20210513-华泰证券-信义光能-0968.HK-光伏玻璃大幅降价，利润率挤压提前.pdf

光伏玻璃行业价格动态及市场分析： 一、光伏玻璃价格大幅下跌 1. 价格情况：报告中提到，光伏玻璃价格经历了大幅下跌，3.2毫米镀膜光伏玻璃的价格已经下降至人民币23元/平方米，这一价格低于2020年的整体水平（30元/平方米），并且自四月以来，光伏玻璃价格已经下跌了45%。 2. 下降原因：价格下跌的原因主要有两个：一是新产能投产节奏加快，尤其是在2021年4月，每日新增产能达到5,680吨，超过2020年的整体水平；二是需求超预期走弱，这导致光伏玻璃厂商不得不将供应链成本上涨的影响转嫁给下游市场。 二、行业未来展望及公司评级 1. 未来价格预期：华泰证券在报告中预测，光伏玻璃价格短期内大幅下跌的可能性较小。原因包括： - 价格已经很低，部分厂商难以盈利，可能会进一步停产以缓解供给压力。 - 浮法玻璃替代光伏玻璃的趋势可能逆转，因为光伏玻璃价格更低。 - 太阳能电池组件价格开始上涨，有助于产业链成本上涨的影响转嫁给终端用户。 2. 利润率压力：尽管价格下跌的幅度在短期内可能会有限，但预计2021-2022年光伏玻璃厂商的利润率仍将持续承压。原因包括新项目投产导致产能过剩，且需求可能不会立即恢复到支撑价格的程度。 3. 公司评级及目标价：华泰证券维持对信义光能的“持有”评级，并将目标价从11.3港币下调至10.52港币，下调幅度为44%。预计信义光能2021/2022/2023年的EPS分别为港币0.81/0.66/0.60。 三、公司竞争优势及风险管理 1. 竞争优势：尽管行业利润率承压，信义光能的竞争优势预计不会改变，这得益于公司产品良率较高、熔炉规模大、高附加值产品更多、物流成本较低、原材料价格管控得当，以及较为强劲的资产负债表和较低的财务费用。 2. 资本支出节奏：行业价格下降可能会导致资本支出节奏放缓，这可以被视为行业利润率下降带来的一个积极因素。 3. 风险提示：报告中提出了三个主要的风险提示，包括光伏装机量强于预期、新产能投产慢于预期以及限供政策收紧等下行风险。 四、行业资本支出节奏可能放缓 1. 投资减少：由于价格下降，光伏玻璃项目的预期收益水平可能出现调整，导致行业的资本支出节奏可能放缓。 2. 行业增长：公司凭借行业需求的内生增长以及公司市占率的扩大，仍有望继续实现稳健增长。 五、基本数据与财务预测 报告提供了信义光能的基本数据和华泰证券的财务预测，包括2019至2023年的营业收入、净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV/EBITDA等指标的变化趋势。数据来源包括公司公告和华泰研究预测。