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回顾篇：2022 年是世界百年变局的关键之年，“世纪疫情、
俄乌冲突、美元超常规加息”笼罩全球，美欧的胀与中国的滞，
美元一骑绝尘独升值与非美集体疲软齐贬值形成鲜明对比；与
经济的通胀对应，资产上演通缩行情，全球股市齐下跌，美债
历史性熊市，中债波幅创新低，原油倒“V”依然上涨，黄金
走“N”涨跌各异。我行策略积极应对，过去四年战略配置看
对方向，战术时机选择到位，关键时点精准提示，战略配置与
战术择时阿尔法凸显。
宏观篇：2023 年，美联储加息接近终点，是否降息尚未可知，
全球衰退将至，下半年或将企稳。中国经济稳中求进、复苏可
期，CPI 温和上涨，PPI 继续回落；货币政策总量适度、结构
宽松，财政政策加力提效、提前发力。美国经济从“需求过热”
走向“供需平衡”，名义增长和名义通胀明显回落，实际增长、
核心通胀韧性仍强；失业率缓升，供需矛盾紧张，停止加息后
或停留较久，缩表或提速。欧元区滞涨风险依然明显，增长疲
软、衰退概率较大；日本经济复苏依然缓慢，日本政策有转向
可能，日元升值概率较大。
权益篇：“美元强弩之末，全球曙光乍现”。2023 年中国经
济中短周期有望上行共振，海外紧缩冲击缓和，经济复苏盈利
改善叠加估值历史低位，股市有望迎来戴维斯双击。中国式估
值探索解决中国核心资产长期低估的难题，个人养老金落地新
增长期稳定资金来源。联储紧缩转向，港股流动性迎转机，港
股内外环境向好，叠加绝对低估，未来有望否极泰来，迎来估
值情绪双修复。港 A 股齐向上，中国资产复兴再启航，建议
超配中国权益资产。美国通胀缓解和美联储紧缩周期的结束并
不意味着新一轮宽松周期马上开启，美联储有可能像加息过晚
一样或紧缩过度，美国经济或步入衰退，美股在跌估值之后还
面临跌盈利的考验，建议先低配美股，待美联储政策转向预期
形成再恢复标配，观察标普 500 指数 3000 点附近的增配机会。
欧洲股市窄幅震荡，中枢上移，建议标配；日本股市喜忧参半，
温和震荡，建议标配，需关注日本央行政策调整的风险。
债券篇：美债 2022 年史诗级的下跌为 2023 年创造了确定性
机会，美联储紧缩政策结束较为确定，尽管是否开启降息仍需
观察，但美债利率下行趋势确立，建议先标配，视情况提升至
超配（推荐）。2023 年中国经济复苏叠加权益资产吸引力显
现，预计债市承压波动加剧，但货币政策主动收紧流动性概
率不大，预计 10 年期国债收益率震荡区间为 2.7%—3.1%，
建议中债都先低配（保守），待触及收益率区间上限再调整
为标配。
外汇篇：美元加息进程结束，经济渐入衰退，建议先标配，待
宽松预期形成再调降至低配（保守）；英国经济环境的持续恶
化难以对货币形成支撑，建议英镑低配（保守）。日本贸易逆
差缩窄，美日国债利差缩窄、避险属性有望回归，建议超配日
元（推荐）；欧元、澳元、加元标配，油价提供支撑，加元有
望跑赢商品货币交叉盘；中国经济有望复苏，但外需减弱导致
出口转弱，人民币中性偏强，建议标配。
商品篇：美元强弩之末或现“帝国黄昏”时刻，黄金将发挥信
用标尺作用，长期配置价值凸显，建议先标配，待美元降息预
期形成情况择机提高至超配（推荐）。原油供需总体企稳，
将维持紧平衡状态，考虑到供给端较强的产能调控能力叠加
2023 年美元转弱预期支撑，建议标配。
配置篇：在“美元强弩之末，全球曙光乍现”宏观主题背景下，
我们认为 2023 年全球大类资产配置顺序为：权益、黄金、商
品、债券。中国经济引领复苏，稳中求进，人民币国际化星星
之火点燃中国资产全球青睐之势，全球权益依然优先配置中国
股市，超配中国 A 股（推荐）、中国港股（推荐），港股否
极泰来或弹性更大。美国经济或步入衰退，建议先低配美股择
机再标配；欧洲经济有韧性且加息放缓，建议标配；日本股市
经济弱复苏，估值合理，建议标配，需警惕宽松货币政策转向
风险。债市方面，美国通胀见顶回落，美联储加息结束，美债
迎历史性投资机会，建议先标配择机调高至超配（推荐），中
资美元债亦遵循美债相同逻辑。中债方面，经济复苏，权益性
价比提升，中债承压，建议先低配（保守），待触及收益率区
间上限再调整为标配。贵金属方面，美元强弩之末或现“帝国
黄昏”时刻，黄金将发挥信用标尺作用，长期配置价值凸显，
建议先标配择机调至超配（推荐）。原油供需平衡，考虑供给
端调控能力强叠加美元转弱建议标配。货币方面，美元加息进
程结束，经济渐入衰退，建议先标配择机调至低配（保守）；
英国经济持续恶化，建议英镑低配（保守）；日本贸易逆差缩
窄，美日国债利差缩窄、避险属性有望回归，建议超配日元（推
荐）；欧元、澳元、加元标配；中国经济有望复苏，但外需减
弱致出口转弱，人民币中性偏强，建议标配。
内容摘要
