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航空货运与物流行业:稳恒态下的破局探索,公路货运的维度打击-0430-长江证券-20页.pdf
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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
航空货运与物流行业
2019-4-30
公路货运的维度打击
——稳恒态下的破局探索
行业研究┃深度报告
评级
看好
维持
报告要点
引言
从头部公司百亿元的营收与市场万亿元的规模来看,我们曾以为零担市场完全
是一个极度分散的行业。——然而,我们的“直觉”是错的。
当我们站在静态的结构视角看,当前全网型零担的市场集中度已经达到相当高
的程度,与处于成熟期的美国市场相差无几,头部企业的市占率已经突破 10%。
而群雄此起彼伏的快递和零担市场让我们相信,行业或许已悄然步入存量竞争
时代。头部公司将会选择阻力更小的中间市场,展开以效率为矛的维度打击,
以获取自身的第二增长曲线,这势必将重构公路货运市场的结构和竞争格局。
基于重量维度的快递与零担模式演进
大件商品的线上流通革命,使得传统的 B2B 物流部分转变成 B2C 物流,由此
推动“大件包裹”细分市场的发展(大家电线上市场物流约 230 亿元,家居线
上市场物流约为 250 亿元,估算大件市场规模约为 600 亿元)。传统快递与小
票零担在重量维度上的相互渗透,形成了“大件快递”。从趋势上来看,传统快
递降维打击零担市场的胜率更大,同时,大件快递有望切分部分小票零担市场,
进而推动公路货运市场从金字塔型向沙漏型的结构转变。
基于网络维度的零担错层竞争到融合
我们估算全网型零担规模在 1000 亿左右,区域型零担规模在 2000 亿左右,专
线规模在 9000 亿以上。从静态视角看,无论是从客户群、货源还是价格来看,
全国性网络、区域性网络和专线似乎是泾渭分明的错层竞争。然而,模式决定
效率,效率又能够逆向筛选模式,随着细分市场步入“存量竞争”,效率的提升
将为全国性网络、区域性网络和专线之间的相互融合和渗透提供充要条件。
趋势研判:结构性视角下的维度打击
与零担行业整体高度分散的传统观点不同,我们更倾向于从结构性视角看待这
一问题:全网型零担的市场集中度已经达到相当高的程度,且接近于存量市场。
与同维度的存量竞争相比,头部企业大概率会选择阻力较小的中间市场进行维
度打击,以争夺边际增量。我们首次提出,把握公路货运市场维度打击的两个
突破口:“快递与全网型零担的中间市场”和“全网零担与区域零担的中间市场”,
这将是决定公路货运企业能否获得第二增长曲线的关键。建议关注公路货运领
域具备维度打击能力的头部标的。
[Table_Author]
分析师 韩轶超
(8621)61118745
执业证书编号:S0490512020001
联系人 冯启斌
(8621)61118710
fengqb@cjsc.com.cn
联系人 鲁斯嘉
(8621)61118710
联系人
[Table_Company]
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公司代码 公司名称
投资评级
002120 韵达股份
买入
002352 顺丰控股
增持
603056 德邦股份
买入
[Table_QuotePic]
市场表现对比图(近 12 个月)
-28%
-21%
-14%
-7%
0%
7%
14%
2018/5 2018/8 2018/11 2019/2
运输 沪深300
资料来源:Wind
[Table_Doc]
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风险提示:
1. 宏观经济下行压力加大,公路货运需求不及预期;
2. 行业竞争大幅恶化。
86891
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行业研究┃深度报告
目录
引言 .............................................................................................................................................. 4
基于重量维度的快递与零担模式演进 ............................................................................................ 4
大件商品的流通革命 ............................................................................................................................................... 4
快递降维打击胜率更高 ............................................................................................................................................ 8
基于网络维度的零担错层竞争到融合 ............................................................................................ 9
零担市场的错层竞争 ............................................................................................................................................. 10
效率提升引领市场融合 .......................................................................................................................................... 13
趋势研判:结构性视角下的维度打击 .......................................................................................... 15
全局视角的错觉与结构视角的启示 ........................................................................................................................ 15
从“存量竞争”到“增量争夺”的维度打击 ................................................................................................................... 15
寻找维度打击的三个突破口 .................................................................................................................................. 16
附录:中美零担行业排行榜 ........................................................................................................ 18
图表目录
图 1:实物商品零售线上渗透率持续提升 ..................................................................................................................... 4
图 2:快速消费品电商渠道占比显著提升 ..................................................................................................................... 4
图 3:家电家具是线上大件商品的主要品类 ................................................................................................................. 5
图 4:大件商品公斤段主要集中在 10-80kg.................................................................................................................. 5
图 5:家电网购渗透率快速提升 ................................................................................................................................... 5
图 6:大家电网购市场规模保持高速增长 ..................................................................................................................... 5
图 7:线上大家电物流费用(按 11%的物流费用率估算) ........................................................................................... 5
图 8:大家电行业流通价值链 ....................................................................................................................................... 6
图 9:互联网家装行业快速提升 ................................................................................................................................... 7
图 10:家具电商行业发展较快 ..................................................................................................................................... 7
图 11:互联网家装物流规模(按 10%的物流费用率估算) ......................................................................................... 7
图 12:家居行业流通价值链 ........................................................................................................................................ 8
图 13:全网头部企业小票零担产品公斤段定位 ........................................................................................................... 8
图 14:大件快递玩家产品公斤段定位 .......................................................................................................................... 8
图 15:大件快递切分小票零担市场.............................................................................................................................. 9
图 16:公路货运市场从金字塔型向沙漏型的结构转变................................................................................................. 9
图 17:IBIS 口径下的美国公路货运市场结构呈现沙漏型 ............................................................................................ 9
图 18:麦肯锡口径下的美国公路货运市场结构呈现沙漏型 ......................................................................................... 9
图 19:零担市场结构 ................................................................................................................................................. 10
图 20:2018 年全网型快运公司可比收入 ................................................................................................................... 11
图 21:网络型零担与区域零担、专线公司产品定价与货重对比 ................................................................................ 13
图 22:公路货运运力集中区域分布图 ........................................................................................................................ 14
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行业研究┃深度报告
图 23:公路运输向核心城市集中,形成六大区域体系............................................................................................... 14
图 24:零担网络拓扑结构 .......................................................................................................................................... 14
图 25:全网型零担与区域型零担网络将逐步融合 ...................................................................................................... 14
图 26:美国零担行业市场结构(2018 年) ............................................................................................................... 15
图 27:中国零担行业市场结构(2018 年) ............................................................................................................... 15
图 28:工业品物流增速大幅下滑 ............................................................................................................................... 16
图 29:零担运价指数大幅下滑 ................................................................................................................................... 16
图 30:公路货运市场的结构拆分与路径演化 ............................................................................................................. 16
表 1:零担细分市场 ................................................................................................................................................... 10
表 2:全网型零担公司 2017 年营收规模 .................................................................................................................... 11
表 3:线下主要专业批发市场物流规模 ...................................................................................................................... 12
表 4:区域性零担公司营收规模 ................................................................................................................................. 12
表 5:2018 年中国零担 30 强排行榜 .......................................................................................................................... 18
表 6:2018 年美国零担 15 强排行榜 .......................................................................................................................... 19
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