华泰期货|宏观大类点评 2021-12-14
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美联储购债或提前至明年 3 月结束 但预计影响有
限
摘要：
12 月 16 日将迎来美联储议息会议，本次会议大概率将提前至 2022 年 3 月结束购债。近 2
两周，美联储官员接连“放鹰”，除了美联储主席表示放弃“暂时性通胀”措辞，表示将考
虑加快缩减购债以应对高通胀。除了美联储主席鲍威尔外，克里兰夫联储主席梅斯特，亚
特兰大联储主席博斯蒂克，旧金山联储主席戴利更是明确表示提前至明年一季度 末二季
度初结束购债是合适。结合美国 11 月 CPI 同比上涨高达 6.8%，刷新近 39 年新高，本次
会议预计大概率将将提前至 2022 年 3 月结束购债。
目前市场正在计价通胀见顶回落。但也需要指出的是，尽管在 12 月 10 日公布的美国 10
月 CPI 刷新近 39 年新高，但资产价格走势却正计价通胀见顶回落。数据公布后，1 0 年期
美债利率从 1.52%的高点回落至 1.47%，代表市场加息预期的美国联邦利率期货隐含利率
也录得回落，此外美股也进一步冲高。高频的物价数据也验证通胀将见顶回落，原 油、天
然气、海运运价等物价数据自 10 月高点以来也录得不同程度回落。因此，从该角度来看，
美联储加速缩减购债进程预计影响有限，市场已经基本计价完毕。
12 月 16 日的欧洲央行议息会议或将影响短期美元走势。近期欧洲央行官员更多的还是延
续政策宽松的主张，结合近期欧洲新增确诊病例不断刷新历史新高，预计欧洲 12 月议息
会议将不会提速紧缩进程。但也需要指出的是，持续走高的通胀也正压缩欧洲央行的政策
空间，一旦超预期出现加速紧缩的言论，或将逆转短期美元的强势走势。
2022 年下半年可以关注加息周期下的配置机会。在加息预期走强阶段，美元指数将走强、
新兴市场股指、黄金、原油和整体商品均录得调整，美债利率并未出现明显上行趋 势；在
加息靴子落地后，美债利率开启上行趋势，美元指数见顶回落，新兴市场股指企稳反弹。
首先我们目前预计明年美联储仅加息一次。从联邦基金利率期货隐含政策利率来看，2015
年-2018 年的上轮加息周期中，市场在加息前期高估了加息幅度，而在加息后期低估了加
息幅度：2015 年年初市场预期全年将加息 2 次，联邦基金利率由 0.25%上调至 0.75%，然
而事实是美联储知道 2015 年底才加息 1 次至 0.5%。而 2018 年年初市场预期加息 2 次，联
邦基金利率由 1.5%上调至 2%，而实际上 2018 年全年加息 4 次，联邦基金利率上调至 2.5%。
从节奏上来看，明年 2 月的议息会议前后可以开始考虑加息预期配置，参考上轮加息周
期，美联储在正式加息前会议措辞将经历“考虑讨论加息”“公布加息条件”“正式加息”
三个阶段，预计在明年结束购债的当月会议或者前一次会议上将公布“考虑讨论加息”的
措辞。
结合当下现实来看，美联储加息甚至 Taper 将面临重重障碍，包括流动性紧张对金融市场
和企业债券的风险冲击，以及拜登中期选举保障民主党支持率的诉求，甚至在美国新财政
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