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汽车行业中期策略:黎明前的黑暗,行业拐点正当布局-0625-国海证券-28页.pdf
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2019 年 06 月 25 日
行业研究
评级:推荐(维持)
研究所
证券分析师: 周绍倩 S0350516070001
021-60338122 zhousq01@ghzq.com.cn
联系人 : 王炎太 S0350118050031
021-60338173 wangyt01@ghzq.com.cn
黎明前的黑暗,行业拐点正当布局
——汽车行业 2019 年中期策略
最近一年行业走势
行业相对表现
表现 1M 3M 12M
汽车 4.5 -9.0 -10.2
沪深 300 7.2 0.2 6.4
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《汽车行业周报:5 月产销继续下滑,重点仍
看下半年》——2019-06-16
《汽车行业周报:“促旧迎新”政策不断强化,
利好车市消费》——2019-06-09
《汽车行业周报:广东逐步放宽广深车辆限
购,国产 Model 3 公布售价》——2019-06-02
《汽车行业事件点评报告:广东出台促进消费
政策,汽车消费预期改善》——2019-05-28
《汽车行业事件点评报告:车辆购置税新政发
布,明确计税价格制定标准》——2019-05-26
投资要点:
上半年行业产销回顾 根据中汽协数据,2019 年 1-5 月汽车产销
1023.70 万辆和 1026.59 万辆,同比分别下降 13.0%。乘用车销量
降幅高于整车全板块,各细分车型均呈现下滑态势。2019 年 1-5 月
乘用车共销售 839.87 万辆,同比下降 15.2%。其中分月度数据来看,
SUV 和 MPV 的销量降幅略有收窄,而轿车和交叉型乘用车的降幅
则是有所扩大。弱市环境中,没有哪一种车型可以独善其身,无论
是过去受追捧的 SUV 车型,亦或是目前自主厂家正大力推新的
MPV,都没有很好的防御性表现。临近 7 月 1 日,部分地区的经销
商进入了国五去库存的末期,因此从厂家批发销量来看,弱化的过
程正在接近尾声。下半年开始,在国五去库存的基础上,乘用车市
场可以逐步强化对于国六产品的备货,那么届时再结合同期低基数
的这一销量结构性的背景,我们有理由相信乘用车市场的数据会逐
步出现边际改善,时间点我们认为是在三季度。
三大因素带来边际催化,关注三季度行业改善以及板块抢跑 车市经
历一年的销量下滑后,各板块估值已经处于较低的位置,当下国五
清库存进行中、去年同期低基数将近、政策持续出台,三大因素对
于行业带来边际催化。三季度开始,建议关注行业批发销量的边际
改善,在低估值的基础上对于汽车板块可以适度增加配置。回顾 2011
年以来乘用车板块和汽车零部件板块的走势和业绩增速情况,可以
看出在 2012 至 2015 业绩低点处的投资介入性价比相对较高,对于
行业回暖的预期将先行带动估值回升,后期公司业绩的兑现将进一
步带动板块回升。我们预计中报将是大部分公司的业绩低点,而从
估值角度来看无论是 PE 还是 PB 目前汽车板块都处于历史相对的低
位,因此随着新一轮周期的开启,板块将带来相对较好的回报。
零部件:建议关注特斯拉产业链 特斯拉销量预测:考虑到 1)欧洲
及中国市场对于 Model 3 的潜在需求;2)美国市场 Model 3 标准版
交付在即;3)Model Y 于 2020 秋开始交付。我们认为 2019-2020
特斯拉销量将维持高速增长态势,预计 2019、2020、2021 年的销
量分别为 38.3 万辆、50.5 万辆、81.5 万辆,复合增速为 49%。随
着特斯拉全球销量的快速增长,国内特斯拉供应商将迎来一轮更大
的机会:1)Model 3 和 Model Y 的售价更贴近平民车型,处于控制
成本、维持盈利的考虑,特斯拉会继续加大全球化采购的力度,中
国零部件供应商在人力成本、新能源产业链完善等角度具备优势,
-30.00%
-25.00%
-20.00%
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汽车 沪深300
证券研究报告
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2
将陆续有更多的供应商进入配套体系;2)上海工厂势必加大本地化
供应比例,原有配套厂商有望顺利获得新车型配套资格,并提升配
套份额。我们认为,目前单车价值量大、配套份额高的公司,未来
的营收和利润都会维持一个高速增长的态势;而目前配套比例小但
技术、成本优势突出的公司,随着与特斯拉的合作不断加深,业绩
高弹性可期。
推荐个股:维持行业评级“推荐”。更长周期维度看,汽车行业成长
属性减弱周期属性增强,十年前高速增长的汽车销量将转化为未来
十年的替换需求,2019 年是上升周期的起点,维持行业“推荐”评
级。看好行业销量拐点阶段高弹性整车标的:长城汽车,长安汽车,
福田汽车;特斯拉产业链受益于国产化以及全球交付,推荐:旭升
股份。
风险提示:宏观经济持续下行,汽车销量大幅下降,行业技术进步
不达预期,政策落地不达预期,公司相关项目推进不达预期。
重点关注公司及盈利预测
重点公司
股票
2019-06-24
EPS
PE
投资
代码
名称
股价
2018
2019E
2020E
2018
2019E
2020E
评级
000625.SZ
长安汽车
6.75
0.14
0.27
0.99
48.21
25.0
6.82
买入
002048.SZ
宁波华翔
11.3
1.17
1.41
1.54
9.66
8.01
7.34
买入
002050.SZ
三花智控
10.92
0.61
0.78
1.03
16.8
14.0
10.6
增持
002594.SZ
比亚迪
50.76
1.02
1.37
1.74
49.76
37.05
29.17
增持
300258.SZ
精锻科技
12.37
0.64
0.86
1.05
17.18
14.38
11.78
增持
300473.SZ
德尔股份
29.82
1.28
2.85
3.87
13.93
10.46
7.71
买入
600166.SH
福田汽车
2.48
-0.54
0.06
0.12
-4.59
41.33
20.67
买入
600699.SH
均胜电子
21.93
1.39
1.52
1.77
15.55
14.43
12.39
增持
601633.SH
长城汽车
8.61
0.57
0.67
0.77
15.11
12.85
11.18
买入
601689.SH
拓普集团
15.37
1.04
1.17
1.35
14.78
13.14
11.39
增持
601799.SH
星宇股份
71.99
2.21
2.93
3.57
32.72
24.57
20.17
买入
603305.SH
旭升股份
24.75
0.73
1.04
1.36
33.9
23.8
18.2
增持
资料来源:Wind,国海证券研究所
证券研究报告
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3
内容目录
1、 2019 上半年汽车及零部件行业回顾 ....................................................................................................................... 5
1.1、 汽车行业产销情况 ........................................................................................................................................... 5
1.2、 汽车行业财务数据 ......................................................................................................................................... 11
1.3、 汽车板块涨跌幅度 ......................................................................................................................................... 13
1.4、 汽车板块估值分析 ......................................................................................................................................... 16
2、 下半年投资机会 ................................................................................................................................................... 17
2.1、 三大因素带来边际催化,关注三季度行业改善以及板块抢跑 ........................................................................ 17
2.2、 零部件:建议关注特斯拉产业链 ................................................................................................................... 20
3、 行业评级及重点推荐个股 ..................................................................................................................................... 23
4、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 26
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4
图表目录
图 1:近五年汽车月度销量(万辆) ............................................................................................................................. 5
图 2:M1 同比增速、乘用车销量同比增速、商用车销量同比增速(单位%) ............................................................. 5
图 3:近五年乘用车月度销量(万辆) ......................................................................................................................... 6
图 4:乘用车各车型销量增速对比 ................................................................................................................................ 6
图 5:2019 年 1 – 4 月车企销量增速排名(乘用车部分)............................................................................................ 7
图 6:近五年商用车月度销量(万辆) ......................................................................................................................... 8
图 7:经销商库存预警指数 ........................................................................................................................................... 8
图 8:汽车经销商库存系数 ........................................................................................................................................... 9
图 9:汽车价格指数当月同比与乘用车销量增速对比(单位%) ................................................................................ 10
图 10:2019Q1 汽车上市公司业绩增速区间分布 ....................................................................................................... 12
图 11:2018Q1 汽车上市公司业绩增速区间分布 ........................................................................................................ 12
图 12:年初以来各板块涨跌情况(截至 2019.6.20)................................................................................................. 13
图 13:年初以来汽车行业子板块涨跌情况(截至 2019.6.20) .................................................................................. 13
图 14:年初以来成交量变化(单位:亿股,截至 2018.6.20) .................................................................................. 15
图 15:近五年沪深 300、汽车行业 PE ....................................................................................................................... 16
图 16:近五年沪深 300、汽车行业 PB ....................................................................................................................... 16
图 17:近五年汽车子行业动态 PE .............................................................................................................................. 16
图 18:近五年汽车子行业 PB ..................................................................................................................................... 17
图 19:2005 年以来乘用车各季度销量(万辆) ......................................................................................................... 17
图 20:乘用车板块走势与相应业绩增速 ..................................................................................................................... 20
图 21:汽车零部件板块走势与相应业绩增速 .............................................................................................................. 20
图 22:2019 年-2021 年特斯拉销量预测(辆/%) ..................................................................................................... 21
表 1:每月库存系数高于 2 的汽车品牌 ......................................................................................................................... 9
表 2:2019Q1 汽车行业各板块财务数据 .................................................................................................................... 11
表 3:2019Q1 汽车行业上市公司业绩增速 ................................................................................................................. 11
表 4:年初以来汽车行业个股涨跌幅(截至 2019.6.20) ........................................................................................... 14
表 5:2005 年以来乘用车各季度销量占全年的比重 ................................................................................................... 18
表 6:全国主要地区国六标准实施时间表 .................................................................................................................... 19
表 7:特斯拉相关供应商配套情况 .............................................................................................................................. 22
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5
1、 2019 上半年汽车及零部件行业回顾
1.1、 汽车行业产销情况
1.1.1、 汽车销量持续下滑
产销双降,车市仍低迷。根据中汽协数据,2019 年 1-5 月汽车产销 1023.70 万
辆和 1026.59 万辆,同比分别下降 13.0%;5 月份汽车产销 184.83 万辆和 191.26
万辆,同比分别下降 21.2%和 16.4%。自 2018 年 7 月开始到 2019 年 5 月,车
市连续 11 个月销量下滑,行业整体景气度较低,处于新旧周期的交替阶段。
图 1:近五年汽车月度销量(万辆)
资料来源:中汽协,国海证券研究所
从宏观角度来看,目前我国汽车销量增速与 M1 增速具有明显的相关性。2016
年下半年至今,M1 同比增速持续下降,汽车销量增速也随之放缓。2018 年下
半年开始,汽车月销量增速开始由正转负,车市压力不断加大。
图 2:M1 同比增速、乘用车销量同比增速、商用车销量同比增速(单位%)
资料来源:Wind,国海证券研究所
乘用车销量降幅高于整车全板块,各细分车型均呈现下滑态势。根据中汽协数
-18.0%
-16.0%
-14.0%
-12.0%
-10.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
0
50
100
150
200
250
300
350
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2015 2016 2017 2018 2019
2019同比
(50.0)
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
2009-01
2009-05
2009-09
2010-01
2010-05
2010-09
2011-01
2011-05
2011-09
2012-01
2012-05
2012-09
2013-01
2013-05
2013-09
2014-01
2014-05
2014-09
2015-01
2015-05
2015-09
2016-01
2016-05
2016-09
2017-01
2017-05
2017-09
2018-01
2018-05
2018-09
2019-01
2019-05
M1同比增速(左轴)
乘用车销量同比增速(右轴)
商用车销量同比增速(右轴)
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