20210831-广发证券-中国国贸-600007-单季业绩创历史新高，经营反转全面呈现.pdf

【中国国贸2021年中报分析】 中国国贸在2021年上半年表现出强劲的业绩复苏态势，单季归母净利润达到历史最高水平，彰显了公司的经营反转趋势。2021年中报显示，公司实现营业收入17.5亿元，同比增长22.0%，归母净利润为5.1亿元，同比增长25.6%。这一成绩的取得得益于酒店经营的显著好转和商城运营效率的提升。 酒店业务在2021年上半年实现了由负转正的收入增长，达到1.3亿元，这标志着公司在应对疫情冲击下取得了积极成效。商城运营方面，2020年第二季度受到较大影响，但通过优化运营策略，2021年上半年收入同比增长1.4亿元，显示出公司强大的业务调整能力。值得注意的是，商城租金水平和出租率均创下历史新高，其中高奢消费的东楼和一期表现尤为强劲，而二期、三期ab也逐步走强。 在其他业态方面，公寓业务在2020年第三季度开业，虽然出租率仍处在爬坡阶段，但租金水平持续改善。写字楼业务则在2021年第二季度租金实现同比转正，出租率进一步回升。尽管受到新供给影响，平均租金略有下降，但出租率保持稳定。酒店业务在2021年下半年收入恢复到疫情前最好水平的大约67%，而公寓出租率在2021年第二季度上升至32.7%，反映出公司业务的全面复苏。 成本控制方面，国贸公寓竣工后，公司的资本开支趋于稳定，折旧与摊销成本下降，2021年上半年经营成本率为33.9%，较2020年下降2.2个百分点。此外，公司实现了8.1亿元的净现金流入，同样创下历史新高，表明公司的现金流管理能力得到提升。 基于对中国国贸未来发展的乐观预期，分析师给出了2021-2023年的盈利预测：预计2021年和2022年归母净利润分别为10.2亿元和11.5亿元，对应2022年10倍EV/EBITDA的估值，合理价值为24.30元/股，维持“买入”评级。然而，分析师也提醒注意潜在风险，如新冠肺炎疫情的发展可能超出预期，导致平均租金和出租率下滑。 中国国贸在2021年上半年展现出强大的业务韧性和复苏力，各业态经营全面向好，成本控制有效，现金流充足，未来发展前景可期。投资者应关注公司如何继续优化运营效率，以及疫情防控对其业务的影响，以做出更为明智的投资决策。