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产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
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中
报
点
评
【
公
司
·
证
券
研
究
报
告
】
新宝股份 002705.SZ
Q2 出口高景气、内销增长疲弱，业绩
短期承压
事件：公司公告 2021 年中报，2021 年上半年实现营业收入 66.44 亿元，同比
增长 31.69%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比下降 27.04%；其中，二季度单
季度实现营业收入 34.34 亿元，同比增长 11.17%；实现归母净利润 1.44 亿元，
同比下降 52.96%。
核心观点
⚫ 外销延续高景气度，国内自主品牌销售承压。（1）外销：海外小家电需求
旺盛，公司依靠出色的生产、制造能力延续外销收入高增长态势，2021Q2
实现外销收入约 27.1 亿元（占收入比重约 78%），同比增长 25%；（2）
内销：2021Q2 内销收入 7.6 亿元，同比下降 20%，受 2020 年同期高基数
影响销售承压；其中，2021Q2 摩飞实现营业收入约 3.1 亿元，同比下降
21%，东菱表现相对疲软，同期实现收入约 0.5 亿元，同比下降约 54%。
⚫ 原材料价格维持高位叠加调价滞后，盈利能力短期承压。2021Q2 公司实现
毛利率 16.51%，同比下降 8.23pct（运费报关费重分类至成本端影响约
2pct），其中 2021 年上半年外销、内销毛利率同比分别下行 6.40pct、1.58pct，
大宗原材料价格维持高位、外销业务调价滞后以及公司低毛利外销占比提高
（Q2 同比提升 9pct）等原因，造成公司盈利能力短期承压，2021Q2 实现
公司归母净利率 4.20%，同比下降 5.72pct。预期伴随公司调价措施落地、
高毛利自主品牌销售回暖，下半年盈利水平或逐步改善。
⚫ 外销预计维持稳健增长，内销自主品牌拐点有望于下半年到来。疫情后海外
需求预计将逐步恢复常态，公司依托家居电器等新品类拓展实现份额提升，
外销收入有望稳健增长；内销通过针对消费者需求痛点持续推出新品、加强
渠道内容运营，自主品牌收入有望于下半年迎来增速拐点。
财务预测与投资建议
⚫ 考虑内销增长压力以及外销业务调价滞后导致毛利率承压等因素，我们预测
公司 2021-2023 年 归 母 净 利 润 为 10.25/13.50/16.07 亿 ( 此 前 预 测 为
12.79/14.79/16.40 亿)。可比公司 2021 年调整后平均 PE 为 18 倍，公司作
为全球西式小家电 ODM 龙头，研发、制造优势积淀打造强大供应链平台，
有望依托产品与渠道侧的高效联动，持续孵化出有竞争力的新品，给予 2021
年 21 倍 PE 估值(维持溢价 15%)，目标价 26.04 元，维持”买入”评级。
风险提示
⚫ 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电
品牌 ODM 订单需求不达预期的风险
Table_BaseIn fo
投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持)
股价（2021 年 08 月 27 日）
21.54 元
目标价格
26.04 元
52 周最高价/最低价
56.72/19.8 元
总股本/流通 A 股（万股）
82,673/82,260
A 股市值（百万元）
17,808
国家/地区
中国
行业
造纸轻工
报告发布日期
2021 年 08 月 30 日
1 周
1 月
3 月
12 月
绝对表现
-8.35
4.57
-32.25
-50.01
相对表现
-10.6
8.02
-19.49
-49.95
沪深 300
2.25
-3.45
-12.76
-0.06
资料来源：WIND、东方证券研究所
证券分析师
李雪君
021-63325888*6069
lixuejun@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860517020001
证券分析师
吴瑾
021-63325888*6088
wujin@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860520080001
公司主要财务信息
2019A
2020A
2021E
2022E
2023E
营业收入(百万元)
9,125
13,191
15,483
17,051
18,772
同比增长
(%)
8.1%
44.6%
17.4%
10.1%
10.1%
营业利润(百万元)
784
1,375
1,260
1,659
1,975
同比增长
(%)
33.6%
75.3%
-8.3%
31.6%
19.1%
归属母公司净利润(百万元)
687
1,118
1,025
1,350
1,607
同比增长
(%)
36.7%
62.7%
-8.3%
31.7%
19.1%
每股收益（元）
0.83
1.35
1.24
1.63
1.94
毛利率(%)
23.7%
23.3%
21.0%
23.1%
24.2%
净利率(%)
7.5%
8.5%
6.6%
7.9%
8.6%
净资产收益率(%)
16.8%
21.6%
16.1%
18.6%
19.1%
市盈率
25.9
15.9
17.4
13.2
11.1
市净率
4.1
2.9
2.6
2.3
2.0
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
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