20210122-申万宏源-巴比食品-605338-深耕中式面点品类，布局全国早餐市场.pdf

巴比食品（605338）是中国的一家专注于中式速冻面点生产和销售的上市公司，其产品涵盖了面点类、馅料类与外购品类。在2019年末，公司拥有2915家加盟门店与16家直营店，形成了以连锁门店销售为主、团体供餐销售为辅的经营模式。从2019年业绩来看，公司实现了10.6亿元的营收，同比增长7.4%，其中特许加盟收入占比86.4%，团餐销售比例提升至10.7%；归母净利润为1.55亿元，同比增长7.9%。这一部分简述了公司的基本情况，包括行业定位、销售模式、门店数量、主要财务数据等。 巴比食品瞄准的是早餐市场，并且特别强调深耕中式面点这一细分领域。中国的早餐市场是一个庞大的市场，根据报告，2019年市场规模大约是1.75万亿人民币，预计到2020年会增长到1.87万亿，2015年到2020年的年复合增速为7%。进一步细分来看，2019年外出就餐的早餐市场约为7730亿，占总市场的44%。预计到2025年，整体市场规模将增长到2.55万亿，而外出就餐市场规模将达1.12万亿。这一块市场还有很大的开发空间，目前格局较为分散，品牌众多，但没有绝对的垄断者，属于典型的“蚂蚁市场”。巴比食品在连锁早餐品牌中处于领先地位，品牌背书、效率提升、口味本土化以及盈利稳定性是公司强化加盟商开店意愿的主要驱动力。 公司在扩大门店数量方面采取了多种措施，通过特许加盟的模式来增加门店数量和提高单店收入。公司通过品牌、效率、口味和盈利等方面的支持，来推动加盟商开店。巴比食品深耕上海市场，并逐步拓展到江苏、浙江以及华南和华北市场。以公司在上海的门店密度作为基准，预计华东市场还有超过5200家门店的增长空间。 巴比食品在战略规划方面，提出了“短保锁鲜+线上销售”战略，以迎合消费升级趋势。公司利用短保锁鲜技术来保证产品新鲜，通过自有门店网络作为前置仓库，并构建线上平台，与第三方平台合作，以促进线下与线上消费的联动，扩展到家服务。另外，公司提高了包子类产品的收入比例，并标准化产品以减少对面点师傅的依赖，降低人力成本，增强加盟商的开店实力。公司还签署了投资合作协议，计划进军华中武汉市场，并与300多家企业建立了团餐业务合作关系，向华南和华北市场拓展，意图建立第二成长曲线。 对于财务预测和估值，分析师预计公司2020-2022年的归母净利润将分别达到1.5亿、1.9亿和2.3亿，同比增长率分别为-2.9%、27.3%和19.1%。每股收益预计为0.61元、0.77元和0.92元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为70倍、55倍和46倍。通过与同行业其他公司对比，并考虑到巴比食品的中长期成长性和市场先发优势，给出了5%的估值溢价，目标价定为48元，对应2021年的62倍PE，并首次覆盖给予“增持”评级。 报告还提及了可能推动股价表现的因素，比如门店拓展超预期、新品放量超预期、单店收入提升等。但同时也警告了可能的风险，包括新品推广不及预期、华南华北门店扩张受阻、食品安全风险等。市场数据方面，报告提供了公司的流通市值、市净率、股息率、股价走势、市盈率等重要信息。 总结来看，这份研究报告深入分析了巴比食品的业务模式、市场前景、战略规划、财务预测以及潜在风险，并给出了投资评级和目标价。报告中提及的知识点涵盖了中式面点市场细分、连锁经营模式、品牌经营策略、线上线下销售联动、企业成长战略规划以及股票投资分析等方面。