建筑装饰行业深度跟踪报告：受益地产后周期，住宅装饰布局正当时-0401-中信证券-14页.pdf
需积分: 0 179 浏览量
2023-07-28
11:47:09
上传
评论
收藏 587KB PDF 举报
证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款
受益地产后周期，住宅装饰布局正当时
建筑装饰行业深度跟踪报告｜2019.4.1
中信证券研究部
核心观点
罗鼎
首席建筑分析师
S1010516030001
住宅装饰位于地产后周期，受益地产景气度上行，顺势而为。本文梳理住宅装
饰的三条投资主线：传统全装修、定制精装、C 端家装。并讨论了住宅装修的
未来解决方案-装配式装修相关机会。
▍B2B 全装修：空间可观，地产回暖下或保持稳增。住建部 2 月 18 日发布《住宅
项目规范（征求意见稿）》，明确提及城镇新建住宅应全装修交付，精装修中长
期空间进一步打开。短期来看，有别于市场此前认识，典型企业全装修业务收入
与施工面积增速、以及商品房销售面积增速更相关，相关性高达 0.82、0.78；
若 2019 年施工面积稳增，销售增速回归正增长，下游全装修业务 2019 年或保
持稳增。然而，受制于业务模式导致的上游地产企业话语权较强，全装修业务现
金流或难有全面改善。
▍定制精装模式（B2B2C）或成为全装修业务有效补充。定制精装业务的目标客
户为购买传统毛坯房交付的个人购房者。装饰企业通过与精装交付能力较弱的中
小开发商合作，具有更强较强定价权。同时，不同于全装修普遍采用的甲方提供
材料模式，定制精装通过装饰企业自身的供应链体系培育壁垒打造护城河，毛利
率料优于传统精装。金螳螂、全筑股份等企业正积极拓展定制精装业务并取得一
定成效，未来或稳定发展，作为传统全装修业务的有效补充。
▍ B2C 家装：二手房景气度回升带动翻新需求回暖。东易日盛等 B2C 家装企业订
单增速与二手房成交套数相关性较为显著。若 2019 年二手房交易额预计同比实
现 10%以上增速，翻新装修需求或回暖，在一二线城市布局较好的 C 端家装类
企业或将显著受益。
▍住宅装饰的未来：装配式装修技术日趋成熟，有望带来行业变革。装配式装修
是将工厂生产的部品部件在现场进行组合安装的装修方式，相较传统装修更为标
准化可复制化，更易形成规模化优势。目前金螳螂、亚厦股份等已在产品端逐步
突破，一旦较好找到成本与产品品质的平衡点，则有望实现住宅装饰产业链重构。
▍风险因素：上游地产大幅不及预期、人工及材料成本短期大幅增长。
▍投资策略。考虑相关政策不断出台，全装修比例提升，叠加地产年内复苏趋势初
步确立，B2B 装修受益；同时，二手房景气度回升，B2C 家装装饰市场料将回
暖。我们推荐在全装修、定制精装、C 端家装以及装配式装修领域均有良好布局
的金螳螂，以及老牌 C 端家装龙头东易日盛，关注全筑股份、名雕股份、广田
集团。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称
收盘价
（元）
EPS（元） PE
评级
2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E
金螳螂
11.78 0.73 0.83 0.96 16.14 14.19 12.27
买入
东易日盛
20.91 0.86 0.99 1.21 24.31 21.12 17.28
买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 3 月 29 日收盘价
建筑行业
评级
强于大市（维持）
20137020/36139/20190402 10:36
剩余13页未读，继续阅读
资源评论
