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化工行业:以巨头为鉴,孟山都篇,研发至上、顺势而为-0611-中信建投-26页.pdf
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证券研究报告·行业深度研究
以巨头为鉴——孟山都篇:研
发至上、顺势而为
孟山都:由化工到转基因,二度转型成全球种业巨头
纵观海内外,孟山都稳坐种业第一把交椅十余年,从最初生产糖
精的“小作坊”成长为全球农化巨头之一,并于 2018 年被拜尔
以 630 亿美元价格完成收购。我们将孟山都的发展细分为三个阶
段,逐层深度剖析孟山都究竟是怎样一步一步在全球范围内拔得
头筹,以求为我国农化企业的发展提供借鉴性参考。
1901-1960:外延并购多业务线齐头并举,化工领域初露锋芒
孟山都创立于 1901 年,其战略着眼点在初期较为保守,主要以
填补美国国内产业空白为主,例如生产糖精、阿司匹林等;在 1928
年后其发展策略趋于激进,通过一系列外延并购将业务扩张至基
础化工、材料化工、农业化学品等多个领域,并收购了数家科研
实验室,为后续产品开发提供有力保障。此阶段,我们认为孟山
都的策略主要有,收购并购拓展自身业务,实现产品的多元化;
重视科研,为自身谋发展,为转型提动力。
1960-1983:环保舆论高压促转型,携草甘膦开拓海外市场
孟山都主要产品 DDT、多氯联苯(PCBs)具有有毒、难降解的性质,
公司在美国社会舆论和政府颁布环境保护法的双重高压下难以
喘息,开始谋求转型。而美国 20 世纪中期重视农业发展,颁布
一系列农业支持政策,为此孟山都于 1960 年成立农业部门。此
后,孟山都一方面于 1969 年收购 Famers Hybrid 公司,将触手延
伸至育种业,并在 1982 年首次成功改造植物细胞基因;另一方
面,其在越战“橙剂”技术储备基础上,于 1974 年研发出畅销
至今的草甘膦除草剂产品——“农达”。在该阶段,孟山都主要
策略有:布局农化,奠定转型基础;放眼未来,投身转基因行列。
1983-2018:剥离传统化工板块,以转基因育种成农业巨头
从 1983 年开始,孟山都一方面开始陆续剥离传统化工业务,另
一方面围绕“农达”(草甘膦)研发配套转基因作物。业务模式
方面,孟山都在初期以极低的价格将抗草甘膦大豆、玉米专利权
出售给先锋种业,这为后者带来极为丰厚的利润。由此,孟山都
开始积极探索业务模式,通过大肆收购育种业公司以向下游直接
出售种子,并同时以法律诉讼等手段杜绝下游农户自行留种,逐
步建立起全球转基因种业帝国。该阶段孟山都的主要战略有:收
购种业公司,支持政府游说,从而控制专利技术;探索业务新模
式,采取“数字农业”和全方位服务优势布局。
简而言之,在孟山都 110 多年的发展历程中,之所以能持续的发
展壮大,核心要点在于:研发至上、顺势而为。我国也面临着前
所未有的机遇-环保安全升级、集中度提高的大势所趋。在此过程
中:研发创新实力优异的企业最有希望脱颖而出,尤以扬农化工、
安道麦为其中翘楚;成本控制能力、对专利过期农药品种快速反
应标的如利尔化学,有望强者恒强。
维持
买入
郑勇
13811910975
执业证书编号:S1440518100005
研究助理:胡世超
010-86451498
发布日期: 2019 年 06 月 11 日
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化工
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行业深度研究报告
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目录
孟山都:由化工到转基因,二度转型成全球种业巨头........................................................................................ 5
1901-1960:外延并购多业务线齐头并举,化工领域初露锋芒 .......................................................................... 7
1901-1928:以糖精起家,围绕煤焦油拓展自身业务 .................................................................................. 8
1929-1960:携石油红利,外延并购多领域同时进军 ................................................................................ 10
重视科研,为自身谋发展,为转型提动力 ................................................................................................. 12
1960-1983:环保舆论高压促转型,携草甘膦开拓海外市场 ............................................................................ 12
大势所趋,研发驱动,转型向农化发展 ..................................................................................................... 13
布局全球,开拓海外市场 ............................................................................................................................. 13
放眼未来,投身转基因行列 ......................................................................................................................... 14
1983-2018:剥离传统化工板块,以转基因育种成农业巨头 ............................................................................ 15
专攻研发育种,围绕草甘膦重构种业营销模式.......................................................................................... 15
支持政府游说,控制专利技术实现营收 ..................................................................................................... 17
采取“种子+农药”全方位服务优势布局,成种业领头羊 ............................................................................ 18
顺应“数字农业”浪潮,探索精准化农业之路 .............................................................................................. 19
从拜尔收购孟山都事件,看全球农化竞争格局大洗牌...................................................................................... 20
孟山都发展历程总结及对我国农化企业发展启示.............................................................................................. 22
孟山都 1901-2018 企业战略总结回顾 .......................................................................................................... 22
以孟山都为鉴看我国农化发展之路 ............................................................................................................. 23
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行业深度研究报告
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图目录
图 1:孟山都历史发展沿革概览 .................................................................................................................... 5
图 2:公司近年营业收入 ................................................................................................................................ 6
图 3:公司近年净利润 .................................................................................................................................... 6
图 4:公司营收产品构成 ................................................................................................................................ 6
图 5:公司各国营收比例 ................................................................................................................................ 6
图 6:公司营收产品构成(2017 年) ........................................................................................................... 7
图 7:公司各国营收比例(2017 年) ........................................................................................................... 7
图 8:孟山都 1901-1960 年间主要产品时间线 ............................................................................................. 8
图 9:德国 1840-1880 年国内甜菜糖市场占比 ............................................................................................. 9
图 10:德国 1888-1944 年国内糖精消费量 ................................................................................................... 9
图 11:早期糖精制备路径 .............................................................................................................................. 9
图 12:1930 年世界石油产量 ....................................................................................................................... 10
图 13:1910-1960 年间原油价格 .................................................................................................................. 10
图 14:公司 1955-1962 年间营业收入 ......................................................................................................... 12
图 15:公司 1955-1962 年间净利润 ............................................................................................................. 12
图 16:公司转型背景大事件 ........................................................................................................................ 13
图 17:公司 1971-1980 年间营业收入 ......................................................................................................... 14
图 18:公司 1971-1980 年间净利润 ............................................................................................................. 14
图 19:公司转型背景大事件 ........................................................................................................................ 15
图 20:美国 1996-2018 部分转基因作物市场占比 ..................................................................................... 16
图 21:美国 1992-2014 年大豆、玉米草甘膦总用量及价格 ..................................................................... 16
图 22:公司支持政府游说支出 .................................................................................................................... 17
图 23:公司支持政府各集团占比 ................................................................................................................ 17
图 24:2013 年各大育种企业所持转基因授权许可数量 ........................................................................... 18
图 25:全球转基因作物种植面积 ................................................................................................................ 18
图 26:全球作物农药销售额 ........................................................................................................................ 18
图 27:公司现阶段转基因育种产业链概览 ................................................................................................ 19
图 28:公司“一体化农田耕作系统”(IFS)部门服务模式 ......................................................................... 19
图 29:2014 年全球六大农化巨头营收拆分 ............................................................................................... 21
图 30:2015 年起全球农化巨头合并收购事件概览 ................................................................................... 21
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行业深度研究报告
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表目录
表 1:公司在材料化工领域重要收购并购 .................................................................................................. 11
表 2:公司期间开拓海外市场概览 .............................................................................................................. 14
表 3:公司 1995-1998 年间重要收购 ........................................................................................................... 16
表 4:公司在数字农业领域重要进展 .......................................................................................................... 20
表 5:全球农化六大巨头合并前产品市场占比(2015 年) ...................................................................... 22
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行业深度研究报告
化工
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中国农业在未来几年的主题是变革与发展,而国家于 2019 年 2 月制定及印发的《国家质量兴农战略规划
(2018—2022 年)》则更是明确了要推进农业供给侧结构性改革,并制定 2022 年“产品质量高、产业效益高、
生产效率高、经营者素质高、国际竞争力强,农业高质量发展”等七项阶段性目标,我国农业在政策性指导下
已然迎来发展契机。而我国农化领域的大多数企业相对国际巨头而言实力仍显薄弱,其作为中国农业现代化发
展必不可缺的一环,必将同步进入调整和转型期,这无疑将在农化行业内带来发展理念的转变需求。
纵观海内外,孟山都稳坐种业第一把交椅十余年,从一个生产糖精的“小作坊”成长为世界种业第一的化
工巨头,并于 2018 年被拜尔以 630 亿美元价格完成收购,分析其历史发展脉络或可对我国农化行业兴替带来战
略性指导。在本文中,我们把孟山都的发展细分为三个阶段,将期间公司业务结构变迁和各阶段的普适规律总
结归纳后,逐层深度剖析孟山都究竟是怎样一步一步在全球范围内拔得头筹,以求为我国农化企业的发展提供
借鉴性参考。
孟山都:由化工到转基因,二度转型成全球种业巨头
孟山都公司(Monsanto Company)总部位于美国密苏里州圣路易斯市,由企业家约翰·弗朗西斯·奎尼于
1901 年创立,初创时主要生产用于食品业和制药业的产品;于 1960 年成立农业部门,研发出“农达”(草甘膦)
除草剂,成为农化产品供应商。直到 1969 年收购了 Farmers Hybrid 公司之后,孟山都才开始涉足种子行业。此
后,孟山都不断采取自主研发及激进并购的形式扩展种子业务。公司转基因作物曾在 90 年代进入欧洲时受到广
泛抵制,并由此在全球范围产生一系列连锁反应,导致公司于 2000 年与法玛西亚合并。2002 分拆出的新孟山
都仅保留农业生物育种业务,直至 2018 年 6 月被拜尔以 630 亿美元价格并购。
图 1:孟山都历史发展沿革概览
资料来源:公司官网,中信建投证券研究发展部
21079837/36139/20190611 16:28
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