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基础化工行业三季报总结:业绩总体表现偏弱,行业龙头稳健-1104-申港证券-20页.pdf
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申
港
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
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行
业
研
究
行
业
专
题
研
究
业绩总体表现偏弱 行业龙头稳健
——基础化工行业 2019 年三季报总结
投资摘要:
2019 年初以来基础化工行业股价表现偏弱。2018 年下半年开始基础化工行业
进入景气下行周期,今年化工品价格持续下跌,行业整体股价走势疲软。
基础化工行业股价走势弱于大盘。2019 年 1-10 月基础化工行业指数累计
上涨 13%,相比沪深 300 跑输 16 pct,在 29 个中信一级子行业中排名 19
位,其中三季度基础化工行业指数累计下跌 2.5%。
行业景气度下降是股价偏弱核心因素。2019 年 1-10 月中国化工产品价格
指数累计下跌 10.1%,其中三季度以来累计下跌 4.3%。
前三季度基础化工行业盈利同比有所下降。2019 年前三季度基础化工行业收
入 1.03 万亿元,同比增长 5.96%,归母净利润 681 亿元,同比下降 15.5%。
2016 年以来受环保安全政策、供给侧改革等因素影响,化工行业迎来景气
上行周期,2018 年前三季度基础化工行业整体盈利可观。
2019 年以来行业景气度持续下行,化工品价格总体进一步下跌,导致前三
季度业绩同比下滑。
三季度基础化工行业盈利环比下滑明显。2019 年三季度基础化工行业实现收
入 3684 亿元,环比增长 3.5%;归母净利润 192 亿元,环比下降 30.4%,除
受化工产品价格下跌影响外,还有产销季节性因素:
二季度为基础化工行业传统旺季,春节后下游企业陆续复工,需求提升,
生产企业通常提高生产负荷、去化库存,推动产销量提升。
三季度 7-8 月份为需求淡季,行业检修较多,产销量季节性降低,同时今
年 9 月份旺季表现不及预期,也是行业盈利环比大幅下滑的重要因素。
毛利率环比小幅下降,费用管控能力有所提升。2019 年三季度基础化工行业
毛利率 19.8%,环比下降 1.7 pct,主要是大部分基础化工品价格环比进一步
下跌;行业费率 10.2%,环比下降 0.2 pct,费用管控能力环比有所提升。
库存状况环比有所优化,应收账款小幅下降。截至 2019 年三季度末,基础化
工行业存货 2139 亿元,环比增长 1.2%,低于行业三季度环比 3.5%的收入增
速,表明行业库存状况有所优化。截至 2019 年三季度末,基础化工行业应收
账款 1866 亿元,环比下降 0.5%,二季度通常为化工品传统销售旺季,赊销现
象较为明显,三季度回款状况较好助推应收账款环比下降。
三季度经营性净现金流环比有所降低。2019 年前三季度基础化工行业经营性
净现金流 976 亿元,同比增长 18%;其中三季度行业经营性净现金流 371 亿
元,环比下降 3.8%,主要是三季度行业盈利环比大幅下降所致。
资产负债率持续下降,ROE 保持较好水平。截至 2019 年三季度末,基础化工
行业资产负债率 50.2%,自 2014 年末以来累计降低 9.8 pct。净资产收益率方
面,2019 年三季度基础化工行业 ROE 2.0%,环比下降 0.7 pct,处于近年来
单季度 ROE 中枢水平。
投资建议:在化工行业景气周期下行中,三季度整体业绩下滑符合市场预期,
中长期看,在国内安全环保政策持续高压下,行业龙头的竞争力将持续增强,
建议继续关注各子板块优质白马及周期底部行业龙头:华鲁恒升、扬农化工、
桐昆股份、三友化工、浙江龙盛、玲珑轮胎、金禾实业、万润股份。
风险提示:原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求不足。
评级
增持(维持)
2019 年 11 月 04 日
曹承安
分析师
SAC 执业证书编号:S1660519070001
caochengan@shgsec.com
021-20639626
行业基本资料
股票家数
120
行业平均市盈率
8.25
市场平均市盈率
10.81
行业表现走势图
资料来 源 : 申港证 券研究所
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偏弱 行业龙头稳健》2019-11-04
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3、《化工行业研究周报:粘胶短纤市场
有所改善但仍弱势》2019-10-21
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化工 沪深300
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化工行业专题研究
敬请参阅最后一页免责声明 2 / 20 证券研究报告
内容目录
1. 基础化工行业景气度进一步下降 ..........................................................................................................................................................4
2. 三季度行业盈利总体呈下降趋势 ..........................................................................................................................................................5
3. 重点基础化工子板块三季报表现 ..........................................................................................................................................................8
3.1 涤纶 ...............................................................................................................................................................................................8
3.2 聚氨酯 ...........................................................................................................................................................................................9
3.3 农药 ............................................................................................................................................................................................ 10
3.4 氮肥 .............................................................................................................................................................................................11
3.5 氯碱 ............................................................................................................................................................................................ 12
3.6 粘胶短纤 .................................................................................................................................................................................... 13
3.7 印染化学品 ................................................................................................................................................................................ 14
3.8 纯碱 ............................................................................................................................................................................................ 14
3.9 有机硅 ........................................................................................................................................................................................ 15
3.10 钛白粉 ...................................................................................................................................................................................... 16
4. 结论与投资建议.................................................................................................................................................................................... 17
5. 风险提示................................................................................................................................................................................................ 18
图表目录
图 1: 2019 年 1-10 月中信一级子行业涨跌幅.......................................................................................................................................4
图 2: 2019 年 1-10 月基础化工行业与沪深 300 指数 ..........................................................................................................................4
图 3: 中国化工产品价格指数(CCPI) .................................................................................................................................................4
图 4: 2019 年前三季度 A 股各子行业收入............................................................................................................................................5
图 5: 2019 年前三季度 A 股各子行业盈利............................................................................................................................................5
图 6: 基础化工行业单季度营业收入 ......................................................................................................................................................5
图 7: 基础化工行业单季度盈利情况 ......................................................................................................................................................5
图 8: 基础化工行业单季度毛利率和费用率 ..........................................................................................................................................6
图 9: 近几年基础化工行业存货情况 ......................................................................................................................................................6
图 10: 近几年基础化工行业应收账款情况 ............................................................................................................................................6
图 11: 基础化工行业经营性净现金流 ....................................................................................................................................................7
图 12: 基础化工行业资产负债率和单季度 ROE...................................................................................................................................7
图 13: 2019 年前三季度基础化工子板块收入 ......................................................................................................................................7
图 14: 2019 年前三季度基础化工子板块盈利 ......................................................................................................................................7
图 15: 2019 年三季度基础化工子板块收入 ..........................................................................................................................................8
图 16: 2019 年三季度基础化工子板块归母净利 ..................................................................................................................................8
图 17: 涤纶板块单季度营业收入 ............................................................................................................................................................8
图 18: 涤纶板块单季度盈利及毛利率 ....................................................................................................................................................8
图 19: PTA 价格及价差走势图................................................................................................................................................................9
图 20: 涤纶长丝价格及价差走势图 ........................................................................................................................................................9
图 21: 聚氨酯板块单季度营业收入情况 ................................................................................................................................................9
图 22: 聚氨酯板块单季度盈利及毛利率 ................................................................................................................................................9
图 23: 纯 MDI 价格及价差走势图 ...........................................................................................................................................................9
图 24: 聚合 MDI 价格及价差走势图 .......................................................................................................................................................9
图 25: 农药板块单季度营业收入 ......................................................................................................................................................... 10
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化工行业专题研究
敬请参阅最后一页免责声明 3 / 20 证券研究报告
图 26: 农药板块单季度盈利及毛利率 ................................................................................................................................................. 10
图 27: 草甘膦价格及价差走势图 ......................................................................................................................................................... 10
图 28: 草铵膦市场价格走势图 ............................................................................................................................................................. 10
图 29: 氮肥板块单季度营业收入 ..........................................................................................................................................................11
图 30: 氮肥板块单季度盈利及毛利率 ..................................................................................................................................................11
图 31: 尿素价格及价差走势图 ..............................................................................................................................................................11
图 32: 氯碱板块单季度营业收入情况 ................................................................................................................................................. 12
图 33: 氯碱板块单季度盈利及毛利率 ................................................................................................................................................. 12
图 34: 近几年 PVC 价格及价差走势图 ............................................................................................................................................... 12
图 35: 近几年烧碱价格走势图 ............................................................................................................................................................. 12
图 36: 粘胶短纤板块单季度营业收入情况 ......................................................................................................................................... 13
图 37: 粘胶短纤板块单季度盈利及毛利率 ......................................................................................................................................... 13
图 38: 粘胶短纤价格及价差走势图 ..................................................................................................................................................... 14
图 39: 印染化学品板块单季度营业收入 ............................................................................................................................................. 14
图 40: 印染化学品板块单季度盈利及毛利率 ..................................................................................................................................... 14
图 41: 纯碱板块单季度营业收入 ......................................................................................................................................................... 15
图 42: 纯碱板块单季度盈利及毛利率 ................................................................................................................................................. 15
图 43: 轻质纯碱价格及价差走势图 ..................................................................................................................................................... 15
图 44: 重质纯碱价格及价差走势图 ..................................................................................................................................................... 15
图 45: 有机硅板块单季度营业收入 ..................................................................................................................................................... 15
图 46: 有机硅板块单季度盈利及毛利率 ............................................................................................................................................. 15
图 47: 有机硅价格及价差走势 ............................................................................................................................................................. 16
图 48: 钛白粉板块单季度营业收入 ..................................................................................................................................................... 16
图 49: 钛白粉板块单季度归母净利润 ................................................................................................................................................. 16
图 50: 钛白粉价格及价差走势图 ......................................................................................................................................................... 17
表 1: 优质白马龙头及周期底部行业龙头盈利预测及估值 ............................................................................................................... 17
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1. 基础化工行业景气度进一步下降
2019 年初以来基础化工行业股价表现偏弱。2019 年 1-10 月上证综指上涨 18.6%,
深证成指上涨 35.4%,29 个中信一级子行业中 27 个上涨,其中食品饮料、农林牧
渔、电子元器件行业分别大涨 70.4%、56.7%、40.4%;基础化工行业 1-10 月累计
上涨 13.0%,在 29 个中信一级子行业中排名 19 位,弱于大盘走势;其中三季度以
来基础化工行业指数累计下跌 2.5%。
图1:2019 年 1-10 月中信一级子行业涨跌幅
资料来源:
Wind
资讯、申 港证券 研究所
行业景气度下降是股价偏弱核心因素。2019 年年初受 A 股市场整体带动,基础化
工板块一度上涨近 50%,4 月份之后市场整体转弱,基础化工板块股价下跌明显,
截至 2019 年 10 月底,基础化工板块相比沪深 300 跑输 16 个百分点。
中国化工产品价格指数在 2012~2015 年持续下降,2016 年初开始触底反弹,行
业景气度持续提升,2018 年 9 月达到景气高点后开始进入下行周期。
2019 年 1-10 月中国化工产品价格指数累计下跌 10.1%,其中三季度以来累计下
跌 4.3%,使得三季度基础化工行业股价表现维持偏弱态势。
图2:2019 年 1-10 月基础化工行业与沪深 300 指数
图3:中国化工产品价格指数(CCPI)
资料来源:
Wind
资讯、申 港证券 研究所
资料来源:
Wind
资讯、申 港证券 研究所
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食品饮料
农林牧渔
电子元器件
家电
非银行金融
计算机
国防军工
医药
餐饮旅游
建材
有色金属
电力设备
通信
机械
银行
交通运输
煤炭
轻工制造
基础化工
房地产
商贸零售
电力及公用事业
汽车
综合
纺织服装
传媒
石油石化
钢铁
建筑
2019年1-10月涨跌幅
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沪深300
基础化工
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中国化工产品价格指数(CCPI)
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