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宏观经济研究报告
2019 年 6 月 21 日
证券研究报告
[Table_Title]
青萍之末
2019 年中期海外宏观及资产展望
[Table_Summary]
报告摘要：
我们判断 2019 年下半年美国经济或进入加速放缓期。
第一、
CLI 等多项领先指标表明美国经济已脱离经济增长峰值；
第二、
税改效应趋弱，个人消费支出及私人投资等内生性动能衰减；
第三、
工商业信贷违约率回升，2H 美国私人部门或面临较大压力。
贸易摩擦对美国经济负面影响亦可能成为美国经济加速放缓的催化
剂。以目前观察到的情况评估，美国对华实施贸易保护或令美国名义
GDP 增速受损 0.4-1.0%，推升美国 CPI 同比 0.5-0.7%。
但整体来看，美国经济全面衰退风险仍然偏低。
70
年代以来美国历次经济衰退的诱因。
1971 至今美国共经历过 6 轮
衰退，分别发生于：1974 年 2Q-1975 年 2Q，1980 年 2-4Q、1982
年，1991 年 1-2Q、2001 年以及 2008 年 4Q-2009 年 3Q。衰退诱因
主要包括地产风险、金融泡沫、银行系统性风险及滞胀风险。
若无重大外部冲击，未来一年美国经济衰退风险仍低。
目前，美国居
民杠杆较低，地产市场风险不高；美股估值不低，但由于无风险利率
极低，因此美股并无泡沫化迹象；金融危机后的《多德.弗兰克法案》
令美国加强了金融监管，因此银行暂时不易爆发系统性风险；加上美
国对于原油供给的调控能力增强、发生滞胀概率也大幅降低。
基数效应下美国四季度可能会出现通胀同比反弹。
3Q 美国 CPI 同比或
保持平稳、4Q 则有望明显反弹，其中 11-12 月美国 CPI 同比或现跳升；
我们倾向于认为美联储 7 月降息是大概率，预计本轮（至明年中前结
束）或有 4-5 次降息。目前市场对于 7 月降息已给出较为充分定价，
除非未来一个月美国经济超预期走强，否则 7 月降息或无悬念。此次
降息的动因之一是防止利差倒挂。预计本轮降息周期（至明年中前结
束）包含 4-5 次降息。需要着重提示的是，目前中长久期美债及部分
其他资产价格走势可能已经较为充分地反映了联储的后续操作。
三季度欧元区亦会进入宽货币阶段，但目前市场预期亦已相对充分。
2019 年 2H 欧元区经济或进入增长降幅收窄阶段；3Q 欧美央行均将进
入宽货币阶段，但目前市场预期已经相对充分。此外，11 月欧洲央行
行长换帅或对其货币政策前景产生新的影响。
下半年海外资产：美债性价比下降，美元指数或小幅走低，原油上行
概率大于下行概率。
1H
海外市场在反映什么？
2019年 1H全球大类资产表现反映出多数资
产上涨是无风险利率中枢下移带来的估值修复和风险偏好改善所致。
关于
2H
海外市场，我们的理解包括：
第一、
中长久期美债性价比已偏低，利差曲线或将重现牛陡；
第二、
无风险利率下行空间有限将约束权益资产；
第三、
美元指数上涨概率低，或现小幅走低；
第四、
美元对新兴市场资产压制下降，新兴市场政策空间亦有拓宽；
第五、
若无重大风险事件，WTI 油价或在 50-70 美元/桶区间波动；
第六、
关注利率回落对美国房地产的或有提振；
第七、
黄金下半年可能出现过山车行情。
核心假设风险：美国经济超预期；欧美货币政策超预期；美伊局势
[Table_Author]
分析师：
郭磊
SAC 执证号：S0260516070002
SFC CE No. BNY419
021-60750625
guolei@gf.com.cn
分析师：
张静静
SAC 执证号：S0260518040001
010-59136616
zhangjingjing@gf.com.cn
请注意，张静静并非香港证券及期货事务监察委员会的注
册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
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