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兽用生物制品行业深度报告:周期底部现转机,中期非瘟疫苗催化-1106-光大证券-38页.pdf
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证券研究报告
2019 年 11 月 6 日
农林牧渔
周期底部现转机,中期非瘟疫苗催化
——兽用生物制品行业深度报告
行业深度
◆我国兽用生物制品行业底部徘徊
2015 年以来我国兽用生物制品行业增速显著放缓,2017 年销售额
133.64 亿,同比仅增 1.9%。2018 年下游需求不振,行业持续低迷。同时
行业产能过剩严重,2017 年产能利用率仅 20.4%。
◆主要疫苗品种:禽苗高景气,猪用疫苗静待拐点
禽畜疫苗是最大的兽用疫苗品种。1)猪用疫苗:2017年销售额为52.64
亿元,占我国兽用生物制品总销售额的 39.39%。由于非洲猪瘟的爆发,
2018 年以来猪用疫苗市场低迷,预计 2020 年将有所好转。一是 9 月生猪、
能繁母猪存栏环比跌幅已收窄至个位数,预计四季度末有望触底回升;二
是虽然非洲猪瘟疫苗上市尚有时日,但其商业化应用是大势所趋,将给行
业带来新的发展机会。2)禽用疫苗:2017 年销售额 44.6 亿元,占我国兽
用生物制品总销售额的 33.9%。2019 年以来迎来量价齐升,一方面强免
苗毒株更换、产品升级,价格提升 50%以上;另一方面下游引种增加、商
品代养殖产能提升,禽用疫苗需求迎来较快增长。
◆非洲猪瘟疫苗:市场潜力大,商业化尚待时日
我国非洲猪瘟疫苗仅用 10 个月既已完成实验室阶段的基础研究。预
计非洲猪瘟疫苗的转基因生物安全评价将可与临床试验并行开展,同时注
册审批速度或快于一般疫苗。在转基因安全性评价和临床试验进展顺利的
情况下,预计非洲猪瘟疫苗最快可于 2020 年年中上市。
非洲猪瘟疫苗在生产初期或面临供不应求的局面,将由政府招采、统
一调配逐步过渡到完全市场化。根据我们测算,初期政府招采的市场规模
将达 17.5 亿元;完全市场化条件下,市场规模将达 41.7 亿元。非洲猪瘟
疫苗市场潜力巨大,同时对生产工艺要求严格,将推动行业新一轮的变革。
◆行业改善,龙头企业优先受益
我国兽用疫苗行业底部现改善迹象,短期禽苗量价齐升、猪苗需求有
望触底回升,中期非洲猪瘟疫苗将带来新的发展契机。同时中国生物制品
行业市场集中度高,行业内已形成一批具有竞争力的规模化企业。技术实
力更具优势的企业将优先受益于行业复苏红利。重点推荐:生物股份、中
牧股份、普莱柯以及瑞普生物。
◆风险分析:行业政策变动的风险,产品风险,动物疫情风险。
证券
代码
公司
名称
股价
(元)
EPS(元)
PE(X)
投资
评级
18A
19E
20E
18A
19E
20E
600201
生物股份
21.59
0.67
0.33
0.44
32
65
49
买入
600195
中牧股份
16.30
0.49
0.43
0.52
33
38
31
买入
603566
普莱柯
23.81
0.42
0.37
0.48
56
64
50
买入
300119
瑞普生物
15.75
0.29
0.47
0.62
54
34
25
买入
资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2019 年 11 月 5 日
买入(维持)
分析师
刘 晓波 (执业证书编号:S0930512080003)
021-52523800
liuxb@ebscn.com
王琦 (执业证书编号:S0930517120001)
021-52523836
wangqi16@ebscn.com
行业与上证指数对比图
-20%
3%
25%
48%
70%
08-
18
10-
18
11-
18
01-
19
03-
19
04-
19
06-
19
07-
19
农林牧渔 沪深300
资料来源:Wind
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农林牧渔
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证券研究报告
目 录
1、 兽用生物制品行业介绍 ............................................................................................................. 6
2、 全球概况:增长稳健 ................................................................................................................. 7
3、 中国生物制品市场:规模大增长稳,市场化竞争深化 ............................................................... 8
3.1、 法律监管严格 .......................................................................................................................................... 8
3.2、 生物制品占比较高,增长放缓 .............................................................................................................. 10
3.3、 市场化步伐加快 .................................................................................................................................... 12
3.4、 兽用疫苗产能过剩,行业集中度高 ....................................................................................................... 13
4、 禽用疫苗高景气,猪用疫苗静待拐点 ...................................................................................... 15
4.1、 猪苗:周期底部,静待拐点 .................................................................................................................. 16
4.2、 禽苗:产品升级,下游高景气 .............................................................................................................. 20
5、 非洲猪瘟疫苗:市场潜力大,商业化尚待时日 ........................................................................ 21
5.1、 需求迫切,研发难度大 ......................................................................................................................... 21
5.2、 中国研究进展最快,疫苗上市尚需时日 ................................................................................................ 23
5.3、 市场潜力大,开启兽用疫苗新篇章 ....................................................................................................... 25
6、 投资建议 ................................................................................................................................. 25
6.1、 生物股份(600201.SH):口蹄疫疫苗龙头 .......................................................................................... 26
6.2、 中牧股份(600195.SH):动保央企龙头 .............................................................................................. 29
6.3、 普莱柯(603566.SH):具备独立研发能力的优质企业 ........................................................................ 32
6.4、 瑞普生物(300119.SZ):禽用疫苗领先企业 ....................................................................................... 35
7、 风险分析 ................................................................................................................................. 37
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证券研究报告
图表目录
图 1:动物疫苗种类 .................................................................................................................................................. 6
图 2:2009-2017 年国外市场兽药销售额................................................................................................................... 7
图 3:2016 年全球兽药市场格局(按药品类别分) ................................................................................................. 7
图 4:2012-2017 年国外市场兽用生物制品销售额 .................................................................................................... 8
图 5:中国兽用疫苗发展历程 ................................................................................................................................... 9
图 6:2009 年-2017 年国内兽药市场销售额 ............................................................................................................ 10
图 7:2009 年-2017 年国内兽药生产总值 ................................................................................................................ 10
图 8:2017 年国内兽药生产总值占比 ..................................................................................................................... 11
图 9:2013-2017 年中国兽用生物制品销售额情况 .................................................................................................. 11
图 10:2013 年-2017 年,国家强免苗与市场苗市场份额情况 ................................................................................. 13
图 11:我国兽用疫苗企业数量 ................................................................................................................................ 13
图 12:2009 年-2017 年生药企业生产能力和产能利率用率 .................................................................................... 14
图 13:2017 年兽用生物制品行业不同规模企业占比 .............................................................................................. 14
图 14:2017 年兽用生物制品行业市场集中度 ......................................................................................................... 14
图 15:2017 年我国兽用生物制品行业销售情况 ..................................................................................................... 15
图 16:猪用疫苗市场概况 ....................................................................................................................................... 16
图 17:2011-2018 年我国公布口蹄疫疫情次数........................................................................................................ 17
图 18:我国口蹄疫疫苗销售额 ............................................................................................................................... 18
图 19:中国主要口蹄疫疫苗产品及品牌 ................................................................................................................. 18
图 20:2017 年口蹄疫生产企业市占率 (市场苗)................................................................................................ 18
图 21:2017 年口蹄疫生产企业市占率 (招采苗)................................................................................................ 18
图 22:我国猪圆环病毒 2 型疫苗总产量(国产+进口) ......................................................................................... 19
图 23:猪圆环病毒 2 型疫苗产量 ............................................................................................................................ 20
图 24:国产猪圆环病毒 2 型疫苗生产企业数量 ...................................................................................................... 20
图 25:禽用疫苗销售额及占比 ............................................................................................................................... 20
图 26:我国白羽肉鸡祖代更新量 ............................................................................................................................ 21
图 27:我国生猪、能繁母猪存栏快速下降 ............................................................................................................. 22
图 28:截止至 2019 年 10 月,我国非洲猪瘟疫苗研发取得的成果 ......................................................................... 24
图 29:兽用基因工程疫苗研发及审批程序 ............................................................................................................. 24
图 30:生物股份收入和利润状况 ............................................................................................................................ 26
图 31:生物股份口蹄疫疫苗销量 ............................................................................................................................ 27
图 32:中牧股份股权结构示意图 ............................................................................................................................ 29
图 33:中牧股份收入和利润情况 ............................................................................................................................ 29
图 34:2019 年上半年中牧股份收入构成 ................................................................................................................ 30
图 35:2019 年上半年中牧股份毛利构成 ................................................................................................................ 30
图 36:2019 年上半年,中牧股份在招标采购中的中标情况 ................................................................................... 30
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证券研究报告
图 37:普莱柯营收及利润状况 ............................................................................................................................... 32
图 38:普莱柯营业收入构成 ................................................................................................................................... 33
图 39:普莱柯研发支出及占比 ............................................................................................................................... 33
图 40:瑞普生物营收及利润状况 ............................................................................................................................ 35
图 41:瑞普生物禽苗销量及收入 ............................................................................................................................ 36
表 1:兽用生物制品主要种类 ................................................................................................................................... 6
表 2:兽药行业主要监管体制 ................................................................................................................................... 9
表 3:中国动物疫苗类型......................................................................................................................................... 12
表 4:2016 年-2018 年我国强制免疫病种 ................................................................................................................ 12
表 5:中国动物疫苗集团企业谱系(截止至 2018 年) ........................................................................................... 15
表 6:部分省市禽流感疫苗春招情况 ...................................................................................................................... 21
表 7:非洲猪瘟候选疫苗的研究进展及效果 ........................................................................................................... 22
表 8:非洲猪瘟疫苗上市初期,政府招采规模测算 ................................................................................................ 25
表 9:全部市场化条件下,非洲猪瘟疫苗市场规模测算 ......................................................................................... 25
表 10:兽用生物制品行业上市公司盈利预测及估值 ............................................................................................... 26
表 11:生物股份主要子公司介绍 ............................................................................................................................ 27
表 12:生物股份收入拆分及关键假设 .................................................................................................................... 28
表 13:生物股份业绩预测和估值指标 .................................................................................................................... 29
表 14:中牧股份收入拆分及关键假设 .................................................................................................................... 31
表 15:中牧股份业绩预测和估值指标 .................................................................................................................... 32
表 16:普莱柯收入拆分及关键假设 ........................................................................................................................ 34
表 17:普莱柯业绩预测和估值指标 ........................................................................................................................ 35
表 18:瑞普生物收入拆分及关键假设 .................................................................................................................... 36
表 19:瑞普生物业绩预测和估值指标 .................................................................................................................... 37
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证券研究报告
1、兽用生物制品行业介绍
动物保健品行业指与动物健康和安全相关产业总和。狭义动物保健品
(兽药)主要可分为三大类:兽用生物制品(主要是疫苗)、兽用化学药品
(包含原料药及化药制剂)、药物添加剂。其中化学药品所占比重最高,兽
用生物制品次之。
兽用生物制品是以天然或人工改造的微生物、寄生虫、生物毒素或生物
组织及代谢产物等为材料,采用生物学、分子生物学或生物化学、生物工程
等相应技术制成的,用于预防、治疗、诊断动物疫病或改变动物生产性能的
药品。
表 1:兽用生物制品主要种类
序号
分类
主要应用产品
主要作用
1
预防用生物制品
兽用疫(菌)苗、亚单位疫苗、
类毒素等
用于健康动物的免疫接种
2
治疗用生物制品
高免血清、免疫球蛋白制剂、单
克隆抗体等
用于紧急预防和发病时的治疗
3
诊断用生物制品
诊断抗原、诊断血清等
用于诊断动物疫病
资料来源:科前生物招股说明书
疫苗是生物制品的主要品种。免疫预防接种已成为养殖业控制动物疫病
不可或缺的一个重要生产环节。疫苗是将病原微生物(如细菌、立克次氏体
病毒等)及其代谢产物, 经过人工减毒、灭活或利用转基因等方法制成的用
于预防传染病的自动免疫制剂。疫苗保留了病原菌刺激动物体免疫系统的特
性。当动物体接触到这种不具伤害力的病原菌后, 免疫系统便会产生一定的
保护物质, 如免疫激素、活性生理物质、特殊抗体等;当动物再次接触到这
种病原菌时, 动物体的免疫系统便会依循其原有的记忆, 制造更多的保护物
质来阻止病原菌的伤害。免疫接种是控制动物传染中最重要的手段之一, 尤
其是病毒性疾病, 可以通过使用疫苗达到使动物机体产生特异抵抗力的目的,
从而预防控制疫病的传播。
图 1:动物疫苗种类
资料来源:董军《动物用疫苗种类与预防接种》;光大证券研究所整理
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