金山办公作为国产办公软件的龙头企业，在移动互联网的浪潮中迅速崛起，成为国内办公软件市场的重要参与者。报告中提到金山办公的主要产品WPS个人版（包括桌面版和移动版）月活跃用户数达到4.57亿，同比去年增长19.63%，其在国内市场的渗透率达到61.74%，海外月活跃用户数超过1亿，这些数据反映了金山办公在国内外市场的广泛影响力和用户基础。
金山办公构建了一个多层次的用户生态体系，分别针对初级用户、资深用户与核心用户采取不同的策略。通过免费提供基础服务，辅以适量的广告，金山办公能够吸引并维持大量初级用户，同时对资深用户和核心客户采用差别化定价，以此来充分发挥不同层级用户的价值，避免过度消耗用户的付费意愿。这种多层次的用户策略，不仅能够扩大用户基础，也能够提升用户的付费转化率。
报告中还详细探讨了金山办公在授权业务方面的快速增长。考虑到全国公务员和企事业单位的用户基数，金山办公的授权业务潜在市场达到240亿元。在软件国产化进程中，WPS具有明显的优势。随着疫情的缓解和政府招投标活动的逐步推进，以及大型商业用户的稳定增长，预计到2024年，金山办公的授权收入将增长至31亿元。
金山办公的订阅业务是公司未来的核心增长点之一。报告指出，金山办公在2019年的付费用户率达到2.92%，而到2020年上半年这一数字提升至3.70%。预计到2024年，公司月活跃用户数将达到6亿，用户付费率将在2019年底的基础上每年提升约1个百分点，而用户平均每次付费（ARPPU）每年增长5个百分点。依据这些增长预期，到2024年，金山办公的个人订阅收入将达到37亿元。
在盈利预测与评级方面，报告预计金山办公2020-2022年分别实现营收总和25.48、38.22、51.21亿元，归母净利润分别为8.33、13.22、17.51亿元，每股收益（EPS）为1.81、2.87、3.80元。根据报告的财务模型和市场趋势，金山办公的订阅业务2019-2024年的发展阶段类似于美股Adobe在2015-2020年的情况，且收入增速高于同期的Adobe。因此，考虑到金山办公的增长潜力，给予公司2024年80-88倍市盈率（PE），对应市值为2032-2235亿元。基于2015-2020年沪深300全收益指数年化收益率（8%）的折现，金山办公2021年底的市值预计为1613-1773亿元，合理股价区间约为350-385元，并给予“推荐”评级。
报告中也列举了一系列风险提示，包括用户付费意愿低于预期、政府招标推进不达预期、用户增长不达预期、商业化进程不达预期，以及海外扩张不达预期等。这些风险点提醒投资者，尽管金山办公具有强大的市场地位和增长潜力，但仍需关注上述潜在风险因素对公司未来业绩的影响。
金山办公在国产办公软件领域深耕多年，拥有显著的市场地位和用户基础。公司的多层次用户生态体系和授权、订阅业务的双重增长动力，预示着其未来发展的巨大潜力。然而，面对激烈的市场竞争和不断变化的外部环境，金山办公仍需积极应对潜在的风险挑战，以确保其业务持续健康地发展。
