基础化工行业三季报总结：业绩总体表现偏弱，行业龙头稳健-1104-申港证券-20页.pdf
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行
业
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究
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业
专
题
研
究
业绩总体表现偏弱 行业龙头稳健
——基础化工行业 2019 年三季报总结
投资摘要：
2019 年初以来基础化工行业股价表现偏弱。2018 年下半年开始基础化工行业
进入景气下行周期，今年化工品价格持续下跌，行业整体股价走势疲软。
基础化工行业股价走势弱于大盘。2019 年 1-10 月基础化工行业指数累计
上涨 13%，相比沪深 300 跑输 16 pct，在 29 个中信一级子行业中排名 19
位，其中三季度基础化工行业指数累计下跌 2.5%。
行业景气度下降是股价偏弱核心因素。2019 年 1-10 月中国化工产品价格
指数累计下跌 10.1%，其中三季度以来累计下跌 4.3%。
前三季度基础化工行业盈利同比有所下降。2019 年前三季度基础化工行业收
入 1.03 万亿元，同比增长 5.96%，归母净利润 681 亿元，同比下降 15.5%。
2016 年以来受环保安全政策、供给侧改革等因素影响，化工行业迎来景气
上行周期，2018 年前三季度基础化工行业整体盈利可观。
2019 年以来行业景气度持续下行，化工品价格总体进一步下跌，导致前三
季度业绩同比下滑。
三季度基础化工行业盈利环比下滑明显。2019 年三季度基础化工行业实现收
入 3684 亿元，环比增长 3.5%；归母净利润 192 亿元，环比下降 30.4%，除
受化工产品价格下跌影响外，还有产销季节性因素：
二季度为基础化工行业传统旺季，春节后下游企业陆续复工，需求提升，
生产企业通常提高生产负荷、去化库存，推动产销量提升。
三季度 7-8 月份为需求淡季，行业检修较多，产销量季节性降低，同时今
年 9 月份旺季表现不及预期，也是行业盈利环比大幅下滑的重要因素。
毛利率环比小幅下降，费用管控能力有所提升。2019 年三季度基础化工行业
毛利率 19.8%，环比下降 1.7 pct，主要是大部分基础化工品价格环比进一步
下跌；行业费率 10.2%，环比下降 0.2 pct，费用管控能力环比有所提升。
库存状况环比有所优化，应收账款小幅下降。截至 2019 年三季度末，基础化
工行业存货 2139 亿元，环比增长 1.2%，低于行业三季度环比 3.5%的收入增
速，表明行业库存状况有所优化。截至 2019 年三季度末，基础化工行业应收
账款 1866 亿元，环比下降 0.5%，二季度通常为化工品传统销售旺季，赊销现
象较为明显，三季度回款状况较好助推应收账款环比下降。
三季度经营性净现金流环比有所降低。2019 年前三季度基础化工行业经营性
净现金流 976 亿元，同比增长 18%；其中三季度行业经营性净现金流 371 亿
元，环比下降 3.8%，主要是三季度行业盈利环比大幅下降所致。
资产负债率持续下降，ROE 保持较好水平。截至 2019 年三季度末，基础化工
行业资产负债率 50.2%，自 2014 年末以来累计降低 9.8 pct。净资产收益率方
面，2019 年三季度基础化工行业 ROE 2.0%，环比下降 0.7 pct，处于近年来
单季度 ROE 中枢水平。
投资建议：在化工行业景气周期下行中，三季度整体业绩下滑符合市场预期，
中长期看，在国内安全环保政策持续高压下，行业龙头的竞争力将持续增强，
建议继续关注各子板块优质白马及周期底部行业龙头：华鲁恒升、扬农化工、
桐昆股份、三友化工、浙江龙盛、玲珑轮胎、金禾实业、万润股份。
风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求不足。
评级
增持（维持）
2019 年 11 月 04 日
曹承安
分析师
SAC 执业证书编号：S1660519070001
caochengan@shgsec.com
021-20639626
行业基本资料
股票家数
120
行业平均市盈率
8.25
市场平均市盈率
10.81
行业表现走势图
资料来 源 ： 申港证 券研究所
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-22%
-11%
0%
11%
22%
33%
44%
2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11
化工 沪深300
23200680/43348/20191107 16:52
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