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新能源行业深度报告:氢能产业迎来政策、技术和市场机遇-0505-中泰证券-32页.pdf
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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告 2019 年 05 月 05 日
化工/新能源
氢能产业迎来政策、技术和市场机遇
[Table_Main]
[Table_Title]
评级:买入
分析师:商艾华
执业证书编号:S0740518070002
Email:shah@r.qlzq.com.cn
[Table_Profit]
基本状况
上市公司数
行业总市值(百万元)
行业流通市值(百万元)
[Table_QuotePic]
行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report]
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[Table_Finance]
重点公司基本状况
简称 股价
(
元
)
EPS PE PEG 评级
2018 2019E 2020E 2021
E
2018 2019E 2020E 2021E
中国石化 5.68 0.52 0.54 0.58 0.61 10.92 10.54 9.87 9.35 3.09
买入
卫星石化 18.0
5
0.89 1.26 1.55 2.47 20.45 14.31 11.61 7.31 0.33
增持
东华能源 10.4
6
0.66 0.87 1.20 1.44 16.00 12.00 8.74 7.24 0.36
增持
滨化股份 6.92 0.45 0.53 0.59 0.62 15.23 13.01 11.81 11.11 0.76
增持
美锦能源 15.1
7
0.44 0.48 0.53 0.55 34.48 31.60 28.62 27.58 3.29
增持
鸿达兴业 5.62 0.24 0.30 0.38 - 23.42
0
18.73 14.79 - -
增持
雄韬股份 27.5
1
0.27 0.31 0.46 0.63 101.8
9
88.74 59.80 43.67 6.64
增持
注:盈利预测取自 wind 一致预期
[Table_Summary]
投资要点
氢能产业迎来政策、技术和市场机遇。我国氢能源产业处于导入期,政策
支持、技术革新和市场普及是氢能产业规模化的关键。据《“十三五”国家
战略性新兴产业发展规划》,我国将于 2020 年实现燃料电池汽车批量生产
和规模化示范应用。我们认为发展氢能源产业迎来前所未有的机遇:一是
政策支持,氢能产业正在取得政策自上而下的资金支持,加氢基础设施建
设的审批条件有望放宽,配套政策和资金有利于解决加氢站前期资金投入
大、氢站运营的安监审批难等问题;二是技术革新,大规模制氢、储运氢
和加氢成本高、电堆贵金属使用量大、催化剂易中毒等技术问题已经有解
决途径;三是市场普及,氢能终端使用成本降低至比汽油便宜指日可待,
消费者对于氢燃料汽车的有效需求将大幅提升,进而促进整个产业的快速
发展。同时,产业界加快布局上下游,市场投融资热度持续上升。目前中
国氢能产业与 2013 年锂电池政策环境、技术条件和产业资本参与度热度极
为相似。
政策持续发力,补贴向基础设施建设倾斜。2001-18 年我国氢燃料电池汽
车产业政策主要集中在需求端和基础科研攻关。2019 年以来政策向基础设
施建设、关键零部件制造和配套运营服务等供给端倾斜。加氢站的建设和
运营补贴正同步推进,单站最高建设补贴达 900 万元。氢燃料电池汽车的
购置补贴最高达 50 万元/辆,远大于纯电动车,已基本覆盖购车成本差距。
2020 年以后,政府针对氢能源产业仍将保持一定强度的财政补贴。
产业化面临用氢成本高的挑战,降成本依赖多元化的供氢体系。经济、实
用是氢能产业化的根本动力。终端用氢成本降低应从制氢、储运、加氢等
方面综合考虑。我们认为,因地制宜采用多元化的供氢体系,能有效降低
氢能的平均使用成本。目前,化工装置副产氢气路线制氢成本仅 8-10 元/
kg,潜在可利用规模达 800 万吨/年,能满足未来数年车用氢气使用量,但
储运成本受化工厂和加氢站距离远近的影响大;分布式站内制氢是未来的
潜在方向,采用可再生能源弃电电解水制氢成本仅 10 元/kg。日、美等国
均将可再生能源电解水路线作为长期优先发展的路线,原因一是环保,二
是能源利用可持续,三是可分布式生产,运输成本低。
产业资本热情高涨,全产业链快速起步。石化央企具有氢能全产业链布局
的优势,中石化在推动加氢站、充换电站取得实质性突破,目前氢气年产
量达 200-300 万吨,成本低至 20 元/kg;国家能源集团牵头成立国家级氢
能产业联盟;民企设备商加大建设投入,布局氢站建设。
氢能板块上游具有更强的α属性,具有氢资源和加氢站的上市公司有望脱
颖而出。长期看上游:上游氢资源具有消费品属性。氢资源不同于锂资源
或锂电池,作为一次性燃料难以大规模存放,具有一定的消费品属性,需
求的快速爆发能创造确定性更高,持续性更长的 α 价值;中短期看中游:
加氢站等基础设施投资建设壁垒远高于充电桩,政策补贴力度也更大。因
此,中短期内有资金实力的企业有望率先脱颖而出,存在一定的估值溢价。
核心结论:我们认为燃料电池行业将正式起航,燃料电池行业可比 2012 年
锂电行业,处于产业导入期,国家自上而下推动,技术迭代市场爆发会超
预期。氢气作为燃料电池的核心原料,在交通运输领域的需求将有十倍以
上的增长空间。上游制氢、中游加氢站、下游氢燃料电池汽车等氢能产业
都将迎来巨大的发展机遇。
投资建议:我们建议关注:1.拥有富余氢资源和有资金实力延伸布局中下
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- 2 -
行业深度研究
游的上市公司。中国石化(300 万吨副产氢,加氢站布局取得实质性进展)、
中国石油(拥有副产氢,潜在加油站升级加氢站改造的能力)、中国神华(煤
制氢产能 20 万吨,潜在产能 800 万吨)、 美锦能源(全产业链布局,5.9
万吨副产氢,控股云浮锦鸿 60%股权,控股佛山飞驰 51.2%股权,参股鸿基
创能)、卫星石化(28 万吨副产氢)、滨化股份(1.6 万吨副产氢)、东华能
源(6 万吨副产氢资源)等;2.其他标的:鸿达兴业(加氢站资源),东岳
集团(离子交换膜)、雄韬股份(持股氢璞创能 21.74%)等。
风险提示事件:政策不及预期;加氢站建设审批慢;下游销售不达预期。
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- 3 -
行业深度研究
内容目录
一、氢能产业迎来政策、技术和市场机遇 ............................. - 5 -
为何各国政府大力推广氢能产业? ............................... - 5 -
我国氢燃料电池产业补贴政策有何变化? ........................ - 15 -
相比纯电动车,氢燃料电池产业补贴力度如何? .................. - 17 -
二、终端用氢成本降低依赖多元化供氢体系 .......................... - 18 -
供氢成本降低的关键环节在何处? .............................. - 19 -
制氢:化工副产成本最低(8 元/kg),降成本空间不大。 .......... - 19 -
储运:长距离适合管道运输,短距离适合气氢拖车。 .............. - 22 -
加氢站:设备国产化、综合能源站模式有望降低成本 .............. - 23 -
三、如何把握氢能板块的投资机会? ................................ - 25 -
复盘锂电池板块,上游制氢,中游加氢站有望获得超额收益。 ...... - 25 -
产业资本积极响应,产业链有望起步加速。 ...................... - 26 -
四、风险提示 .................................................... - 30 -
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- 4 -
行业深度研究
图表目录
图表 1:氢能产业上中下游概览 - 5 -
图表 2:中国氢能产业发展路线和目标 - 6 -
图表 3:氢在交通领域的应用范畴与电动车互补 - 7 -
图表 4:氢能源在交通领域的应用范畴与电动车互补 - 7 -
图表 5:氢燃料电池汽车综合使用成本仍高于电动车 - 8 -
图表 6:燃料电池及燃料电池汽车进入民用推广阶段 - 9 -
图表 7:电堆占燃料电池系统成本的 60% - 10 -
图表 8:燃料电池电堆各材料要求及应对技术 - 10 -
图表 9:燃料电池系统成本逐年下降 - 11 -
图表 10:燃料电池系统成本随产量扩大而下降 - 11 -
图表 11:我国燃料电池堆性能追赶国际水平 - 12 -
图表 12:重型货运车长距离运输具有成本优势 - 12 -
图表 13:2014-18 年按种类全球燃料电池出货量(MW) - 12 -
图表 14:2012-18 年全球氢燃料电池汽车销量 - 13 -
图表 15:各国氢燃料电池汽车补贴政策主要集中在购置补贴 - 13 -
图表 16:各国氢能发展路线图 - 14 -
图表 17:2019 年我国氢燃料电池产业补贴政策向供给端倾斜 - 15 -
图表 18:2013-19 年我国氢燃料电池汽车的补贴力度均大于纯电动车 - 17 -
图表 19:汽车终端用氢市场规模估算 - 18 -
图表 20:煤制氢路线占比 62% - 18 -
图表 21:2018-2100 年制氢方式占比预测 - 18 -
图表 22:中国加氢站氢气售价价格组成 - 19 -
图表 23:日加氢站氢气售价价格组成 - 19 -
图表 24:主要制氢技术的经济性对比 - 20 -
图表 25:2010-18 年我国工业副产氢可利用规模(万吨) - 21 -
图表 26:不同储氢方式技术及应用对比 - 22 -
图表 27:不同运氢方式对比 - 23 -
图表 28:主要国家加氢站数量、规划及开发方式 - 24 -
图表 29:加氢站建设成本占比 - 24 -
图表 30:政策优惠有望助推加氢站实现盈利 - 25 -
图表 31:2013-17 年锂电池板块整体跑赢沪深 300 指数 - 26 -
图表 32:近期上市公司氢能产业布局项目 - 27 -
图表 33:氢能源产业上中下游涉及的上市公司 - 29 -
图表 34:重点公司估值 - 30 -
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请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 5 -
行业深度研究
一、氢能产业迎来政策、技术和市场机遇
为何各国政府大力推广氢能产业?
氢能产业涉及制、储、运、注氢和下游应用,是各国政府给予厚望的新
经济增长点。氢能产业包括制氢、储氢、运氢、注氢和下游应用等环节。
发展制氢环节有利于充分利用富余的电能和氢资源;储氢环节有利于加
快碳纤维、石墨烯材料等新材料的应用;燃料电池汽车的应用能有效缓
解环境污染和能源衰竭。2011-17 年全球氢工业市场规模由 1870 亿美元
增长至 2515 亿美元,年化复合增速 5%。由于氢能源产业对经济拉动作
用明显,未来发展前景广阔,因而成为各大国寻求新经济增长点的重要
选择。
图表 1:氢能产业上中下游概览
来源:中泰证券研究所
氢能产业万亿市场空间可期,占能源消费比重或持续提升。据《中国氢
能产业基础设施发展蓝皮书》,2020/2030 年氢能源产业链目标市场空
间将分别达 3000/10000 亿元,能源形式利用氢规模将分别达到 720 亿立
方米/年和 1000 亿立方米/年。国际氢能委员会预测到 2050 年全球氢能
产业链产值将达到 2.5 万亿美元,占能源比重约为 18%。
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