20210304-海通证券-腾龙股份-603158-公司研究报告：汽车节能环保零件龙头，布局氢燃料电池.pdf

腾龙股份是一家专注于汽车节能环保零部件研发、生产和销售的公司，其业务布局主要集中在汽车热管理系统零部件和汽车发动机节能环保零部件两大板块。公司的主要产品包括汽车空调管路、汽车热管理系统连接硬管及附件、EGR（汽车废气再循环）系统、传感器、汽车胶管等。在2020年，腾龙股份通过收购新源动力进入了氢燃料电池领域，进一步扩大了其业务范围。 氢燃料电池作为一种清洁能源，具有无排放、高效能的特点，是未来汽车工业发展的重要方向。新源动力是中国第一家致力于燃料电池产业化的公司，主要负责氢燃料电池膜电极、电堆模块、系统及相关测试设备的设计开发、生产制造和技术服务，处于产业链中游核心位置。腾龙股份持有新源动力40.36%的股份，表明公司已经成功进入氢燃料电池领域，且拥有了一定的市场份额。 在汽车热管理系统零部件方面，腾龙股份的业务量和价格都有所上升。新能源车渗透率的提升使得热管理系统单车售价上涨，公司并购天元奥特后有望进一步提升市占率。如果以2025年公司市占率提升到15%来计算，公司本业务收入有望达到12.6亿元，是2019年收入的1.75倍。 此外，国六排放标准的实施推动了EGR（废气再循环）系统需求的增长。EGR系统能够降低汽车尾气中的NOx含量，并提升燃油经济性。假设到2025年，腾龙股份在EGR市场份额达到10%，其业务营收有望达到3.6亿元，约为2019年该业务营收的1.98倍。 在盈利预测方面，预计腾龙股份在2020-2021年将实现归母净利润1.65亿元和2.18亿元，对应每股收益为0.76元和1.00元。考虑到公司在中国汽车热管理系统的完整产业链布局，以及国内新能源车需求的快速增长，海通证券给予公司2021年23-26倍市盈率的估值，合理价值区间为23-26元，给出“优于大市”评级。 然而，投资总是伴随着风险。对于腾龙股份而言，可能的风险包括新源动力的收购进程不如预期，市场竞争加剧可能会影响公司市场份额和毛利率的提升，国六标准非EGR解决方案的竞争，以及并购公司的整合不如预期等。投资者在做出投资决策时需要充分考虑这些潜在风险。