新能源汽车产业链行业双积分政策修订稿深度解读：双积分标准合理优化，指导价值凸显-0711-东方证券-18页.pdf
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2023-07-29
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券
研
究
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告
】
新能源汽车产业链行业
双积分标准合理优化，指导价值凸显
——双积分政策修订稿深度解读
核心观点
7 月 9 日，工信部发布双积分修正案，调整主要体现在三个方面：1、降低新
能源汽车积分分值，提升单个积分价值；2、从增续航，向促节能优化转变，
鼓励能耗优化水平提升；3、提高企业平均燃料消耗量目标值，保障 2020 年实
现 5L/百公里的能耗目标。
单车 NEV 积分下调，标准要求提高，控制积分规模。征求意见稿将乘用车 NEV
积分公式从“0.012*R+0.8 调整为“0.006*R+0.4”，纯电动车标准 NEV 积分
减半，插电混动降低到 1.6。在附加值系数上，标准显著提升，考察 EC 系数
更看重车型的能耗优化水平。新标准下，平均单车积分下降 30%-40%，单分
价值将显著提升。
双积分算法比例调整，新能源汽车贡献减弱，符合未来节能降耗目标。修订案
调整了燃料消耗量目标值计算公式，目标值标准下调超 10%，增加车企降耗
压力。新能源乘用车和低油耗车型倍数也大幅降低，新能源车 2.0/1.8/1.6 倍；
低油耗乘用车 1.4/1.3/1.2 倍，这两类车型的数量倍数均下调了 40%以上，单
车的贡献度降低，需要堆更多的量来弥补。当然，修正案适当放宽了平均燃料
消耗量年度要求，2021-2023 年比例分别为 123%、120%和 115%（原 2018-
2020 年比例为 120%、110%和 100%）。
双积分修正案调整的本质是降低汽车平均燃料消耗量，即节能减排。完成 2020
年 5 升/100 公里的燃料消耗量目标存在非常大的难度。此次政策调整本质是
通过提升燃料消耗量目标，促进企业通过加大新能源汽车生产量，助推节能减
排实际落地。2019-2023 年 10%-18%的 NEV 积分比例可以轻松完成，但因为
政策调整导致急剧扩容燃油负积分的抵消将面临很大的压力，这也是双积分政
策真正能够发生效用的关键点。该办法一旦正式实施，燃油负积分将突破 500
万的规模，对应需要生产约 183 万辆新能源乘用车来进行抵消，加上客车和专
用车的销量，基本可以保证每年超过 200 万辆的产销规模，同时又促进企业乘
用车平均燃料消耗值达标。
投资建议与投资标的
随着 6 月份新能源汽车产销数据陆续披露，我们认为压制销量的不利因素基本
已经消除，在电池安全性方面，今年对能量密度的追求步伐稳健，高镍 811 电
池在高端车型中的安全应用得到验证，市场需求会继续回暖。企业针对补贴退
坡后的新车型下半年陆续上市，品质驱动行业进入市场化阶段；本次双积分政
策调整也显示国家发展新能源车决心，后续工信部也将启动面向 2021-2035 年
的新能源汽车规划。
因此若下半年新能源车销量恢复，则板块悲观预期需要纠偏，目前板块估值普
遍在 25 倍左右，2020 年行业将进入量升价稳时期，新能源车作为增长确定性
较高的行业，下半年有望迎来估值切换机会。建议关注：锂电池龙头宁德时代
(300750，未评级)、增长确定性较高的鹏辉能源(300438，买入)、锂电中游材
料新宙邦(300037，增持)、当升科技(300073，增持)、恩捷股份(002812，未
评级)和三元前驱体一体化布局企业格林美(002340，买入)、华友钴业(603799，
买入)。
风险提示
双积分政策仍存变动可能性；新能源汽车需求不达预期；产业链盈利下滑风险。
Table_BaseIn fo
行业评级 看好 中性 看淡 (
维持
)
国家/地区 中国
行业 新能源汽车产业链行业
报告发布日期 2019 年 07 月 11 日
行业表现
资料来源：WIND、东方证券研究所
证券分析师 卢日鑫
021-63325888-6118
lurixin@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860515100003
证券分析师 李梦强
021-63325888-4034
limengqiang@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860517100003
联系人 顾高臣
021-63325888-6119
gugaochen@orientsec.com.cn
联系人 彭海涛
021-63325888-5098
penghaitao@orientsec.com.cn
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