中泰证券_0615_行业内选股系列研究之二：有的放矢，哪些行业应择时，哪些行业更重选股？.pdf
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[Table_Report]
相关报告
1． 量化选股因子整体失效了？-行业
内选股系列研究之一
[Table_Summary]
投资要点
在多因子选股的研究及投资实践中，我们发现有些行业（比如钢铁）其个股
差异性较小，行业整体相对市场的波动却比较明显，更适合做行业整体的择
时；而有些行业（如食品）其个股差异性大，走势同步性不高，行业整体性
的机会相对不好把握，更适合做行业内部的选股，两种行业应该区别对待研
究。
定量刻画行业择时和选股的适合度
我们定义了行业个股离散度和行业相对波动率两个指标来刻画行业择时和选
股的适合度，根据综合指标将中泰细分的 78 个行业分成 21 个择时型业和 57
个选股型行业，择时型行业主要包括：金融地产、强周期和题材等行业。
行业择时：哪些行业适合趋势跟踪
经过研究我们发现择时型行业可分成适用趋势跟踪的行业和适用预期差分析
的行业。对于趋势跟踪的行业可从股价动量和业绩动量两个角度入手，股价
动量是对行业相对指数采用长、短均线交叉的策略进行择时，回测结果表明
在适合择时型行业中采用趋势跟踪策略能取得明显超额收益，而在适合选股
型行业中就效果不明显。进一步，我们通过分析行业当期业绩与上一期的自
相关性来刻画行业短期业绩的动量效应，结果表明，大部分业绩动量明显的
行业其股价动量也比较明显，短期业绩反转的行业其股价动量较弱。
针对趋势跟踪无效的行业，建立预期差模型
针对股价动量和业绩动量均不明显的择时型行业（如国防军工），我们尝
试建立预期差分析模型，即一方面分析行业基本面的变化，另一方面分析
市场预期（情绪）水平，当预期过于高或过低而基本面并未发生相匹配的
变化时，判断行业短期方向。
有的放矢：不同行业适用不同研究方法
依据本文的主要结论和上篇行业内选股的报告，我们将整个中泰细分行业分
成了适合择时和适合选股两大类，对择时型行业进一步细分为适用于股价动
量、业绩动量和预期差模型的行业；对选股型行业依据各类因子的回测结果
细分成技术面有效、同步基本面有效和领先基本面有效等类别。
风险提示：回测结果均基于历史数据
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[Table_Industry]
证券研究报告/量化投资策略报告
2018 年 06 月 15 日
有的放矢：哪些行业应择时，哪些行业更重选股？
——行业内选股系列研究之二
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