20210504-开源证券-巴比食品-605338-中小盘首次覆盖报告：中式早餐面点龙头，内生+外延双轮驱动扩张.pdf

巴比食品公司是一家专注于中式早餐面点市场的企业，以冷冻面团技术以及“中央厨房+加盟店”模式著称，该模式有效解决了早餐行业标准化和规模化生产的问题。其成为中式早餐连锁品牌的龙头企业，市场占有率较高，并拥有超过3000家加盟店，因此被誉为“第一包子铺”。根据提供的资料，巴比食品预计在2021-2023年实现的归母净利润分别为2.02亿元、2.44亿元和2.97亿元。对应的每股收益（EPS）预计为0.81元、0.98元和1.20元。根据当前的股价36.16元，预计的市盈率（PE）分别为44.5倍、36.7倍和30.2倍。基于这些财务预测和公司增长战略，分析师首次给予“买入”评级。 从行业背景看，中国早餐外食市场规模庞大，根据英敏特的数据显示，2020年该市场规模已达7990亿元，并预计未来五年将以6.4%的复合年均增长率（CAGR）增长。尽管市场规模大且增速较快，但由于行业门槛较低以及缺乏规模效应，目前市场上以小作坊形式为主，包括夫妻店等，这为像巴比食品这样具备标准化生产和连锁经营模式的企业提供了整合和扩张的空间。巴比食品的“中央厨房+连锁店”模式具有以下优势：产品标准化生产、原材料的统一采购以及信息化布局提升管理效率，这些因素共同作用下，加盟店的盈利能力得以提升。 巴比食品的成长策略包括本地化和新业务的开展，以加速开店速度并优化单店模型。公司计划在华东大本营以外的城市扩张，同时增强产品在华南和华北等新市场的本地化创新能力。此外，公司也已经推出了速冻米面等新产品，以提升门店的运营效率和盈利能力。在扩张策略上，巴比食品除了内部增长，还通过外延并购的方式积极进入华中市场，以加速构建全国化的网络。同时，公司团餐业务也处于快速增长阶段，有望成为公司长期发展的新引擎。 巴比食品在面对的潜在风险包括产能扩张不及预期、新开店进度缓慢，以及食品安全问题。这些都可能对公司的发展和股价表现造成影响。 从财务数据来看，巴比食品在2019年至2020年期间的营业收入和归母净利润均有所波动。营业收入从2019年的1,064百万元下降至2020年的975百万元，但预计在接下来的2021年至2023年将逐年增长。归母净利润则呈现逐年增长的趋势，毛利率和净利率相对稳定，净资产收益率（ROE）在2020年有所下降，但分析师预测未来将会逐渐上升。根据贝格数据和开源证券研究所的数据，巴比食品的市盈率（P/E）和市净率（P/B）在未来三年呈现下降趋势，这可能反映了市场对其增长潜力的看好。 总体而言，巴比食品作为中式早餐面点市场的龙头企业，通过其独特的“中央厨房+连锁店”模式，在竞争激烈的早餐外食市场中占据了有利地位。公司拥有清晰的增长战略和良好的财务表现，分析师对其发展前景表示乐观，并给予“买入”评级。然而，投资者在做出投资决策时，仍需考虑行业风险和潜在的市场挑战。