2021.11.01-钢铁行业年度策略暨深度研究系列一：从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来-招商证券-48页.pdf
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证券研究报告 | 行业策略报告
2021 年 11 月 01 日
推荐（首次）
从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来
周期/金属及材料
本篇报告回顾了美日钢铁行业的发展历史，通过美日的发展经验，来分析我国
钢铁行业的发展现状和未来的发展趋势，考虑到未来钢铁行业仍有较多结构性
机会、钢铁行业公司集中度会持续提升、龙头仍有较好的投资机会，我们给予
行业“推荐”评级。
❑ 美国固定资产投资强相关于粗钢表观消费量，高速城市化有效带动钢铁需求。
结合美国钢铁行业发展情况，强力支撑基础设施建设和建筑更新改造的固定
资产投资与钢铁需求相关系数达到 0.53。20 世纪开始至 50 年代末美国城市
化高速发展阶段，城市基础设施建设带来了较强的用钢需求，1900 年至 1959
年粗钢产量复合增速达到 4.8%，直至 1990 年以来，城市化成熟时期对钢铁
需求的拉动有所削弱。美国制造业借助上个世纪 40 年代末的战争红利快速发
展，制造业黄金年代对美国钢铁需求产生了较强的支撑作用，但 21 世纪以来
负担系数的抬升导致投资放缓、消费疲弱，对钢铁需求产生了一定的抑制作
用。
❑ 日本高速城市化刺激钢铁发展，70 年代后出口有效拉动钢铁需求。日本的城
市化快速发展时期，城镇数量和规模的增长导致基础设施建设空间扩大，该
阶段（1945 年-1973 年）粗钢产量复合增速达到 22%。固定资产投资与国内
生产总值同样与钢铁产量有正强相关关系，前者相关系数达到 0.71，后者 0.62。
70 年代以后，日本钢铁行业重点进行产能置换、技术改进和出口调整，重点
面向海外市场，钢铁行业得以恢复和发展。自上个世纪末至今，制造业对钢
铁需求有较强正相关性，相关系数 0.70。但人口抚养比的持续提高一定程度
上对钢铁需求产生负面影响。
❑ 美日行业几个关键问题探讨：（1）美日城市化高速发展阶段（年城市化率平
均提升 0.5 个百分点以上）对钢铁需求的刺激尤为显著，带动钢铁行业景气度
提升。（2）建筑业产值以及制造业产值与钢铁行业都存在很强的相关性。通
过拟合发现，90 年代后，美日城市化基本完成，建筑业用钢需求下降，从而
导致建筑业对粗钢产量的影响有限，制造业影响相对更强。（3）美日钢铁的
转型升级都通过技术改进、环境治理和兼并重组实现去产能，但美国通过贸
易保护扶持国内钢铁，但日本积极开拓海外市场刺激需求。（4）依照美日经
验，人均藏钢量达到 9 吨左右，会推动电炉钢的快速发展。（5）结合美日钢
铁进出口情况，工业增加值占全球工业增加值比例和 GDP 占全球 GDP 比例
的差额的正负是区分钢铁出口国和进口国的重要因素。
❑ 中国固定资产投资与粗钢产量强相关，城市化、制造业拉动钢铁需求。除部
分阶段受经济制度转型影响，其余时期固定资产投资都较为稳定地拉动了中
国粗钢产量，同时在改革开放以前，我国国内生产总值与粗钢产量也保持较
强的相关性，相关系数达到 0.81。在城市化快速发展阶段，城市发展基础设
施建设带来的较大需求支撑了钢铁行业发展，2000 年至 2020 年，钢铁复合增
速达到 10.4%。20 世纪 80 年代以来制造业迎来快速发展，制造业作为稳定的
钢铁下游产业，从需求侧抬升了钢铁产量。从人口抚养比的维度，我国当前
经历人口抚养比的缓慢抬升，老龄化增强带来的消费疲弱对钢铁需求产生抑
制作用。
❑ 中国钢铁行业的五个预测：（1）未来我国粗钢产量将在 2022 年开始持续负
行业规模
占比%
股票家数（只）
58
4.3
总市值（亿元）
27124
4.6
流通市值（亿元）
24090
4.6
行业指数
%
1m
6m
12m
绝对表现
-9.6
58.6
119.5
相对表现
-10.7
62.0
117.0
资料来源：公司数据、招商证券
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岳恒宇
S1090521050002
yuehengyu@cmschina.com.cn
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S1090521050001
tangxiao2@cmschina.com.cn
贾宏坤
研究助理
jiahongkun@cmschina.com.cn
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沪深300
钢铁行业年度策略暨深度研究系列一
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