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国际宏观评论-信达证券-美国基建和新财政刺激计划:详细内容、议事程序和相关影响.pdf
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国际宏观评论-信达证券-美国基建和新财政刺激计划:详细内容、议事程序和相关影响.pdf
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美国基建和新财政刺激计划:
详细内容、议事程序和相关影响
[Table_ReportDate]
2021 年 8 月 28 日
[Table_FirstAuthor]
解运亮
执业编号:S1500521040002
联系电话:010-83326858
邮 箱:xieyunliang@cindasc.com
[Table_FirstAuthor]
解运亮
执业编号:S1500521040002
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解运亮
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解运亮
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解运亮
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证券研究报告
宏观研究
[Table_ReportType]
深度报告
[Table_Author]
解运亮 宏观分析师
执业编号:S1500521040002
联系电话:010-83326858
邮 箱: [email protected]
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼
邮编:100031
[Table_Title]
美国基建和新财政刺激计划:详细内容、议
事程序和相关影响
[Table_ReportDate]
2021 年 09 月 06 日
[Table_Summary]
➢ 美国财政政策的 3.5 万亿美金的预算支出法案和 1.2 万亿美金的基建投资
法案,大概率会双双在 9 月通过。美东时间 8 月 24 日,众议院通过了 3.5
万亿美金的预算支出协议(包括民主党支持的新能源、保障住房、教育
和医疗等“人力基建”政策,凸显了拜登强调的反贫困和改善气候)。
3.5 万亿美金的预算支出协议随后会进行扩充修订为草案,该法案将再度
依次经由参议院和众议院审核,预算协调程序随即开启(预算协调程序
是民主党为了 3.5 万亿预算支出法案通过参议院而专门启动的)。这意
味着该法案随后只需全体参议院民主党员支持,便可通过参议院进入众
议院进行最后表决。此前 5500 万亿基建投资法案(包含在 1.2 万亿基建
投资法案中,主要针对“传统基建”)已经通过参议院,接下来交由众
议院投票。两院此前达成一致:两个法案的投票顺序是先预算支出法
案,后基建投资法案,但会确保基建法案将于 9 月 27 日前通过。佩罗西
(民主党)将两个法案挂钩,是希望 3.5 万亿的预算支出法案也能一并
通过。但由于法案通过难度不同,后续也存在脱钩的可能。
➢ 预算协调程序(budget reconciliation process)下,法案可以绕开参议院
的冗长议事(filibuster)和无限修正案机制,直接用简单多数的方式通过
参议院。以当下民主党在参议院席位并不占优势的情况下,民主党希望
动用预算协调程序以简单多数方式通过,缩短法案通过所需要的时间。
➢ 拜登的财政政策对基础设施支出的增加,将在长期提高私营部门的生产
力和税收收入,反倒可能降低该支出的预算成本。以史为鉴,短期财政
政策可能会推高真实利率水平,带动债券的长期利率上行。不利成长股
和高久期值股票估值,却有益于银行股,以及依赖低收入家庭消费而盈
利的公司。对于基建和新能源投资,也可能持续带动大宗商品牛市。基
建政策颁布可能会在短期加剧通胀,促使美联储加速收紧货币政策。长
期来看,经济会经历更高程度的增长,会有更优质的教育补贴,以及更
高的劳动力参与率,失业率也将回归到疫情大流行前的低点。
➢ 2022年财政政策实施后,可能会对我国相关行业出口有一定带动。美国
基建投资法案,主要是刺激传统基建相关的工程机械和金属原材料行
业,疫情后受刺激政策,过去一年我国对美国的钢铁出口同比高增长。
我们预计基建计划实施,大概率也会带动我国相关行业出口美国。另一
方面,拜登财政法案可能会加速美国经济修复,当下美国制造业修复进
入后半程,制造业PMI指数边际放缓,可能对于中国出口整体的带动作
用随之减弱。
➢ 风险因素:民主党中间派阻挠法案通过。
.
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目 录
一、 拜登基建计划目前的进展 .......................................................................................................... 3
1.1 基建计划详情........................................................................................................................ 5
1.2 基建计划缩减后的变化 ........................................................................................................ 8
二、基建计划未来进程推断 ............................................................................................................. 11
2.1 到底什么是预算协调程序? .............................................................................................. 11
2.2 基建计划通过需要哪些程序? .......................................................................................... 11
2.3 两党政治立场的区别,以及何时达成一致? .................................................................. 12
三、基建计划的影响 ......................................................................................................................... 13
3.1 对美国经济的影响 ............................................................................................................. 13
3.2 对美联储货币政策的影响 .................................................................................................. 17
3.3 对中国经济的影响 .............................................................................................................. 19
风险因素 ............................................................................................................................................ 21
表 目 录
表 1:美国基建计划全线缩水 ............................................................................................................ 9
表 2:新法案中值得关注的 10 个关于社会福利领域的支出 ......................................................... 10
表 3:情景 1 和情景 2 下,国会预算办公室预估的基建法案对于美国宏观经济的影响 ........... 13
表 4:情景 1 和情景 2 下,国会预算办公室预估基建法案对于美国财政预算的影响 ............... 14
图 目 录
图 1:拜登财政政策法案通过过程(按照时间顺序) .................................................................... 3
图 2:8 月 24 日通过的 3.5 万亿的财政支出协议用于“重建美好计划” .......................................... 4
图 3:拜登的财政政策计划 ................................................................................................................ 5
图 4:拜登的基建计划同美国援救计划的区别 ................................................................................ 5
图 5:拜登的预算支出协议,相对以往民主党人提出的雨伞支出协议的总金额水平更高 ......... 5
图 6:2018 年美国基建支出金额水平,占 GDP 的比重 .................................................................. 6
图 7:基建计划中的多项投资金额数目前所未有 ............................................................................ 6
图 8:美国就业计划(Job Plan) ...................................................................................................... 7
图 9:美国家庭计划(Families Plan) .............................................................................................. 8
图 10:上述两个法案最终被两院表决通过最快也需要到 9 月下旬 ............................................. 12
图 11:情景 1 和情景 2 下,国会预算办公室预估基建法案对于美国实际 GDP 增长的影响 .... 14
图 12:美国人均消费支出在耐用品消费和服务消费上的变化..................................................... 15
图 13:美国失业率水平 .................................................................................................................... 15
图 14:成长股和价值股以及周期性股票的差别 ............................................................................ 16
图 15:美国基建法案颁布以来的美国股票市场走势 .................................................................... 17
图 16:2021 年 7 月相较 2020 年 2 月,居民个人消费支出在不同商品上的变化 ....................... 17
图 17:2021 年 7 月相较 2020 年 2 月,居民个人消费支出在不同类型服务上的变化 ............... 18
图 18:美国基建法案颁布以来的通货膨胀走势 ............................................................................ 18
图 19. 美国 CPI 指数变化趋势 .......................................................................................................... 19
图 20:中国对美国出口的钢铁当月金额同比上升 ........................................................................ 19
图 21:中国对美国出口占据中国总出口的比重较大 .................................................................... 20
图 22. 美国制造业 PMI 修复进入后半程 ......................................................................................... 20
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一、拜登基建计划目前的进展
图 1:拜登财政政策法案通过过程(按照时间顺序)
资料来源
:
美国白宫,信达证券研发中心
流程图解读:流程图从左到右按照时间顺序。首先是 3.5 万亿美金的预算支出协议:两院预算委员会先进行第一
阶段的讨论,按照预算协调指引(resolution direction)达成初步的 3.5 万亿美金的“预算支出协议”,并交由参议院和众
议院审核(众议院已在美国东部时间 8 月 24 日通过该预算支出协议)。预算支出协议随后会进行扩充修订,成为预
算支出草案,该法案将再次依次经由参议院和众议院审核,审核通过后,交由总统签署生效正式成为法律。而针对
1.2 万亿美金的基建投资协议,此前已经由参议院和众议院审核,修订成为基建投资法案,并在美国东部时间 8 月 10
日通过参议院。接下来该法案只需交由众议院投票通过,便可交由总统签署生效。
关于最终审核时间:两院此前达成一致,两个法案最终的投票顺序是先审核预算支出法案,后审核基建投资法案,
并且会确保基建法案将于 9 月 27 日前通过。佩罗西(众议院议长,民主党)将两个法案挂钩,是希望 3.5 万亿的预算
支出法案也能一并通过。但由于法案通过难度不同,后续也存在脱钩的可能。
第一,关于 3.5 万亿美金的预算支出法案:
美国东部时间 8 月 24 日,美国众议院终于以 220:212 票数(所有民主党人赞成,所有共和党人反对),通过了 3.5
万亿美元的预算支出协议(《2022 财年共同预算协议》Budget Resolution,规定了 2022-2031 财年的 10 年 3.5 万亿美
元自主性支出限额,侧重包括民主党支持的新能源、保障住房、教育和医疗等“人力基建”政策,凸显了拜登强调的
反贫困和改善气候),预算协调程序(budget reconciliation process)正式开启。民主党开启预算协调程序,是希望
该法案能够顺利通过参议院。预算协调程序下,简单多数即可通过,意味着该法案只需全体参议院民主党支持,无
需参议院共和党员赞成即可通过参议院,并进入众议院进行最后审核。国会两院将在 9 月中旬前把框架写成详细的草
案,并再次进行表决。
我们认为 3.5 万亿美元的预算支出法案,大概率会顺利通过,存在的“不确定性”是“民主党中间派”(即民主
党内右翼保守派,政治立场偏向共和党)是否会阻挠协议通过。因为此法案通过需要全体参议院民主党派人士同意,
并将在 9 月表决。两院此前达成一致
,
两个法案最终的投票顺序是先审核预算支出法案,后审核基建投资法案,并且
会确保基建法案将于 9 月 27 日前通过。佩罗西(众议院议长,民主党)将两个法案挂钩,是希望包含重要民主党政
治立场和观点的 3.5 万亿的预算支出法案也能一并通过。
这份 3.5 万亿美元预算支出法案,是用来支持拜登政府和国会的一系列人力和社会投资。包括基建法案中被省略
的“社会福利和人力资本”领域的支出,旨在支持美国低收入人群和美国的中产阶级(Middle Class Families)。对美国
社会安全进行大规模投资,重点在四大领域:家庭、气候、医疗保健、基础设施和就业。包括将医疗保险扩大到牙科、
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