这篇报告是广发证券在2021年8月23日发布的关于新兴产业估值的研究，主题为“如何刻画新兴产业估值？”。报告探讨了新兴产业的估值问题，因为新兴产业的盈利模式和成长路径与传统行业不同，对传统的估值方法提出了挑战。新兴产业的估值核心仍然是基于股东未来回报的折现，但需要更灵活的方法来适应其特有的发展特点。
新兴产业估值的步骤包括：
1. 厘清行业属性：理解行业的本质，如是否为重资产或轻资产，是否存在明显的周期性，以及其盈利模式。
2. 界定生命周期位置：新兴产业可能处于初创期、成长期等不同的发展阶段，每个阶段适用的估值方法不同。
3. 选择适当的估值方法：根据行业特性和生命周期阶段，匹配适合的估值指标，如市盈率(P/E)、市净率(P/B)、市销率(P/S)、市现率(P/CF)、市研率(P/RR)等。
报告按照生命周期阶段对新兴产业进行估值：
1. 初创期：由于盈利模式不明确，常使用市占率等非财务指标，或者采用历史交易法、可比交易法等。
2. 成长期：随着经营和盈利模式逐渐清晰，可使用P/S、P/FCF，当盈利稳定增长时，PEG（市盈率相对盈利增长率）成为有效的工具。
针对不同行业特性，报告提出：
1. 重资产行业适合用P/B估值，轻资产行业则更适合P/E、PEG。
2. 强周期行业推荐使用P/B，弱周期行业则多种估值方法皆可。
报告还探讨了新兴产业适用的特定估值方法：
1. PEG：考虑了公司的增长性，能更好地反映未来盈利增长的预期。
2. P/S：适用于市场渗透率不确定的行业，但不完全反映盈利能力。
3. P/CF：适用于盈利波动大但自由现金流稳定的公司。
4. P/RR：反映研发投入的预期产出，但不涉及研发效率和成功率。
报告对当前时点下各新兴产业的估值进行了分析，指出新兴产业在传统PE和PB估值角度看处于较高位置，但在更符合新兴产业特性的估值体系中，多数行业的估值并不极端。例如，CXO行业的PEG接近历史均值，光伏行业的PEG为0.96，半导体行业的PEG处于历史中位数以下，医美行业的P/S在历史中位数附近，新能源汽车的PEG为0.88，创新药的PS虽高但已低于+1STD，医疗器械行业的PEG低至0.39，5G产业链的PEG连续数月低于1。
报告列出了部分新兴产业中被低估的公司名单，并指出了核心假设风险，如盈利环境、信用环境、海外市场、疫情和新兴技术变革等因素的不确定性。
此报告是广发证券“策话新兴产业”系列的第五篇，旨在为投资者提供更准确的新兴产业估值参考，帮助识别风险，发现投资价值。
