2023 年 10 月 5 日
2023
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章节 1. 内容提要
车企拥抱技术 利润路径分化
由于疫情导致汽车供应短缺，欧美车企获得很强的定价能力，但这种情况即将出现逆转，因此全球
汽车行业的利润增长恐将放缓。市场普遍预期显示，美国车企的平均息税前利润率最高可能下降
200 个基点，而对欧洲车企而言，利润率增长停滞将是最好的结果。日本车企的息税前利润率可能
上升 100-150 个基点，日元贬值是原因之一，而中国车企的平均利润率在经历七年的下跌之后终于
出现回升迹象，我们的分析显示利润率将会上升 100-200 个基点。
核心观点
• 卡车业务对美国车企的利润贡献见顶：尽管燃油车仍占全球主要车企利润的四分之三，但在未
来 12-18 个月，皮卡和 SUV（美国车企的主要利润率来源）的库存周转率上升对利润构成拖累。
•
欧洲车企面临定价压力：尽管经济似乎正在恶化以及消费者变得忧心忡忡，但随着供应链问题
缓解，经销商门店的汽车增多，车企定价能力减弱，对大众市场的影响最大。
•
中国车企将迎来利润拐点：由于电动汽车产量增加，中国车企 2024 年和 2025 年的息税前利润
率增速将高于欧美及日本车企。在中国，电动汽车和燃油车的成本差距正在缩小，促使车企增
加电动汽车销售。
•
技术是车企的新增长动力：连通性和座舱用户体验可能成为新的收入和利润催化剂。中国的造
车新势力似乎走在最前面，而欧洲的高端品牌紧随其后。
•
不同的电动汽车战略：美国车企聚焦更赚钱的卡车和 SUV 业务，下调了电动汽车产量目标，而
电池成本较高以及缺乏规模效应导致欧洲车企没有动力生产更多电动汽车。日本车企的电动汽
车战略更加灵活，而中国车企的电动汽车业务在国内取得成功，但在海外市场面临挑战。
股价表现和估值
全球汽车板块的估值已从疫情期间的高点回落，受经济不确定性、定价压力以及收益可能下降的影
响，今年汽车股的未来 12 个月预期市净率保持不变，甚至下降。大众汽车、通用汽车和 Stellantis
的预期市净率都远低于 1 倍；日本三大车企的预期市净率自年中以来有所上升。电动汽车以及高端
和豪华性能车制造商表现出色，年初至今估值不断抬升，预期市净率远高于 1 倍。股价也跟着估值
水涨船高。阿斯顿·马丁的股价飙升 117%，特斯拉和理想汽车的股价则分别大涨 102%和 88%。阿
斯顿·马丁和理想汽车有望实现盈利。小鹏和马自达是另外两只涨幅前五的汽车股。
90%
SUV 占美国新车
,000
2025 年中国新能源汽车
销量预测，占新车销售
的一半
