【免费】基础化工行业三季报总结：业绩总体表现偏弱，行业龙头稳健-1104-申港证券-20页.pdf资源-CSDN文库

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业绩总体表现偏弱行业龙头稳健

——基础化工行业 2019 年三季报总结

投资摘要：

2019 年初以来基础化工行业股价表现偏弱。2018 年下半年开始基础化工行业

进入景气下行周期，今年化工品价格持续下跌，行业整体股价走势疲软。

 基础化工行业股价走势弱于大盘。2019 年 1-10 月基础化工行业指数累计

上涨 13%，相比沪深 300 跑输 16 pct，在 29 个中信一级子行业中排名 19

位，其中三季度基础化工行业指数累计下跌 2.5%。

 行业景气度下降是股价偏弱核心因素。2019 年 1-10 月中国化工产品价格

指数累计下跌 10.1%，其中三季度以来累计下跌 4.3%。

前三季度基础化工行业盈利同比有所下降。2019 年前三季度基础化工行业收

入 1.03 万亿元，同比增长 5.96%，归母净利润 681 亿元，同比下降 15.5%。

 2016 年以来受环保安全政策、供给侧改革等因素影响，化工行业迎来景气

上行周期，2018 年前三季度基础化工行业整体盈利可观。

 2019 年以来行业景气度持续下行，化工品价格总体进一步下跌，导致前三

季度业绩同比下滑。

三季度基础化工行业盈利环比下滑明显。2019 年三季度基础化工行业实现收

入 3684 亿元，环比增长 3.5%；归母净利润 192 亿元，环比下降 30.4%，除

受化工产品价格下跌影响外，还有产销季节性因素：

 二季度为基础化工行业传统旺季，春节后下游企业陆续复工，需求提升，

生产企业通常提高生产负荷、去化库存，推动产销量提升。

 三季度 7-8 月份为需求淡季，行业检修较多，产销量季节性降低，同时今

年 9 月份旺季表现不及预期，也是行业盈利环比大幅下滑的重要因素。

毛利率环比小幅下降，费用管控能力有所提升。2019 年三季度基础化工行业

毛利率 19.8%，环比下降 1.7 pct，主要是大部分基础化工品价格环比进一步

下跌；行业费率 10.2%，环比下降 0.2 pct，费用管控能力环比有所提升。

库存状况环比有所优化，应收账款小幅下降。截至 2019 年三季度末，基础化

工行业存货 2139 亿元，环比增长 1.2%，低于行业三季度环比 3.5%的收入增

速，表明行业库存状况有所优化。截至 2019 年三季度末，基础化工行业应收

账款 1866 亿元，环比下降 0.5%，二季度通常为化工品传统销售旺季，赊销现

象较为明显，三季度回款状况较好助推应收账款环比下降。

三季度经营性净现金流环比有所降低。2019 年前三季度基础化工行业经营性

净现金流 976 亿元，同比增长 18%；其中三季度行业经营性净现金流 371 亿

元，环比下降 3.8%，主要是三季度行业盈利环比大幅下降所致。

资产负债率持续下降，ROE 保持较好水平。截至 2019 年三季度末，基础化工

行业资产负债率 50.2%，自 2014 年末以来累计降低 9.8 pct。净资产收益率方

面，2019 年三季度基础化工行业 ROE 2.0%，环比下降 0.7 pct，处于近年来

单季度 ROE 中枢水平。

投资建议：在化工行业景气周期下行中，三季度整体业绩下滑符合市场预期，

中长期看，在国内安全环保政策持续高压下，行业龙头的竞争力将持续增强，

建议继续关注各子板块优质白马及周期底部行业龙头：华鲁恒升、扬农化工、

桐昆股份、三友化工、浙江龙盛、玲珑轮胎、金禾实业、万润股份。

风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求不足。

评级

增持（维持）

2019 年 11 月 04 日

曹承安

分析师

SAC 执业证书编号：S1660519070001

caochengan@shgsec.com

021-20639626

行业基本资料

股票家数

120

行业平均市盈率

8.25

市场平均市盈率

10.81

行业表现走势图

资料来源：申港证券研究所

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偏弱行业龙头稳健》2019-11-04

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化工沪深300

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化工行业专题研究

敬请参阅最后一页免责声明 2 / 20 证券研究报告

内容目录

1. 基础化工行业景气度进一步下降 ..........................................................................................................................................................4

2. 三季度行业盈利总体呈下降趋势 ..........................................................................................................................................................5

3. 重点基础化工子板块三季报表现 ..........................................................................................................................................................8

3.1 涤纶 ...............................................................................................................................................................................................8

3.2 聚氨酯 ...........................................................................................................................................................................................9

3.3 农药 ............................................................................................................................................................................................ 10

3.4 氮肥 .............................................................................................................................................................................................11

3.5 氯碱 ............................................................................................................................................................................................ 12

3.6 粘胶短纤 .................................................................................................................................................................................... 13

3.7 印染化学品 ................................................................................................................................................................................ 14

3.8 纯碱 ............................................................................................................................................................................................ 14

3.9 有机硅 ........................................................................................................................................................................................ 15

3.10 钛白粉 ...................................................................................................................................................................................... 16

4. 结论与投资建议.................................................................................................................................................................................... 17

5. 风险提示................................................................................................................................................................................................ 18

图表目录

图 1： 2019 年 1-10 月中信一级子行业涨跌幅.......................................................................................................................................4

图 2： 2019 年 1-10 月基础化工行业与沪深 300 指数 ..........................................................................................................................4

图 3：中国化工产品价格指数（CCPI） .................................................................................................................................................4

图 4： 2019 年前三季度 A 股各子行业收入............................................................................................................................................5

图 5： 2019 年前三季度 A 股各子行业盈利............................................................................................................................................5

图 6：基础化工行业单季度营业收入 ......................................................................................................................................................5

图 7：基础化工行业单季度盈利情况 ......................................................................................................................................................5

图 8：基础化工行业单季度毛利率和费用率 ..........................................................................................................................................6

图 9：近几年基础化工行业存货情况 ......................................................................................................................................................6

图 10：近几年基础化工行业应收账款情况 ............................................................................................................................................6

图 11：基础化工行业经营性净现金流 ....................................................................................................................................................7

图 12：基础化工行业资产负债率和单季度 ROE...................................................................................................................................7

图 13： 2019 年前三季度基础化工子板块收入 ......................................................................................................................................7

图 14： 2019 年前三季度基础化工子板块盈利 ......................................................................................................................................7

图 15： 2019 年三季度基础化工子板块收入 ..........................................................................................................................................8

图 16： 2019 年三季度基础化工子板块归母净利 ..................................................................................................................................8

图 17：涤纶板块单季度营业收入 ............................................................................................................................................................8

图 18：涤纶板块单季度盈利及毛利率 ....................................................................................................................................................8

图 19： PTA 价格及价差走势图................................................................................................................................................................9

图 20：涤纶长丝价格及价差走势图 ........................................................................................................................................................9

图 21：聚氨酯板块单季度营业收入情况 ................................................................................................................................................9

图 22：聚氨酯板块单季度盈利及毛利率 ................................................................................................................................................9

图 23：纯 MDI 价格及价差走势图 ...........................................................................................................................................................9

图 24：聚合 MDI 价格及价差走势图 .......................................................................................................................................................9

图 25：农药板块单季度营业收入 ......................................................................................................................................................... 10

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化工行业专题研究

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图 26：农药板块单季度盈利及毛利率 ................................................................................................................................................. 10

图 27：草甘膦价格及价差走势图 ......................................................................................................................................................... 10

图 28：草铵膦市场价格走势图 ............................................................................................................................................................. 10

图 29：氮肥板块单季度营业收入 ..........................................................................................................................................................11

图 30：氮肥板块单季度盈利及毛利率 ..................................................................................................................................................11

图 31：尿素价格及价差走势图 ..............................................................................................................................................................11

图 32：氯碱板块单季度营业收入情况 ................................................................................................................................................. 12

图 33：氯碱板块单季度盈利及毛利率 ................................................................................................................................................. 12

图 34：近几年 PVC 价格及价差走势图 ............................................................................................................................................... 12

图 35：近几年烧碱价格走势图 ............................................................................................................................................................. 12

图 36：粘胶短纤板块单季度营业收入情况 ......................................................................................................................................... 13

图 37：粘胶短纤板块单季度盈利及毛利率 ......................................................................................................................................... 13

图 38：粘胶短纤价格及价差走势图 ..................................................................................................................................................... 14

图 39：印染化学品板块单季度营业收入 ............................................................................................................................................. 14

图 40：印染化学品板块单季度盈利及毛利率 ..................................................................................................................................... 14

图 41：纯碱板块单季度营业收入 ......................................................................................................................................................... 15

图 42：纯碱板块单季度盈利及毛利率 ................................................................................................................................................. 15

图 43：轻质纯碱价格及价差走势图 ..................................................................................................................................................... 15

图 44：重质纯碱价格及价差走势图 ..................................................................................................................................................... 15

图 45：有机硅板块单季度营业收入 ..................................................................................................................................................... 15

图 46：有机硅板块单季度盈利及毛利率 ............................................................................................................................................. 15

图 47：有机硅价格及价差走势 ............................................................................................................................................................. 16

图 48：钛白粉板块单季度营业收入 ..................................................................................................................................................... 16

图 49：钛白粉板块单季度归母净利润 ................................................................................................................................................. 16

图 50：钛白粉价格及价差走势图 ......................................................................................................................................................... 17

表 1：优质白马龙头及周期底部行业龙头盈利预测及估值 ............................................................................................................... 17

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化工行业专题研究

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1. 基础化工行业景气度进一步下降

2019 年初以来基础化工行业股价表现偏弱。2019 年 1-10 月上证综指上涨 18.6%，

深证成指上涨 35.4%，29 个中信一级子行业中 27 个上涨，其中食品饮料、农林牧

渔、电子元器件行业分别大涨 70.4%、56.7%、40.4%；基础化工行业 1-10 月累计

上涨 13.0%，在 29 个中信一级子行业中排名 19 位，弱于大盘走势；其中三季度以

来基础化工行业指数累计下跌 2.5%。

图1：2019 年 1-10 月中信一级子行业涨跌幅

资料来源：

Wind

资讯、申港证券研究所

行业景气度下降是股价偏弱核心因素。2019 年年初受 A 股市场整体带动，基础化

工板块一度上涨近 50%，4 月份之后市场整体转弱，基础化工板块股价下跌明显，

截至 2019 年 10 月底，基础化工板块相比沪深 300 跑输 16 个百分点。

 中国化工产品价格指数在 2012~2015 年持续下降，2016 年初开始触底反弹，行

业景气度持续提升，2018 年 9 月达到景气高点后开始进入下行周期。

 2019 年 1-10 月中国化工产品价格指数累计下跌 10.1%，其中三季度以来累计下

跌 4.3%，使得三季度基础化工行业股价表现维持偏弱态势。

图2：2019 年 1-10 月基础化工行业与沪深 300 指数

图3：中国化工产品价格指数（CCPI）

资料来源：

Wind

资讯、申港证券研究所

资料来源：

Wind

资讯、申港证券研究所

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食品饮料

农林牧渔

电子元器件

家电

非银行金融

计算机

国防军工

医药

餐饮旅游

建材

有色金属

电力设备

通信

机械

银行

交通运输

煤炭

轻工制造

基础化工

房地产

商贸零售

电力及公用事业

汽车

综合

纺织服装

传媒

石油石化

钢铁

建筑

2019年1-10月涨跌幅

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沪深300

基础化工

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中国化工产品价格指数(CCPI)

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