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债基、货基Q1季报点评:78张图看一季度债基货基行为变化-0517-华创证券-31页.pdf
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证 券 研 究 报 告
【债券深度报告】(2019-05-17)
78 张图看一季度债基货基行为变化——债基、
货基 2019Q1 季报点评
规模:总资产规模增速回落,申购意愿下降。2019 年一季度,收益率处于震
荡态势,债基与货基的规模均增长,但增速较上季度有所回落。申购赎回方面,
除二级债基外,各类债基净申购占比均不同程度下降,反映投资者对债市预期
较弱。货基净申购率达 43.64%,自 2017 年第二季度以来首次出现回升。
收益表现:股市表现显著改善,二级债基业绩突出,货基收益率见底企稳。
根据 wind 债券基金指数,2019 年一季度二级债基业绩突出,其余债基小幅增
长。分类型看,二级债基一季度回报达 5.63%,一级债基次之,一季度回报达
2.89%,纯债基回报最低。货币基金季度 7 日年化收益率均值为 2.75%,较上
季度持平;从余额宝和微信理财通的 7 日年化收益的日频走势来看,货基收益
率已经接近 2016 年底的低点。
杠杆率:债基、货基一季度末杠杆率整体下降,加杠杆意愿较弱。中长期纯
债、被动指数债基小幅回落,一级债基、二级债基杠杆率下降较快,短期纯债
杠杆率下降最多,较上季度下降 5 个百分点。货基杠杆率小幅回落至 106.4%,
仍处于 103%-108%的稳定区间内。
久期:一季度债市震荡调整,带动债基整体久期下降。从各类债基的纵向对
比来看,2019 年一季度除二级债基杠杆率与上季度持平外,中长期纯债基金
与短期纯债基金的加权平均久期小幅回落,被动指数债基与一级债基的加权平
均久期快速回落。一季度债券收益率逐渐接近历史底部,债牛空间有限,加之
经济企稳回升、社融改善、中美贸易争端放缓、股市估值快速修复,债市进入
调整期,各类债基的加权平均久期相应下降。剩余期限方面,一季度货币基金
组合的平均久期小幅下降,平均剩余期限为 67 天,较上一季度下滑 6 天。
重仓债券评级:机构下沉评级意愿谨慎,仅下沉至中等评级,AAA 级债持仓
占比有所回落,但较低评级债券持仓占比同样回落。2019 年一季度市场风险
偏好未见显著修复,仍对低资质信用债高度警惕。公募基金重仓债券评级仍然
集中于高等级债,但在收益率接近历史底部的情况下,有信用下沉、向风险博
取收益的趋势存在。首先,对违约风险的警惕,体现在无论是城投还是产业债,
公募基金配置均集中于 AAA 级,较低评级的 AA 级占比仍是少数;其次,在
一季度经济边际改善,股市行情迅速回暖的情况下,收益率向下空间有限,故
追求较高收益的管理人被动下沉评级,重仓 AAA 级债券的占比有所下降。
资产配置:持仓债券资产规模占比分化。资产配置方面,中长期纯债基金的
债券持有占比上升,其余资产占比下降;一级债基的债券资产占比小幅下降;
二级债基的债券占比下降,股票占比上升;短期纯债基金的债券占比上升,银
行存款占比下降;被动指数债基的债券资产规模上升,占比下降。债券资产内
部配置上,各类债基增持金融债、企业债、中期票据、可转债。货基同业存单
配置大幅降低,银行存款、买入返售配置增加。
未来展望:年内债市震荡行情或仍然维持,在缺乏趋势行情的震荡市场中,
债基业绩表现或仍将分化。基本面上下弹性较小,货币政策维持松紧适度,年
内债市或仍维持震荡格局。在这种情况下,风险偏好回升仍会挤压债基空间,
震荡格局更加考验机构的管理水平,业绩分化或有持续加剧的趋势;对于货基
而言,资金中枢大幅下行或上行的概率都不大,货基表现或仍维持目前业绩水
平;对于债基、货基杠杆和久期而言,仍有回落动力;流动性总体充裕,负债
端压力不大;信用风险多发情况下,下沉评级仍将面临阻碍。
风险提示:基金净值波动风险,收益率不及预期风险。
证券分析师:周冠南
联系人:梁伟超
电话:010-66500862
邮箱:liangw[email protected]
《规模增长,业绩回落,风险偏好显著下降——
华创债券债基和货币基金半年报点评 20180824》
2018-08-24
《资产配置时钟在“债券时间”,但风险偏好回
升尚需时日——债基和货基四季报点评
20190201》
2019-02-01
相关研究报告
华创证券研究所
债券研究
债券深度报告
2019 年 05 月 17 日
20773474/36139/20190517 14:58
债券深度报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2
目 录
一、2019 年一季度债券基金:资产规模增速放缓,申购意愿降低,二级债基业绩表现突出 ........................................ 6
(一)资产规模:资产净值规模增速放缓,短债指基规模再创新高 ......................................................................... 6
(二)申购赎回:纯债基与被动指数债基净申购占比回落,风险偏好回升带动一二级债基申购回暖.................. 8
(三)业绩表现:受益于股市上行,二级债基业绩突出 ............................................................................................. 9
(四)杠杆率:加杠杆意愿较弱,债基一季度杠杆率整体下降 ............................................................................... 10
(五)重仓债加权平均久期:一季度债市快速调整,债基整体久期下降 ............................................................... 10
(六)重仓债评级变化:风险偏好未见明显修复,评级维持高位 ........................................................................... 11
(七)资产配置:大类资产轮动,权益类资产更受青睐 ........................................................................................... 14
1、大类资产配置:持仓债券资产增加 ..................................................................................................................... 14
2、债券类别资产配置: 增持金融债、企业债、中期票据、可转债 ................................................................... 17
(八)前五大基金持仓分析:持有债券比重基本维持或下降 ................................................................................... 19
1、前五大基金大类资产配置:头部基金更重债券类资产 ..................................................................................... 20
2、前五大基金债券类别资产配置:不同类型头部基金持仓分化,各有优势持仓券种,整体中票、转债占比提
高 ....................................................................................................................................................................................... 21
二、一季度货币基金:收益率企稳,资产规模小幅回升 ................................................................................................... 23
(一)资产规模:只数持平,规模回升,但持续性有待观察 ................................................................................... 23
(二)申购赎回:净申购比例回升 ............................................................................................................................... 24
(三)业绩表现:7 日年化收益率均值企稳 ................................................................................................................ 24
(四)杠杆率:一季度杠杆率、组合平均久期均小幅下降 ....................................................................................... 25
(五)偏离度:整体偏离度绝对值回升,负偏离度数量大幅下降 ........................................................................... 25
(六)资产配置: 同业存单占比大幅降低,银行存款、买入返售配置增加 ......................................................... 26
1、大类资产配置:银行存款类占比提升,债券占比七个季度以来首次回落 ..................................................... 26
2、债券类别资产配置:同业存单、金融券占比下降,短融、国债占比上升 ..................................................... 26
三、主要结论:资产配置时钟已过“债券时间”,震荡行情下债基收益或将分化 ......................................................... 27
四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 28
20773474/36139/20190517 14:58
债券深度报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3
图表目录
图表 1 债券基金发行只数、份额回落 ................................................................................................................................. 6
图表 2 债券基金净值增幅回落 ............................................................................................................................................. 6
图表 3 中长期纯债发行只数、份额均小幅下降 ................................................................................................................. 7
图表 4 中长期纯债资产净值继续增长 ................................................................................................................................. 7
图表 5 短债基金发行只数不变、份额回落 ......................................................................................................................... 7
图表 6 短债基金资产净值再创新高 ..................................................................................................................................... 7
图表 7 被动指数债基增势不减 ............................................................................................................................................. 8
图表 8 被动指数债基资产净值突破 1500 亿 ....................................................................................................................... 8
图表 9 一季度债基的申购赎回统计分布 ............................................................................................................................. 8
图表 10 二级债基业绩一骑绝尘,其余小幅增长 ............................................................................................................... 9
图表 11 各类债券基金品种业绩分布水平 ........................................................................................................................... 9
图表 12 各类债基杠杆率整体下滑 ..................................................................................................................................... 10
图表 13 债基总体加杠杆力度下降 ..................................................................................................................................... 10
图表 14 各类债基加权平均久期达到 2.51 ......................................................................................................................... 10
图表 15 中长期债基加权平均久期达到 2.49 ..................................................................................................................... 10
图表 16 短期纯债加权平均久期达到 1.3 ........................................................................................................................... 11
图表 17 被动指数债基加权平均久期降至 2.7 ................................................................................................................... 11
图表 18 一级债基加权平均久期降至 2.76 ......................................................................................................................... 11
图表 19 二级债基加权平均久期持平 3.44 ......................................................................................................................... 11
图表 20 中长期纯债重仓城投债的评级变化 ..................................................................................................................... 12
图表 21 中长期纯债重仓产业债的评级变化 ..................................................................................................................... 12
图表 22 混合一级债基重仓城投债的评级变化 ................................................................................................................. 13
图表 23 混合一级债基重仓产业债的评级变化 ................................................................................................................. 13
图表 24 混合二级债基重仓城投债的评级变化 ................................................................................................................. 13
图表 25 混合二级债基重仓产业债的评级变化 ................................................................................................................. 13
图表 26 短期纯债重仓城投债的评级变化 ......................................................................................................................... 14
图表 27 短期纯债重仓产业债的评级变化 ......................................................................................................................... 14
图表 28 被动指数债基重仓城投债的评级变化 ................................................................................................................. 14
图表 29 被动指数债基重仓产业债的评级变化 ................................................................................................................. 14
图表 30 中长期债基持仓债券资产规模继续上升 ............................................................................................................. 15
图表 31 一季度中长期纯债各大类资产占比情况 ............................................................................................................. 15
图表 32 一级债基持仓债券资产继续回升 ......................................................................................................................... 15
图表 33 一季度一级债基各大类资产占比情况 ................................................................................................................. 15
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债券深度报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4
图表 34 一季度二级债基持仓债券资产规模上升 ............................................................................................................. 16
图表 35 一季度二级债基各大类资产占比情况 ................................................................................................................. 16
图表 36 短债持仓债券资产规模增,占比增 ..................................................................................................................... 16
图表 37 一季度短债各大类资产占比情况 ......................................................................................................................... 16
图表 38 被动指数基金持仓债券资产规模增,占比降 ..................................................................................................... 17
图表 39 一季度被动指数基金各大类资产占比情况 ......................................................................................................... 17
图表 40 一季度中长期纯债金融债持仓占比上升 ............................................................................................................. 17
图表 41 一季度中长期纯债基金持仓债券资产构成 ......................................................................................................... 17
图表 42 一级债基金融债、企业发行债券规模上升 ......................................................................................................... 18
图表 43 一季度一级基金持仓债券资产构成 ..................................................................................................................... 18
图表 44 二级债基配置企业、金融债规模增,占比降 ..................................................................................................... 18
图表 45 一季度二级债基金持仓债券资产构成 ................................................................................................................. 18
图表 46 短期纯债增持金融、企业债,短融占比下降 ..................................................................................................... 19
图表 47 一季度短期纯债金持仓债券资产构成 ................................................................................................................. 19
图表 48 被动指数债基大幅增持金融债 ............................................................................................................................. 19
图表 49 一季度被动指数债基持仓债券资产构成 ............................................................................................................. 19
图表 50 三季度资产总值前五大债基统计 ......................................................................................................................... 19
图表 51 一季度前五大中长期纯债各大类资产占比 ......................................................................................................... 20
图表 52 一季度前五大一级债基各大类资产占比情况 ..................................................................................................... 20
图表 53 一季度前五大二级债基各大类资产占比情况 ..................................................................................................... 20
图表 54 一季度前五大短期纯债各大类资产占比情况 ..................................................................................................... 20
图表 55 一季度前五大被动指数债基各大类资产占比 ..................................................................................................... 21
图表 56 一季度前五大基金持仓债券资产占比 ................................................................................................................. 21
图表 57 一季度前五大中长期纯债持仓债券构成 ............................................................................................................. 22
图表 58 一季度前五大一级债基持仓债券构成 ................................................................................................................. 22
图表 59 一季度前五大二级债基持仓债券构成 ................................................................................................................. 22
图表 60 一季度前五大短期纯债持仓债券构成 ................................................................................................................. 22
图表 61 一季度前五大被动指数债基持仓债券构成 ......................................................................................................... 22
图表 62 一五大基金债券资产中资产支持证券占比 ......................................................................................................... 22
图表 63 货币基金 2019 年一季度无新发行 ....................................................................................................................... 23
图表 64 货币基金资产规模小幅回升 ................................................................................................................................. 23
图表 65 2017 年下半年以来货币基金监管政策 ................................................................................................................ 23
图表 66 货基净申购占比仅 29.70%创新低 ........................................................................................................................ 24
图表 67 货币基金净申购率分布统计 ................................................................................................................................. 24
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债券深度报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5
图表 68 货币基金 7 日年化收益率均值继续下滑 ............................................................................................................. 25
图表 69 余额宝/微信理财通历史收益率走势 .................................................................................................................... 25
图表 70 一季度货基 7 日年化收益率排名前五名货币基金 ............................................................................................. 25
图表 71 货币基金平均杠杆率小幅下降 ............................................................................................................................. 25
图表 72 货币基金平均剩余期限小幅下降 ......................................................................................................................... 25
图表 73 偏离度绝对值均值小幅回落 ................................................................................................................................. 26
图表 74 负最小偏离度数量大幅下降 ................................................................................................................................. 26
图表 75 货币基金债券持仓下降,银行存款回升 ............................................................................................................. 26
图表 76 四季度货币基金各类资产占比情况 ..................................................................................................................... 26
图表 77 货币基金同业存单持仓占比继续增加 ................................................................................................................. 27
图表 78 一季度货币基金各类债券资产分券种构成 ......................................................................................................... 27
20773474/36139/20190517 14:58
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