股票量化策略私募基金月报：市场大强小弱分化显著，超额收益整体回落-20210224-国金证券-15页.pdf
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于 婧
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张剑辉
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市场大强小弱分化显著，超额收益整体回落
第一部分：股票量化策略投资环境
量化策略运作方面，2021 年开年以来，A 股市场持续上涨，成交量大幅放
大，交投活跃度相对较高。市场风格上，大盘股已连续 6 个月表现强势，并
且头部市值股票成交额占全市场比例快速攀升，市场抱团情绪极端严重，但
1 月中下旬开始这一情况逐步有所好转；春节归来后市场延续风格分化格
局，并且行业间出现较为强烈的反转特征，有色、钢铁、采掘等周期和低估
值板块走强，食品饮料、家用电器等大消费板块持续走弱，堪比去年 11 月
的市场风格重现，或给长期低配周期性行业的量化策略带来一定压力，并引
起新的业绩分化局面。波动率方面，进入 2021 年以来，各指数波动水平持
续回升，中小板和创业板指波动上升幅度较大，市场收益分歧度有所放大，
但整体仍处于近一年相对低位。不过波动水平、收益离散度的逐步回升，一
定程度上有利于量化策略获取超额收益。对冲成本方面，相比于 2020 年
末，今年初 IF 和 IC 开仓的头寸所需承担的贴水成本略有扩大。但从前期趋
势来看，股指期货贴水自 2020 年三季度末开始连续 4 个月收窄，IF 甚至一
度回到升水状态，将未来一段时间内的对冲成本锁定在较低水平，今年初贴
水幅度虽再度扩大，但后续半年的负基差影响将大大减小。综合来看，近期
股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境中性偏乐观，部分
因素已有边际好转的趋势，但风险点仍不可忽视，全年来看股票量化策略仍
有一定的机会，同时由于行业规模扩张迅速，量化中性策略或成为 2021 年
稀缺“资产”。
第二部分：股票量化策略近期表现
据我们本次重点统计的 374 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化
策略产品显示，2021 年 1 月各子策略均实现正收益，但超额收益整体回调。
沪深 300 指数增强策略中，中高频策略和的未区分策略频率的平均超额收益
相对去年 12 月均有回调，其中未区分策略频率已连续 5 个月未获得正超额
收益。中证 500 指数增强策略中，中高频策略超额表现同样有所回落，未区
分策略频率超额也转正为负。市场中性策略方面，现货端超额表现虽受到全
月大强小弱的分化格局侵蚀，但期货端负基差大幅走扩后略有收窄，给运作
中的产品带来一定的浮盈，因此整体表现尚可。
根据 1 月收益情况，我们持续跟踪的部分优秀量化策略私募基金里，国富、
灵均、九坤、黑翼、锐天、鸣石、品赋、安诚数盈、蜂雀、进化论、雁丰、
玉数、凯聪等私募管理人业绩相对较好。
第三部分：本期优秀股票量化私募推荐—鸣石投资
鸣石投资专注于股票量化投资，自成立以来注重策略的更新迭代，十年间逐
步研发上线了日频、周频、两周频、月频的策略，均表现良好。公司核心投
研团队经验丰富，分工明确，并随着管理规模的不断增加而增加，目前投研
人员已扩增为 70 余人。目前鸣石管理规模超过 100 亿，但公司表示中高频
核心策略容量已拓展到 300 亿左右，策略容量健康。从业绩表现来看，超额
收益并未受到规模扩张的影响，并且在 2020 年底鸣石再次对策略、算法交
易、算力投入等进行全面升级，给近期的业绩表现带来进一步提升，中长期
来看业绩具有延续性，可持续关注。
风险提示：策略拥挤度上升、流动性风险。
2021 年 2 月 24 日
股票量化策略私募基金月报
基金分析专题报告
证券研究报告
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