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玻璃行业系列报告之一:如何看待2021年浮法玻璃行业的供给、需求与库存-20210223-中信证券-25页.pdf
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如何看待浮法玻璃行业的供给、需求与库存
玻璃行业系列报告之一|2021.2.23
中信证券研究部
核心观点
孙明新
首席建材分析师
S1010519090001
2021 年浮法玻璃行业高景气有望持续。供给端:新增产能被严格控制,“僵尸
产能”无力复产,现有产线将进入新一轮冷修周期,叠加存在浮法产线转产超
白玻璃的情况,即使年内复产产线较多,预计有效供给增量仍然有限;需求端:
浮法玻璃的需求主要来自房地产、汽车行业,这些行业 2021 年需求恢复均具
有高确定性,叠加产品结构升级,单位玻璃使用面积增加料也将带动玻璃需求;
库存来看,目前库存水平基本反映行业需求。虽然节后库存相对处于高位,但
是各地浮法企业仍有提价情况,表明行业协同性不断提升,“水泥化”趋势更
加明显,竞争格局改善。未来在“碳中和”目标下,行业环保要求料将进一步
提升,排放不达标的中小企业将会加速出清,行业集中度有望继续提升。
▍供给端:浮法玻璃行业具备供给刚性,供给变化主要来自新建、复产及冷修、
停产。2021 年来看,新增产能严格控制,供给或将进一步收缩。新建:历史上
看,浮法玻璃的产能增加主要来自新建产线数量的增长。随着产能置换政策继续
收紧,可供置换的浮法玻璃指标进一步减少,我们预计 2021 年内新建产线带来
的有效供给增量在 2050T/D;复产:预计产线复产将是 2021 年产能增加的主力,
主要来自 2020 年冷修停产产线的复产,僵尸产线仍难复产,考虑到目前行业盈
利水平较高,我们预测复产产线大多将于上半年投产,年内新增有效供给
7508T/D;冷修停产:浮法玻璃窑炉有一定使用寿命,冷修周期一般在 8 年左右,
窑龄越长冷修概率越大。2009-2014 年是玻璃行业的投产高峰期,大规模投放
的生产线将陆续进入冷修期。我们预计年内冷修停产带来的有效产能减少在
5142T/D;转产:2020 年下半年开始光伏玻璃景气度攀升,利润驱动下存在浮
法玻璃转产光伏背板情况,导致用于传统领域的浮法玻璃供给或将进一步收缩。
整体来看,我们判断年内浮法玻璃新增供给有限。
▍需求端:地产、汽车行业恢复具备高确定性。房地产是浮法玻璃最大的下游需
求来源,2020 年占到 80%左右。浮法玻璃的销量与竣工面积较为相关,前期销
售、新开工的高增速及“三条红线”的出台都将加速竣工,我们预测明年竣工端
增速在 6%以上;汽车是浮法玻璃的另一大需求来源,中信证券研究部汽车组预
计 2021 年汽车销量将实现 10%的增长,将有效带动浮法玻璃需求的增长。另一
方面,产品结构的改善提高单位玻璃的使用量也是玻璃需求增量的来源。在建筑
领域,随着国家节能政策的实施,“三玻两腔”、“两玻一腔”等中空玻璃产品
渗透率将得到进一步提升。在汽车领域,智能化、大屏化、全玻璃车顶等新趋势
都将带动单车玻璃使用量的提升。
▍库存:贸易商“蓄水池”作用减弱,库存反映真实需求。玻璃原片的销售主要
采用经销模式,约占 80%左右。销售模式决定了行业的库存来自两方面,一方
面是生产企业本身的库存,另一方面来自贸易商、加工商的社会库存。相对于玻
璃生产企业的集中度较高,贸易商与下游加工厂体量相对较小且较分散,且去仓
库化成为贸易商趋势,一般通过生产企业的库存来反映行业供需情况。虽然节后
库存相对处于高位,但是各地浮法企业仍有提价情况,表明行业协同性不断提升,
“水泥化”趋势更加明显,竞争格局改善。
建材行业
评级
强于大市(维持)
景气趋势
建材↑
利润增长率
+20%YoY
估值水平
21P/E=14
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▍风险因素:需求不及预期;供给增加超预期;原燃材料成本上升。
▍投资策略:2021 年浮法玻璃行业新增供给料有限,且需求端恢复具有高确定性,
价格有望维持高位运行,行业盈利水平有望进一步提升。从目前的库存情况来看,
虽然处在高位,但各地生产企业仍然提价去库,表明行业协同性不断提升,“水
泥化”趋势更加明显,竞争格局不断改善。未来在“碳中和”目标下,行业环保
要求将进一步提升,排放不达标的中小企业将会加速出清,行业集中度有望继续
提升。重点推荐旗滨集团、信义玻璃,建议关注中国玻璃、南玻 A、洛阳玻璃。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称
收盘价
(元)
EPS(元)
PE
评级
2019
2020E
2021E
2019
2020E
2021E
旗滨集团
14.46
0.52
0.75
0.94
27.81
19.28
15.38
买入
信义玻璃
22.10
1.11
1.21
1.27
19.91
18.26
17.40
买入
资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2021 年 2 月 22 日收盘价
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玻璃行业系列报告之一|2021.2.23
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目录
行业概览 ........................................................................................................................... 1
供给端:新增产能严格控制,供给端进一步收缩 .............................................................. 2
浮法玻璃行业具备供给刚性,供给变化主要来自新建、复产及冷修、停产 ...................... 2
新建:产能置换政策继续收紧 ........................................................................................... 3
复产:2020 年冷修停产产线将成复产主力,僵尸产线仍难复产 ...................................... 6
冷修、停产:行业有望迎来大规模冷修期 ......................................................................... 8
转产:光伏玻璃景气度攀升,转产背板浮法供给进一步收缩 .......................................... 10
需求端:地产、汽车恢复具备高确定性 .......................................................................... 11
库存:贸易商“蓄水池”作用减弱,库存反映真实需求 .................................................... 16
风险因素 ......................................................................................................................... 19
投资建议 ......................................................................................................................... 19
玻璃行业系列报告之一|2021.2.23
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插图目录
图 1:玻璃分类 ................................................................................................................. 2
图 2:Low-E 玻璃生产流程 ............................................................................................... 2
图 3:汽车玻璃生产流程 ................................................................................................... 2
图 4:玻璃生产流程 .......................................................................................................... 3
图 5:建材子行业折旧摊销占营业成本之比(2019)....................................................... 3
图 6:浮法玻璃行业产线开工率、产能利用率较为稳定 .................................................... 3
图 7:浮法玻璃在产生产线总数及在产产能变化 ............................................................... 4
图 8:浮法玻璃在产产能 2015 年以来无明显增长 ............................................................ 5
图 9:冷修产线数量与玻璃价格关系 ................................................................................. 6
图 10:冷修停产产线数量 ................................................................................................. 7
图 11:冷修停产产线日熔量 ............................................................................................. 7
图 12:停产产线数量与玻璃价格关系 ............................................................................... 8
图 13:浮法产线冷修流程 ................................................................................................. 8
图 14:历年浮法玻璃新增产线数量 .................................................................................. 9
图 15:浮法产线窑龄结构(截至 2020 年 12 月) ........................................................... 9
图 16:不同窑龄产线日熔量情况(T/D,截至 2020 年 12 月) ....................................... 9
图 17:年内光伏玻璃价格攀升明显 ................................................................................ 11
图 18:浮法玻璃行业下游需求占比及变化 ..................................................................... 12
图 19:浮法玻璃销量增速与房屋竣工面积增速 .............................................................. 12
图 20:平移 18 个月后房屋新开工面积增速与竣工面积增速对比 ................................... 13
图 21:新开工面积与竣工面积对比 ................................................................................ 13
图 22:新开工及竣工面积增速及预测 ............................................................................. 14
图 23: 2015-2019 年在售样本项目中不同类别房企竣工周期....................................... 14
图 24: 中空玻璃结构 .................................................................................................... 14
图 25: 中空玻璃产量及增速 ......................................................................................... 14
图 26:汽车产量及同比增速 ........................................................................................... 15
图 27:汽车销量及同比增速 ........................................................................................... 15
图 28:汽车天窗发展趋势 ............................................................................................... 16
图 29:单车玻璃用量变化趋势........................................................................................ 16
图 30:浮法玻璃行业产能集中度较高(2019) ............................................................. 17
图 31:玻璃深加工领域以小微企业为主 ......................................................................... 17
图 32:浮法玻璃分年度库存 ........................................................................................... 17
图 33:浮法玻璃分年度价格 ........................................................................................... 18
表格目录
表 1:玻璃生产的主要原料、辅料、燃料 ......................................................................... 1
表 2:平板玻璃生产工艺对比 ............................................................................................ 1
表 3:玻璃生产中的污染问题 ............................................................................................ 4
表 4:玻璃行业产能置换相关政策 .................................................................................... 4
表 5:玻璃指标转让价格 ................................................................................................... 5
玻璃行业系列报告之一|2021.2.23
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表 6:预计 2021 年新建浮法产线 ..................................................................................... 5
表 7:2020 年冷修停产产线 ............................................................................................. 6
表 7:2021 年冷修复产新增产能 ...................................................................................... 7
表 8:具备冷修条件的在产产线 ........................................................................................ 9
表 10:部分已转产产线 .................................................................................................. 11
表 11:相关鼓励汽车消费政策 ........................................................................................ 15
表 12:各年度春节前后样本企业库存对比 ..................................................................... 18
表 13:部分浮法玻璃企业年后提价情况 ......................................................................... 18
表 14:玻璃板块重点跟踪公司盈利预测 ......................................................................... 19
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