保险Ⅱ行业深度报告：重疾费率涨幅差异显现，
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2023-09-07
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证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ
东吴证券研究所
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保险Ⅱ行业深度报告
重疾费率涨幅差异显现，销售难度略增但格局
改善——揭开新预定利率产品面纱（保障篇）
2023 年 08 月 27 日
证券分析师 胡翔
执业证书：S0600516110001
021-60199793
hux@dwzq.com.cn
证券分析师 葛玉翔
执业证书：S0600522040002
021-60199761
geyx@dwzq.com.cn
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
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奏——揭开新预定利率产品面
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增持（维持）
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投资要点
预定利率下调对保障型产品相比储蓄型业务费率产生的影响程度相
对较小，但表征更为直接。保障型产品费率类似“传统商品”的价
格。我们测算预定利率调整对保险财富类产品毛保费影响，从利率
敏感性排序来看，终身寿险>年金>重疾>两全>定期寿险，当预定利
率从 3.5%下调到 3.0%后，30 岁男性，10 年期缴，终身重疾险对应
毛保费涨幅为 16.4%。重疾险在经历病种竞争和百万医疗的冲击
后，叠加行业人力持续萎缩，对险企新业务价值量价贡献明显下
降。我们对比头部和中小保险公司新预定利率产品费率变化情况后
发现，整体来看新产品在保障范围、承保年龄范围、病种数量上均
有所放松，我们以 30 岁男性，50 万保额，20 年期缴为例发现整体
费率涨幅约为 5%-15%之间，费率表现符合预期。
头部公司新预定利率产品分析：重疾产品费率涨幅差异显现。后文
产品比较样本为 30 岁男性，50 万保额，20 年期缴，其中国寿康宁
保新产品和新华多倍新旧产品为 19 年期缴。我们对比了头部公司
新旧预定利率重疾险责任变化及费率变化。平安鑫福星重疾种类有
所增加，样本费率涨幅 4.8%；平安盛世福增加“高费用特定疾病
保险金”，样本费率涨幅 5.4%。太保金生无忧删减重大疾病爱心加
油包保险金保障，样本费率降幅 3%；太保个人终身重疾产品保障
内容不变，样本费率涨幅 12%。国寿康宁保系列产品责任迭代升
级，新产品 19 年缴较旧产品 20 年缴费率提升 20.8%。新华健康惠
享系列产品保障有所调整，样本费率涨幅 16.6%。友邦保险产品定
价与传统内资险企存在差异，目标费率固定，动态调整发生率和费
用率水平，故新预定利率下的友邦如意悠享 B 款、友如意爱顺心重
疾险产品责任与费率保持不变。
中小机构新预定利率产品分析：以超级玛丽系列为例，费率上升
5%~25%。我们选取了具有代表性的中小公司君龙人寿超级玛丽系
列，新产品责任有上下调整，二十年交新产品费率/旧产品费率在投
保 人年 龄 为 10/20/30/40 时 分别为 120.3%、 115.3%、110.7%、
106.3%，涨幅高于头部公司。
预定利率下调后使得重疾险费率提升，销售难度略增但格局或改
善。由于预定利率的下降会使得长期险费率上行，考虑到当前重疾
险新单仍处于行业下行期，费率变贵或将雪上加霜，同时，当前低
利率环境下，居民超储需求外溢至储蓄型保险业务。考虑到实际费
率涨幅低于我们测算的毛保费涨幅，我们预计新预定利率重疾产品
新业务价值率或有轻微下行，但中小公司竞争情况边际好转，中小
机构费率涨幅大于头部公司。下一阶段可以关注定期重疾险产品的
开发和销售。
投资建议：花开堪折直须折，莫待无花空折枝。作为顺周期，保险
板块充分受益于长端利率向上+权益市场回暖+地产政策缓释，当前
市场关注下半年队伍增员情况和 2024 年开门红产品及策略布局。
个股推荐：首推资产端弹性标的中国人寿和新华保险，推荐中国太
保和中国平安。
风险提示：预定利率下调后重疾险费率提升使得销售难度增加、重
疾险销售持续低迷、寿险业转型持续低于预期。
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保险Ⅱ 沪深300
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