20210820-广发证券-转债显微镜系列之三：5分钟理清转债网下申购.pdf

【转债显微镜系列之三：5分钟理清转债网下申购】 报告摘要： 本报告关注的是可转换债券（转债）的网下申购流程，尤其关注2021年8月11日开始发行的大盘光伏品种天合转债的网下申购情况。在2020年，网下申购渠道的使用并不常见，但随着大秦转债等大型银行及行业转债启用此渠道，其重要性逐渐显现。报告主要探讨了网下申购的特征、原因以及对投资者的影响。 网下申购与网上申购的区别： 网下申购是针对机构投资者的重要途径，它与网上申购相比，最大的特点是机构化和更高的认购上限。机构投资者在网下打新时，通常按实际中签率获得一定规模的新券。网下申购无需抽签，而是按照实际发行数量与有效申购总量的比例进行配售。因此，机构投资者可以通过网下渠道更稳定地获取转债新券。 为何近期网下申购重新开启？ 在目前转债市场高估值的环境下，新券破发风险较低，热门新券的上市定价甚至高于2020年。然而，近期原股东在优先配售后的减持限制可能影响了发行人的优先认购意愿，促使更多大盘转债选择开启网下渠道以吸引投资者。 如何估算网下申购的中签率？ 中签率的估算涉及多个步骤。需要预估原股东的优先配售规模，然后计算剩余可供市场申购的规模。接着，估算网上和网下的总申购金额，最后将可申购规模除以总申购金额得出中签率。 然而，目前高涨的参与热情导致网下申购的中签率显著降低，机构投资者能够获得的新券规模有限。因此，尽管开启网下配售的新券在高溢价环境下值得关注，但由于规模限制，可能无法充分满足机构的配置需求。 结论与风险提示： 在当前市场环境下，新券参与难度较大，除非市场预期发生重大变化，否则这种局面可能持续。即使网下参与机会有限，投资者也应该抓住这些机会。报告强调，需关注转债发行申购规则和市场环境可能出现的超预期变化。 分析师刘郁和田乐蒙对相关研究做出了贡献，他们提供了对转债市场深入的理解和分析，提醒投资者识别风险，发现投资价值。 本报告的数据来源为Wind，提供了关于转债市场的最新洞察，包括网下申购的机制、重启原因、中签率计算方法以及规模供需分析，帮助投资者更好地理解和应对转债市场的变化。