纸浆季报：进入主动去库阶段，浆价维持偏弱格局-0329-信达期货-17页.pdf
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陈敏华
纸浆研究员
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核心观点
一季度，纸浆期货呈现冲高回落行情。期初在中美贸易谈判乐观
预期、美联储加息节奏放缓、国内刺激政策频出及海外浆厂挺价等多
重因素推动，浆价触底反弹，SP1906 最高冲至 5686 元/吨。随着利好
兑现，而下游消费疲软，迟迟不见改善，叠加增值税下调降低进口成
本以及海外浆厂挺价意愿送到，浆价持续回落。截至 3 月 27 日收盘，
SP1906 合约收于 5320 元/吨，较高点回落 6.44%。
就供需情况而言，全球出货量已经连续 4 个月结束同比正增长，
海外浆厂主动收缩供应，非计划性检修增多。国内进口也开始下降，
全球浆市处于主动去库阶段，国内外最新库存数据也开始出现一定程
度下降。而需求端，下游需求依旧疲软，除文化纸季节性消费外，看
不到任何改善迹象。而从制造业 PMI 等角度跟踪，全球经济集体共振
下行，国内连续 3 月处于枯荣线下方。后续消费难有太大改善，只能
说边际转好。
而从市场结构来看，针阔价差收窄至平水附近，而阔叶浆因供应
更加集中，厂家挺价能力更加，叠加替代效应，一定程度上支撑针叶
浆价格底部。此外，目前国内下游因高成本浆价导致盈利水平价差，
纸厂提价却并没太好的市场认可度，成本推动的涨价不可持续。
整体而言，在全球宏观经济共振式下行背景下，纸浆行业进入主动
去库阶段，除非供应端出现重大扰动，很难看到价格的持续上行。可
能短期的市场情绪改善或者消息炒作能带来一定反弹，但我们更倾向
于反弹卖出。预计 SP1909 合约将维持在 5000-5500 偏弱震荡。操作上
建议等待机会于 5400 元/吨（目前测算基差 100 元左右）逢高卖出。
纸浆季报
进入主动去库阶段 浆价维持偏弱格局
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