2021.10.18-新疆天业：氯碱行业景气上行，公司循环经济产业链优势突出-西部证券-35页.pdf
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公司深度研究 | 新疆天业
1
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请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
氯碱行业景气上行，公司循环经济产业链优势突出
新疆天业（600075.SH）首次覆盖报告
公司深度研究 | 新疆天业
公司评级
买入
股票代码
600075
前次评级
评级变动
首次
当前价格
9.05
近一年股价走势
分析师
杨晖 S0800520010003
13717871708
yanghui@research.xbmail.com.cn
联系人
郑轶
18810301712
zhengyi@research.xbmail.com.cn
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新疆天业 化学原料 沪深300
Table_Title
● 核心结论
Table_Summary
公司是氯碱行业龙头，具备循环经济产业链优势。当前公司已形成较为完整
的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及烧碱
→
水泥”一体化循环经济产业链，
拥有
65
万吨
PVC
、
47
万吨烧碱、
134
万吨电石、
405
万吨水泥等产能，同时自
备两个发电厂。此外，公司参股天业汇合
60
万吨乙二醇已于今年
5
月投产；
参股东华天业一期
10
万吨
PBAT
预计明年上半年投产，远期规划达
50
万吨。
电石有望迎来高级别景气周期，公司上下游配套完善。当前国内西北电石均
价已达 7685 元/吨，较年初+96.1%。供给端，电石的采矿、生产、运输等环
节均受到严格控制，我们看好供给端持续收紧。需求端，传统主力需求 PVC
稳健，而 BDO 受到可降解塑料 PBAT 的拉动，据测算未来 2-3 年新产能将
拉动电石需求达 330 万吨。公司上游自备热电厂，享受新疆低价的煤炭资源；
下游电石可实现对体内 PVC 生产的自供，可享受下游 PVC 的高利润空间。
我们看好中期氯、碱双旺格局。上周国内电石法 PVC 市场均价 13545.8 元/
吨，较年初+85.54%，同比+95.07%；山东 32%离子膜烧碱出厂价 1416 元/
吨，周涨幅达 8.92%，较 5 月初+225.52%。PVC 需求受地产行业拉动稳健
增长，并受电石成本支撑。烧碱短期受氧化铝+粘胶开工提升拉动边际走强，
中期氧化铝未来两年扩产速度领先烧碱明显，我们看好烧碱供需格局错配驱
动景气上行。
乙烯法 VCM 打开未来成长空间；下游持续向可降解塑料等新兴产业延伸。
公司 25 万吨无水乙醇+22.5 万吨乙烯法 VCM 项目通过煤化工和氯碱化工的
有机耦合，构建了绿色的 PVC 循环经济产业链。项目区位优势明显，在助力
公司优化产品布局、切入高端 PVC 市场的同时，具备可观的盈利能力。与东
华科技合作的 PBAT 项目则将助力公司向新兴产业延伸，未来成长空间可期。
投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2021/2022/2023 年 可 实 现 归 母 净 利 润
19.87/22.86/24.04 亿元。我们给予公司 2021 年 10 倍目标 P/E，目标价 11.70
元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：监管及环保政策波动；产品价格剧烈波动；项目进展不达预期等。
Table_Title
● 核心数据
Table_Excel1
2019
2020
2021E
2022E
2023E
营业收入（百万元）
4,504
8,993
9,288
10,060
10,322
增长率
-6.7%
99.7%
3.3%
8.3%
2.6%
归母净利润
(
百万元
)
29
887
1,987
2,286
2,404
增长率
-94.1%
2952.7%
124.1%
15.1%
5.1%
每股收益（
EPS
）
0.02
0.52
1.17
1.35
1.42
市盈率（
P/E
）
529.1
17.3
7.7
6.7
6.4
市净率（
P/B
）
1.9
1.8
1.7
1.3
1.1
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
证券研究报告
2021 年 10 月 18 日
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