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2022.11.03-中际旭创:光模块行业领军者,多产业布局打开成长新空间-长城证券-29页.pdf
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投资评级:买入(首次)
报告日期:2022 年 11 月 03 日
目前股价
29.66
总市值(亿元)
237.57
流通市值(亿元)
221.96
总股本(万股)
80,096
流通股本(万股)
74,834
12 个月最高/最低
43.96/25.36
分析师:侯宾 S1070522080001
☎ 010-88366060
houbin@cgws.com
数据来源:贝格数据
光模块行业领军者,多产业布局打开成
长新空间
——中际旭创(300308)公司深度报告
2020A
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入(百万元)
7050
7695
9528
11932
14678
(+/-%)
48.2%
9.2%
23.8%
25.2%
23.0%
归母净利润(百万元)
865
877
1065
1317
1606
(+/-%)
68.6%
1.3%
21.4%
23.6%
22.0%
摊薄 EPS(元/股)
1.23
1.21
1.21
1.50
1.82
PE
24
25
25
20
16
资料来源:长城证券研究院
全球领先的数据中心光模块供应商,位于光模块第一梯队领先位置。公
司为云数据中心客户提供 100G、200G、400G 和 800G 等高速光模块,为
电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核
心网传输光模块等高端整体解决方案。据 Lightcounting 发布的 2021 年光
模块厂商排名,中际旭创与Ⅱ-Ⅵ并列全球第一。
营收及利润稳健发展,未来业绩长期看好:公司 2022 年前三季度实现营
收 68.65 亿元,同比增长 28.99%;实现归母净利润 8.53 亿,同比增长
52.21%。营收及利润高速增长,受益于 2022 年数据中心客户流量需求的
增长以及资本开支的持续投入,200G 和 400G 等高端光模块产品出货比
重增加。
高速光模块市场需求旺盛,数通侧增长超预期:据 Lightcounting 预计,
随着 5G 产业持续渗透和新一轮全球数据中心建设,2022 年光模块市场规
模继续维持高速增长态势,预计达到 107.7 亿美元,公司享受行业红利。
研发与收购齐头并进,加快光模块产业链垂直一体化布局:公司抓住硅光
和相干光模块技术新机遇,率先实现产品研发量产和客户导入,始终走在
光模块发展最前沿。同时,公司投资并购双管齐下,加快高端光模块产业
布局,不断丰富光模块产品线,构建光模块产业链垂直一体化。
技术复用+产业链管理优势,拓展激光雷达等新业务:公司目前已成立激
光雷达 OEM/ODM 团队,将充分发挥在光模块领域积累的技术、工艺、
供应链、设备与产能优势,进一步降低 BOM 成本,未来或将在激光雷达
代工领域形成新的盈利增长点。
投资建议:我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 10.65/13.17/16.06 亿
元,当前股价对应 PE 分别为 25/20/16 倍,鉴于公司所处光模块与激光雷
达的发展,未来业绩有望实现高速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧风险、市场发展不及预期风险、新产品拓展风险。
盈利预测
证券研究报告
公
司
深
度
报
告
公
司
报
告
通
信
股价表现
分析师
市场数据
专题报告
长城证券 2
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目录
1. 中际旭创:全球领先数通市场光模块供应商 ................................................................... 5
1.1 高速光模块全球领跑者,电信+数通市场并驾齐驱 ................................................ 5
1.2 股权结构清晰,子公司分工明确 .............................................................................. 6
1.3 高端光模块整体方案解决商,打造全系列产品线 .................................................. 7
1.4 募资加码高速光模块研发,股权激励彰显业绩信心 .............................................. 8
1.5 公司高管系专业管理团队、光模块行业研发经验丰富 .......................................... 8
2. 业绩稳健发展,研发投入持续加强 ................................................................................. 10
2.1 营收及利润稳健发展,未来业绩长期看好 ............................................................ 10
2.2 高端光模块销售持续提升,稳步开拓海外市场 .................................................... 10
2.3 降本增效成果显著,利润率稳中向好 .................................................................... 11
2.4 深耕高速光模块领域,尖端技术行业领先 ............................................................ 12
3. 光模块:电信侧需求稳定,数通侧需求持续向上 ......................................................... 12
3.1 光收发模块是光模块的核心关键环节 .................................................................... 12
3.2 光模块市场需求旺盛,国内玩家话语权增强 ........................................................ 14
3.3 电信端:接入网光模块需求稳步向好 .................................................................... 16
3.4 数通端:数据中心加快建设,成市场需求主要推动力 ........................................ 17
4. 外延内生促进技术研发提升,加快推进高端光模块布局 ............................................. 20
4.1 拥有垂直整合资源能力,核心工艺保障交付质量 ................................................ 20
4.2 专注产品研发,紧跟行业前沿 ................................................................................ 20
4.3 募投并购齐行,协同助力公司发展 ........................................................................ 22
4.4 牵头成立投资基金,加快高端光模块产业布局 .................................................... 22
4.5 外延激光雷达,打造第二成长曲线 ........................................................................ 23
5. 盈利预测 ............................................................................................................................. 24
5.1 关键假设 .................................................................................................................... 24
5.2 盈利预测 .................................................................................................................... 25
5.3 投资建议 .................................................................................................................... 26
6. 风险提示 ............................................................................................................................. 27
6.1 附:盈利预测表 ............................................................................................................ 28
专题报告
长城证券 3
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图表目录
图 1:公司发展史(1987-2021) ............................................................................................. 5
图 2:公司股权结构(截至 2022 年三季报) ......................................................................... 6
图 3:成都储翰部分产品线 ....................................................................................................... 7
图 4:苏州旭创高端光模块产品线 ........................................................................................... 7
图 5:苏州旭创中低端光模块产品线 ....................................................................................... 7
图 6:2018-2022 年中际旭创营业收入 .................................................................................. 10
图 7:2018-2022 年中际旭创归母净利润............................................................................... 10
图 8:2017-2021 年中际旭创营业收入(分产品) ............................................................... 10
图 9:2017-2021 年中际旭创营业收入(分地区) ............................................................... 10
图 10:2017-2021 年中际旭创毛利率&净利率 ...................................................................... 11
图 11:2017-2021 年中际旭创毛利率同行业对比 ................................................................. 11
图 12:2017-2021 年中际旭创费用率构成 ............................................................................ 11
图 13:2021 年中际旭创各费用同行业对比 .......................................................................... 11
图 14:2017-2021 年中际旭创研发投入 ................................................................................ 12
图 15:2017-2021 年中际旭创研发费用率同行对比 ............................................................. 12
图 16:光通信产业链一览图 ................................................................................................... 13
图 17:光模块 BOM 成本构成 ................................................................................................. 13
图 18:光器件 BOM 成本构成 ................................................................................................. 13
图 19:光通信产业利润率微笑曲线 ....................................................................................... 14
图 20:全球光模块出货量(单位:万片) ........................................................................... 14
图 21:全球光模块市场规模(单位:百万美元) ............................................................... 14
图 22:2021 全球光模块市场份额占比 .................................................................................. 15
图 23:全球十大光模块供应商 ............................................................................................... 15
图 24:2010 和 2021 全球光模块市场份额对比(单位:十亿美元) ................................ 15
图 25:电信侧光模块市场规模及预测(单位:百万美元) ............................................... 16
图 26:国内 5G 建设情况 ........................................................................................................ 16
图 27:全球 5G 基站市场规模及预测(单位:亿美元)..................................................... 16
图 28:双千兆网络基础设施建设主要目标 ........................................................................... 17
图 29:全球数据中心市场规模及增速 ................................................................................... 18
图 30:我国 IDC 整体市场规模及增速 ................................................................................... 18
图 31:海外云厂商资本支出及合计(单位:百万美元) ................................................... 18
图 32:海外云厂商资本支出及合计同比增速(单位:%) ................................................ 18
图 33:不同速率光模块市场规模(含预测,单位:百万美元) ....................................... 19
图 34:苏州旭创主要产品线 ................................................................................................... 20
图 35:成都储翰主要产品线 ................................................................................................... 20
图 36:硅光模块历史销售和预测 ........................................................................................... 21
图 37:中际旭创光模块产业链投资布局 ............................................................................... 23
图 38:光模块内部结构图 ....................................................................................................... 23
图 39:激光雷达结构示意图 ................................................................................................... 23
图 40:全球激光雷达及市场增速情况 ................................................................................... 24
专题报告
长城证券 4
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表 1:重要子公司信息 ............................................................................................................... 6
表 2:中际旭创融资募集资金流向 ........................................................................................... 8
表 3:中际旭创股权激励情况 ................................................................................................... 8
表 4:公司管理层背景 ............................................................................................................... 9
表 5:东数西算建设历程 ......................................................................................................... 19
表 6:公司主要产品项目研发进度 ......................................................................................... 21
表 7:募投项目扩产情况 ......................................................................................................... 22
表 8:公司业务拆分(单位:亿元,%) .............................................................................. 25
表 9:可比公司估值 1(数据截止至 2022.11.03) ............................................................... 26
表 10:可比公司估值 2(数据截止至 2022.11.03) ............................................................. 26
专题报告
长城证券 5
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1. 中际旭创:全球领先数通市场光模块供
应商
中际旭创是全球领先的数据中心光模块供应商,位于光模块第一梯队领先位置。公司集
高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体,为云数据中心客户提供
100G、200G、400G 和 800G 等高速光模块,为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回
传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。同时公司不断开
拓光模块海内外市场,产品市占率得到持续增长,在业内保持出货量和市场份额的领先
优势。据 Lightcounting 最新发布的 2021 年全球光模块厂商排名数据显示,中际旭创与
Ⅱ-Ⅵ并列全球第一。
1.1 高速光模块全球领跑者,电信+数通市场并驾齐驱
图 1:公司发展史(1987-2021)
资料来源:公司官网,长城证券研究院
1987-2011 年:传统业务发展成熟,光通信领域初创探索。1987 年中际智能成立,
深耕“电机定子绕组制造设备”领域,经 25 年发展已成为业内龙头。2008 年苏
州旭创成立,公司开始光通信领域的初创探索。2010年 4 月苏州旭创推出 6G LTE
SFP+产品大规模应用于移动 3G 网络建设,公司光模块业务正式起步发展。
2012-2019 年:完成架构重组,双主业并行,光模块领域加速发展。2012 年中
际智能在深交所挂牌上市。2016 年旭创科技 A、B、C 三轮融资完成,助力公司
架构重组。2017 年中际装备收购苏州旭创完成工商过户并新股上市,公司实现
传统电机绕组设备业务和光模块业务双主业并行的发展模式。
2020-2022 年:剥离中际智能电机业务,专注高端光模块生产,光模块行业领跑
者地位稳固。为构建光通信垂直产业链,2020 年公司收购成都储翰科技股份有
限公司,增强公司电信市场竞争力,打造“电信+数通”双振格局。同时,公司
于 2021 年进行战略转型升级,剥离子公司中际智能传统业务,专注高端光模块
的研发和生产。
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