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产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
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中
报
点
评
【
公
司
·
证
券
研
究
报
告
】
海康威视 002415.SZ
持续快速增长，加大研发投入
事件：海康发布 21 年半年报，上半年实现营收 339 亿元和归母净利润 64.8 亿
元，同比增速都为 40%。二季度单季的营收和归母净利润分别为 199 和 43.1 亿
元，同比分别增长 34%和 38%。
核心观点
⚫ 三大事业部快速增长：国内 PBG 上半年营收 77 亿元，同比增长 29%。虽
然雪亮工程基本结束，但公安和交通需求稳定。海康随着自身能力提升，解
决行政服务、水利、应急管理、乡村、市政、环保等政府部门更复杂的需求。
国内 EBG 上半年营收 72 亿元，同比增长 22%。海康尽量满足大企业用户
的碎片化需求，而不是提供标准化方案让用户去适应，将持续受益于企业数
字化转型。国内 SMBG 上半年营收近 62 亿元，同比翻倍以上，相比 1H19
也增长 50%，体现了中小企业在疫情后的高增长弹性。云眸接入设备大约
160 万台，为连锁餐饮、4S 店、连锁零售等客户提供服务。供货紧张更多
影响中低端业务，海康作为龙头的供货稳定性有利于份额提升，此外，原材
料涨价预期可能带来客户部分订单前置提升上半年增速。
⚫ 创新业务高速发展：创新业务总营收近 56 亿元，翻倍以上。其中萤石上半
年营收近 19 亿元，同比增长近 6 成，萤石分拆上市进展顺利，已进入备案
辅导期。机器人业务营收 12 亿元，同比增长 125%，毛利率也高达 47.4%。
汽车、微影、消防、安检等其他创新业务营收近 25 亿元，同比增长 215%。
⚫ 持续加大研发投入：上半年研发费用 38.8 亿元，占营收的 11%，二季度
21.9 亿元，创历史新高。海康构建软硬件价值链各伙伴融合的生态，在硬件
上开放了 HEOP 嵌入式平台，可以加载海康或其他供应商的不同应用和算
法，在软件上建设 AI 开放平台，将算法的训练自动化实现，持续构建大系
统软件支撑能力，支持行业应用的快速开发和迭代。海康围绕 PaaS、 DaaS
投入大量研发，完成了很多底层、中层的能力开发，AICloud 生态吸引力持
续提升。在供应链上，海康长期重视培养国内合作伙伴，在被加入美国实体
清单后，海康投入研发针对有风险的物料做替代，已基本解决供应风险。
财务预测与投资建议
⚫ 我们预测公司 21-23 年每股收益分别为 1.83、2.23、2.66 元（原 21-23 年
预测为 1.68、1.96、2.24，上调了各业务收入预测），根据可比公司，维持
给予 21 年 51 倍 PE 估值，对应目标价为 93.25 元，维持给予买入评级。
风险提示
⚫ 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期
Table_BaseIn fo
投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持)
股价（2021 年 07 月 23 日）
67.4 元
目标价格
93.25 元
52 周最高价/最低价
69.68/34.47 元
总股本/流通 A 股（万股）
933,581/814,292
A 股市值（百万元）
629,233
国家/地区
中国
行业
电子
报告发布日期
2021 年 07 月 24 日
股价表现
1 周
1 月
3 月
12 月
绝对表现
6.98
6.31
7.94
102.94
相对表现
9.42
11.71
13.98
92.35
沪深 300
-2.44
-5.4
-6.04
10.59
资料来源：WIND、东方证券研究所
证券分析师
蒯剑
021-63325888*8514
kuaijian@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860514050005
香港证监会牌照：BPT856
证券分析师
马天翼
021-63325888*6115
matianyi@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860518090001
联系人
唐权喜
021-63325888*6086
tangquanxi@orientsec.com.cn
联系人
李庭旭
litingxu@orientsec.com.cn
联系人
韩潇锐
hanxiaorui@orientsec.com.cn
公司主要财务信息
2019A
2020A
2021E
2022E
2023E
营业收入(百万元)
57,658
63,503
78,456
96,542
115,213
同比增长
(%)
16%
10%
24%
23%
19%
营业利润(百万元)
13,708
15,197
19,414
23,709
28,271
同比增长
(%)
11%
11%
28%
22%
19%
归属母公司净利润(百万元)
12,415
13,386
17,070
20,833
24,827
同比增长
(%)
9%
8%
28%
22%
19%
每股收益（元）
1.33
1.43
1.83
2.23
2.66
毛利率(%)
46.0%
46.5%
46.4%
46.1%
46.0%
净利率(%)
21.5%
21.1%
21.8%
21.6%
21.5%
净资产收益率(%)
30.1%
27.1%
28.6%
29.0%
29.1%
市盈率
50.7
47.0
36.9
30.2
25.3
市净率
14.0
11.7
9.6
8.1
6.8
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
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