【报告核心观点】
这篇报告由信达证券的宏观首席分析师解运亮及其团队撰写，主要分析了社会集团消费对消费复苏缓慢的影响。社会集团消费在社会消费品零售总额中占据较大比例，是阻碍消费复苏的关键因素。
1. **社会集团消费的重要性**：报告指出，社会集团消费在社零总额中占比接近一半，对整体消费水平有显著影响。在疫情冲击下，社会集团消费受挫严重，累计同比增速曾大幅下滑，主要是由于疫情管控措施和社会集团在季初的自然回落趋势叠加。
2. **居民社零分析**：居民消费在疫情后期恢复速度较慢，主要归因于居民收入修复不足和消费倾向疲软。极端天气、疫情反复也对8月的社零造成负面影响。然而，预计年内居民消费将逐渐恢复，原因包括居民就业与可支配收入的改善，以及四季度的节假日效应可能刺激居民消费倾向上升。
3. **社会集团社零困境**：社会集团消费在疫情管控下遭受更大压力，原因包括政府节俭政策、公务活动的谨慎态度以及企业尤其是小微企业的经营困难导致消费开支收缩。尽管金融让利和财政支持有望缓解企业困境，但严格的疫情管控措施短期内将持续抑制社会集团消费。
4. **社零总量预测**：报告预测年内社会消费品零售总额增速将保持稳定，尽管居民与社会集团消费的修复路径有所不同。预计2021年社零两年平均增速为4.6%，低于2019年的8%水平，显示出消费复苏的空间有限。
5. **风险提示**：报告强调了新冠疫情的不确定性以及通胀超预期变化可能带来的风险。
报告通过详细的方法论，如构建全国居民消费支出的高频数据，并分解出商品消费和餐饮消费，来追踪和分析消费的结构性分化，提供了深入理解消费市场复苏情况的视角。同时，报告也揭示了政府政策、企业经营状况和疫情管控措施如何共同塑造当前的消费环境。
