20210827-国元证券-科威尔-688551-首次覆盖报告：专业测试电源领军者，燃电+功率半导体业务爆发在即.pdf

科威尔（688551）公司首次覆盖报告 科威尔（688551）是一家专业测试电源领军者，公司深耕行业近十年，其测试电源及系统产品技术实力国内领先，是为数不多跻身国际测试电源专业设备制造体系的中国本土品牌。公司有测试电源、燃料电池测试装备、功率半导体测试及智能制造装备等三大产品线，主要应用于新能源发电、电动车辆、燃料电池、功率半导体等工业领域。 公司测试电源产品技术含量高、综合毛利率均在50%以上，2021H1，公司研发费用率约12.36%。公司持续增加研发投入，助力公司业绩持续高增长。测试电源是公司目前营收占比最高的产品线，2021H1 收入7506万元，收入占比约74%。公司已在大功率测试电源领域形成深刻的品牌知名度和影响力，大功率产品主要应用行业是新能源发电和电动车辆行业，用于光伏逆变器、储能变流器、电动汽车电机、电机控制器、动力电池等领域。 公司燃料电池测试业务发展迅速，2017年公司进入燃料电池测试领域，目前已成功开发燃料电池发动机测试系统、电堆测试系统、燃料电池BOP测试系统（氢气循环泵和空压机）以及氢气、空气路子系统测试解决方案。燃料电池行业的高增长趋势明朗，关注燃料电池各子系统的性能（如质子交换膜、气体扩散层等）、电池阻抗分析和量产产线的活化测试等，产业化测试需求市场广阔。 公司功率半导体业务发展潜力巨大，2018年公司布局IGBT领域测试系统产品，较早推出完全自主知识产权的国产化IGBT动态、静态测试系统，并结合下游规模化生产的需求提供相应的自动化解决方案。除了单机测试设备，目前公司已经开展封装产线设备的延展，未来会尽快完成全产线自动化及主要装备的整合，打开成长空间。 公司掌握核心技术的高科技公司，股权激励彰显高成长信心。公司是行业内少数同时掌握测试电源的电力电子变换技术、馈网技术、通用软件平台、测控仿真算法等多项核心技术，并实现向多行业应用的厂家。公司具有高效的研发体系，拥有持续创新能力和突破关键核心技术的基础和潜力，随着对下游新兴行业的不断拓展，未来公司成长速度快、发展潜力大。 公司于2021年6月实施新一轮股权激励计划，授予价为17.80元/股，本次股权激励计划对研发人员的激励比例达到52.31%。解锁条件是：以2020年为参考，2021-2023年公司营收增长率，将激励公司的研发人员，提高公司的创新能力和竞争力。