高质量发展系列报告之八：社融反弹号角响，基建加码正当时-0225-中信证券-20页.pdf
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证券
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社融反弹号角响,基建加码正当时
高质量发展系列报告之八｜2019.2.25
▍
中信证券研究部
▍
核心观点
杨帆
首席政策分析师
S1010515100001
罗鼎
首席建筑分析师
S1010516030001
刘海博
首席机械分析师
S1010512080011
弓永峰
首席电新分析师
S1010517070002
联系人：于翔
2019 年 1 月社融超预期增长，预计将带动基建投资在 2019Q1-Q2 出现反弹，其反
弹节奏符合我们之前的判断。经测算，2019 年基建投资（全口径）增速有望达到 9%
左右，建议重点关注交通网建设中的高铁和城市轨交，以及能源网建设中的特高压。
▍ 从政策角度看，过往经验表明基建投资的快速下滑往往会带来政策的干预，目前
政策态度转向明确，2019 年基建投资有望反弹。回顾 2008 年和 2012 年的两次
基建投资下行反弹周期，我们可以发现其进展具有一定的规律性，即从偏紧的政
策表态、数据疲软、到政策调整、央行行动、财政发力、再到基建崛起。2018
年我国基建投资下滑，政策态度转向十分明显，我们判断基建投资反弹在即。
▍ 地产销售疲软或将导致其投资难以维持高位，2019 年基建投资有望接棒地产以
托底经济，铁总返程数据可供印证。地产投资的资金来源中近半来自销售回款，
近期地产销售的疲软或将导致 2019 年地产投资从之前的高位下滑。考虑到 2019
年消费数据和进出口数据或将延续低迷状态，为了托底经济需要固定资产投资增
速上行，在此情况下我们预计基建投资有望接棒地产在 2019 年发力。此外，根
据铁总数据，2 月 23 日发送旅客 1,316.9 万人次，创历史新高，劳动力返程高峰
虽然比去年稍晚但已经来临，可侧面印证基建投资拐点将至。
▍ 从资金角度看，基建的主要资金来自自筹计入社融，1 月的社融反弹预计将带动
基建投资在 1 季度到 2 季度展开反弹。基建投资可供追踪的显性资金是国家预算
内资金，仅占比 16%左右，最主要的支柱来自自筹资金，占比约 60%。自筹资金
主要是地方城投以企业身份申请的银行贷款和发行的债券等，计入社融，因此社
融普遍领先基建投资 1-3 个月左右。2019 年 1 月社融超预期增长将带动基建投资
在 1 到 2 季度出现大规模反弹，考虑到央行宽货币的政策在 1 到 2 月仍在不断出
台，政策的滞后性将对社融进行支撑，基建反弹有望持续。
▍ 我们预计显性资金与撬动比率都将在 2019 年有所增加，基建投资增速或将达到
9%。显性资金即国家预算内资金，其中主要的变量在于一般债与专项债中用于基
建的部分，其规模在 2019 年预计将至少达到 9,300 亿。我们通过历史的基建投
资完成额与显性资金的比例计算撬动比率，去杠杆的放缓有助于撬动比率的提高。
两者共同发力，我们预计 2019 年基建投资增速或将达到 9%左右。
▍ 交通网建设中，高铁预期在 2019-2020 年出现投资高峰，城市轨交预计未来三年
投资空间将达到 3.2 万亿元。从历史经验看，高铁的建设一般在五年规划的末两
年出现大量竣工，而目前的铁路通车里程也仅占“十三五”规划的 56%，2019-2020
年铁路建设或将出现投资高峰。城市轨交主要是地铁，我们预计未来三年其投资
空间将达到 3.2 万亿元，新增运营里程 3,812 公里。在铁路建设方面，推荐中国
中铁（A+H），关注中国铁建（A+H）、四川路桥等；在设备车辆方面，推荐中
国中车（A+H），关注中国通号（H）、中车时代电气（H）、永贵电器、鼎汉
技术、康尼机电等；在城市轨交建设方面，推荐隧道股份。
▍ 能源网建设中，特高压投资或将达到 2,000 亿，其落地有望加快。国家能源局规
划的“五直七交”在 2018 年四季度核准开启，我们预计本轮投资规模约 2,000
亿元。目前规划后核准较快，核准后设备招标周期缩短，同时核准十分密集，我
们认为其整体推进进度有望超预期。重点推荐平高电气、许继电气、国电南瑞，
建议关注中国西电、特变电工。
▍ 风险因素：宏观经济下行风险，政策力度不达预期风险，个股风险。
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