商业零售行业疫情影响专题之化妆品：冲击短暂，成长明确-0207-中信证券-18页.pdf
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冲击短暂，成长明确
商业零售行业疫情影响专题之化妆品｜2020.2.7
中信证券研究部
核心观点
徐晓芳
首席商业零售
分析师
S1010515010003
联系人：郭韵
预计疫情对化妆品消费短期冲击明显，影响幅度为“CS 零售>线下经销商>线
上零售商&TP>品牌商>研发/生产商”。结合草根调研和疫情控制的进展，预
计 3、4 月份，化妆品线上、线下消费有望相继反弹；中长期看，化妆品赛道
“宽”且“长”的趋势不变。
▍预计疫情对化妆品消费短期冲击明显。1）料不同品类受影响幅度为：彩妆>护肤品>
日化；彩妆中，唇妆>底妆>眼妆；日化需求刚性，且杀菌类洗护产品需求增加，受益
程度：杀菌类>清洁类>沐浴类。2）从渠道看，预计疫情将推动化妆品消费进一步向
线上转移，经销占比高的企业短期所受影响相对较小。3）从产业链看，料各环节受
影响幅度为：CS 零售>线下经销商>线上零售商&TP>品牌商>研发/生产商。
▍疫情对各公司影响预测。上海家化：六神杀菌、美加净护手系列畅销；百货渠道（营
收占比 12%~15%）料短期受影响较大。丸美股份：预计百购、CS 等线下终端销售
受冲击，经销模式占比高（2018 营收占比 88%）有效缓冲疫情冲击；珀莱雅：线上
占比高（2019H1：46%），料受影响相对较小；线下以经销模式为主，缓冲性强。华
熙生物：上游 2B 的透明质酸原料业务与客户深度绑定，下游 2C 的功能性护肤品线
上占比约 70%，料受疫情影响较小。壹网壹创：料短期受制于疫情期间的低迷需求和
物流、配送制约，疫情结束后或将出现回补式高增长。
▍3 月份，化妆品线上有望反弹；4 月起，线下有望全面复苏；中长期看，化妆品
赛道“宽”且“长”的趋势不变。受制于疫情期间的运力，各电商情人节的化妆
品大促已取消；预计“三八”女生节将带动线上率先反弹；4 月起，线下门店有
望恢复至常态，五一节、母亲节等或大力度促销回补一季度受抑制的需求。中长
期看，消费分层背景下各阶层的消费升级是化妆品增长的根本驱动力，信息媒介
变迁、电商渠道的发展是重要推动力量，税收、产业政策等有望进一步催化。预
计化妆品行业中长期仍将保持高景气，未来 3 年 CAGR+10%~13%。
▍风险因素：疫情持续时间超预期；经济增长放缓，居民消费意愿下降。
▍投资建议：化妆品兼具功能性和精神消费属性。疫情带给人们创伤，隔离带给人们
焦虑，化妆品带给人们的是“小确幸”（确定性的小幸福）。疫情必将在不远的将来得
到控制并远去，线上和线下化妆品消费有望先后迎来反弹；全年角度看，料疫情对
行业影响有限，强于产品力、创新力、渠道力的优质龙头有望逆势快速成长。推荐：
赛道好、研发强、管理优，积极变革补足线上渠道、新媒体内容与社交营销、高线
城市渗透短板的丸美股份；对年轻消费者、对线上消费趋势有深入洞察，全链条快
速响应，有望不断打造爆款的珀莱雅；推荐在拓品牌、拓品类上不断突破的壹网壹
创；关注品类体系和渠道体系完善，营销能力不断提升的上海家化。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称
收盘价
（元）
EPS（元）
PE
评级
2018
2019E
2020E
2018
2019E
2020E
丸美股份
64.1
1.04
1.35
1.69
62
48
38
买入
珀莱雅
100.0
1.43
1.92
2.55
70
52
39
买入
壹网壹创
204.7
2.03
2.91
3.69
101
70
56
买入
上海家化
27.6
0.81
0.94
0.96
34
30
29
买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 6 日收盘价
商业零售行业
评级
强于大市（维持）
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