港股印花税税率上调点评：不畏调整，坚守南下核心龙头-20210225-国泰君安-12页.pdf
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[Table_MainInfo]
[Table_Title]
2021.02.25
不畏调整，坚守南下核心龙头
——港股印花税税率上调点评
本报告导读：
2021 年 2 月 24 日，港府财政司宣布将股票印花税税率提高至 0.13%，主要出于遏制
炒作、预防流动性紧张、提高财政收入等考虑，短期市场承压，长期加速龙头机构化。
摘要：
[Table_Summary]
遏制炒作、预防流动性紧张、提高财政收入是当前港府上调印花税税
率的三大因素。1）遏制炒作：近期港股市场成交额明显放大，与此同
时，小盘股指数相对恒生指数的溢价水平上行，炒小风气有待监管与
遏制。2）预防流动性紧张：通胀压力上升，经济修复的超预期会使得
美联储最终停止扩表，全球高估值资产或将承压，在此时刻提高印花
税，有预防资产泡沫化后美联储宽松政策退出的考虑。3）提高财政收
入、缩减贫富差距：预计税率提高带来增量印花税每年近 200 亿港元，
有利于缓解港府财政压力。除此之外，提高印花税被认为是缩减贫富
差距的一种方式。
税率上调短期利空，随时间推移影响消散，长线资金交易冲击有限。
根据国际经验来看，征收印花税目的多为规避风险，并保持市场稳定
性，缺陷在于提高了交易成本。考虑到提升金融行业的竞争力，下调
或取消印花税是海外市场主流方向。典型的上调印花税案例可借鉴 A
股 1997 年与 2007 年，上调后短期对市场有一定扰动，中长期负面影
响消散，更多应关注基本面和流动性等因素。分风格来看，对于小盘
股影响较大，而对于大盘股影响相对较小。本次印花税税率的提高，
占全部交易税费比例 27%，但单边实际成本上升仅 0.03%，对于短期
高频交易者而言冲击较大，对于长线资金冲击有限。调整过后，港股
核心资产性价比更为凸显。
公募视角来看，抱团难逆转，长期加速龙头机构化。自 2020 年以来，
南下资金累计净流入逾 9000 亿元，成为港股市场上重要的增量资金。
公募南下势不可挡，2020Q4 龙头抱团依旧，集中度趋势性提升。不过，
尽管 2016 年以来港股整体换手率持续下行，但公募重仓标的依旧交易
活跃，日均换手率仍在 0.3%以上，成交额亦同步上行，头部标的获得
资金偏好愈加明显。因此尽管印花税调整短期会带来一定冲击，但长
期将进一步加速港股龙头机构化。
坚守南下核心龙头，布局两大主线。综合港股市场在新兴/特色产业、
垄断性领域的优势，以及疫情缓和下的全球经济回暖，我们持续推荐
稀缺性、盈利修复两条投资主线。具体来看：1）稀缺性标的：互联网
综合服务商（腾讯控股/美团）、 线上消费及娱乐（阿里巴巴/快手）、
在线教育（新东方在线）、 投资交易（港交所）、 医药消费（药明生物）、
5G 通信（中国移动）、 汽车消费（吉利汽车）。 2）盈利修复：石化（中
国海洋石油/中海油田服务）、 煤炭（中国旭阳集团）。
[Table_Author]
报告作者
陈显顺(分析师)
021-38032683
chenxianshun@gtjas.com
证书
编号
S0880519080006
丁丹(分析师)
0755-23976735
dingdan@gtjas.com
证书编号
S0880514030001
黄维驰(分析师)
021-38032684
huangweichi@gtjas.com
证书编号
S0880520110005
邓佳(研究助理)
021-38677235
dengjia@gtjas.com
证书编号
S0880120070002
[Table_Report]
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