单季度归母净利润与扣非归母净利润情况(2016-2018,亿元) .......................... 16
2019-08-11
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证券研究报告
图 24:溢多利(300381.SZ)近三年 PE-Band (截至 2019/8/9) ..................................................................... 17
图 25:溢多利(300381.SZ)近三年 PB-Band (截至 2019/8/9) ..................................................................... 17
表 13:现代转债(110057.SH)条款及推荐逻辑(截至 2019.8.9) .................................................................... 17
图 26:2018 年现代制药(600420.SH)的主营收入构成(分产品) ................................................................... 18
图 27:现代制药(600420.SH)营业收入同比增速与归母净利润同比增速(2014-2018) ................................. 18
表 14:现代制药(600420.SH)业绩预测和估值指标........................................................................................... 18
图 28:现代制药(600420.SH)近三年 PE-Band (截至 2019/8/9) ................................................................. 19
图 29:现代制药(600420.SH)近三年 PB-Band (截至 2019/8/9) ................................................................. 19
表 15:亚药转债(128062.SZ)条款及推荐逻辑(截至 2019.8.9) ..................................................................... 19
图 30:亚太药业(002370.SZ)营业收入同比增速与归母净利润同比增速(2014-2018) ................................. 20
图 31:亚太药业(002370.SZ)近三年 PE-Band (截至 2019/8/9) .................................................................. 20
图 32:亚太药业(002370.SZ)近三年 PB-Band (截至 2019/8/9) .................................................................. 20
表 16:济川转债(110038.SH)条款及推荐逻辑(截至 2019.8.9) .................................................................... 20
图 33:济川药业(600566.SH)营业收入及同比增速(2016Q1-2019Q1) ........................................................ 21
表 17:济川药业(600566.SH)业绩预测和估值指标........................................................................................... 21
图 34:济川药业(600566.SH)近三年 PE-Band (截至 2019/8/9) ................................................................. 22
图 35:济川药业(600566.SH)近三年 PB-Band (截至 2019/8/9) ................................................................. 22
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