【同业存单市场与广义流动性缺口】
广义流动性缺口是指社会融资规模（社融）增长与广义货币供应量（M2）增长之间的差距，它反映了市场上资金供需的相对状态。2018年以来，这个缺口与同业存单利率表现出明显的正相关性。当社融-M2剪刀差扩大，即广义流动性缺口变宽时，意味着资金需求超过供给，商业银行在负债端的压力增大，导致同业存单利率上升。这是因为同业存单作为商业银行补充短期流动性的工具，其利率会随市场需求的变化而调整。
【同业存单市场：从资产驱动到负债驱动】
2015年至2016年上半年，市场流动性宽松，同业存单市场以资产驱动为主，金融机构利用无风险套利行为，推动存单量价齐跌，存单利率与广义流动性缺口呈负相关。然而，随着2016下半年至2017年上半年金融去杠杆政策的实施，商业银行面临负债端缺口，存单市场转变为负债驱动，利率与缺口弱正相关。2017年下半年至2018年，金融严监管及流动性收紧进一步影响存单市场，两者相关性减弱。2018年后，商业银行负债缺口成为主导因素，存单利率与广义流动性缺口重新建立强正相关关系。
【市场微观结构：发行与持有】
近年来，同业存单市场发行逐渐由国股行（国有股份制银行）主导，尤其是国有行从净买入变为净卖出，同时，广义基金对存单的配置比例显著增加，表明市场的参与者结构发生变化，对存单利率和发行量产生影响。
【2021年同业存单市场展望】
2021年的同业存单市场将继续遵循负债驱动的逻辑。货币政策的边际收敛可能会推高存单利率，但广义流动性缺口的收窄和机构行为将限制利率上升幅度。预计2021年存单利率中枢将在政策利率（1年期MLF利率2.95%）附近波动，大致区间为[2.8%,3.3%]，市场的波动性可能大于单边趋势。数量方面，虽然商业银行的负债压力有所缓解，但仍保持高位，存单发行量预计将维持在较高水平。
【结论】
2021年，同业存单市场将受到货币政策、广义流动性缺口变化和市场微观结构等多种因素的共同影响。商业银行在应对负债端压力的同时，也将寻找优化资产负债管理的策略。投资者需密切关注市场动态，理解利率变动背后的根本驱动力，以做出更为明智的投资决策。
