20210415-天风证券-涂鸦智能-TUYA.US-AIoT云平台第一股，具强网络效应，高现金扩张率驱动成长.pdf

涂鸦智能，作为AIoT云平台领域的先行者，提供了包括硬件开发工具、全球云服务以及智慧商业平台开发在内的一站式解决方案。公司经过七年的快速发展，已经成长为全球领先的IoT云平台企业。涂鸦智能的PaaS业务模式，主要通过云模组的销售和一次性授权费用来实现收入，这在2020年的营收中占比达到了84.3%。公司于2021年在纽约证券交易所上市，股票代码为“TUYA”，并在2020年实现了1.8亿美元的营业收入，同比增长70%。 在行业分析方面，涂鸦智能所处的IoT（物联网）PaaS市场正呈现出快速增长的趋势。根据相关预测，2019年全球IoT PaaS市场规模约为720亿美元，预计到2024年将增长至1720亿美元，复合年增长率为18.9%。SaaS市场的总支出也在稳步增长，2019年为1290亿美元，预计到2024年将达到2370亿美元，复合年增长率为12.9%。随着智能家居市场的进一步扩展，IoT云平台企业正在成为产业链的核心，这为企业带来了强大的网络效应和增长动力。 涂鸦智能以提供完整的IoT解决方案为己任，专注于解决行业和用户面临的痛点问题，例如开发人才的短缺、产品的迭代速度以及缺乏标准化的工具和设施。通过其平台，用户可以获得一致的体验，而公司则扮演赋能者的角色，帮助客户打造个性化的产品。涂鸦智能的竞争优势在于其云模组的稳定性、云计算的高并发承载能力、全球灵活的服务能力以及深度挖掘生态参与者需求的能力。 公司的成长性主要由现金扩张率和新客户驱动。在上游方面，芯片模组厂商作为重要的供应商，对收入增长持乐观态度；在下游，涂鸦PaaS业务中超过10万美元消费的优质客户数量达到188个，占PaaS业务收入近87%。公司2020年现金扩张率超过180%，这意味着公司在初期营销投入后，客户的产品会持续地转化为涂鸦智能云生态的一部分。在估值方面，北美SaaS和PaaS企业的估值显示现金留存率与PS具有较高相关性。如果假设现金留存率为140%，PS为30倍，而Snowflake的170%现金留存率对应超过110倍的估值。目前涂鸦智能的PS大约为60倍，预计2021年、2022年和2023年公司的收入分别为3.0亿、4.7亿和7.1亿美元，同比增长率为68%、56%和50%。 尽管面临宏观经济风险和市场竞争加剧等风险因素，但涂鸦智能作为AIoT云平台的领军企业，通过不断的创新和强化其在行业中的网络效应，持续推动业务的成长。公司业务的全面生态赋能和对客户全生命周期价值的追求，使其在未来有潜力成为智能家居乃至IoT行业的重要参与者。