【信用策略：轻言欠配结束】
这篇研究报告探讨了2022年2月13日的债券市场策略，特别是关于信用策略的变化。报告指出，利率债市场经历了一轮波动，但这并不意味着信用债的“欠配”状态已经结束。这里的“欠配”指的是投资者在寻找收益时对特定信用债的需求超过供应的情况。
报告提到了几个关键点：
1. **利率债市场调整**：利率债市场的紧张气氛并没有显著推动票息资产（如企业债、金融债等）的配置转换。1月份，不同品种的信用债平均成交收益率下降到3.3%左右，并且3年期以内的收益率已经低于去年8月中旬的低点。这意味着投资者的回报空间可能受到限制。
2. **品种利差收窄**：除少数品种如城投债和租赁公司债外，大多数信用债与国开债的利差收窄至80bp以内，大行和股份行的资本补充债利差甚至低至40bp至50bp。这种低利差使得这些债券对市场波动更为敏感，例如，2月第一周，3年期以内的城投债和银行资本补充债都出现了明显的调整。
3. **区县级平台债和银行资本补充工具的配置**：尽管市场波动，区县级城投债和银行资本补充工具（如二级资本债和永续债）的配置活动仍然活跃。区县级平台债的受欢迎程度可能与审批发行政策的不确定性有关，而银行资本补充工具的下沉操作仍在继续，尤其是中小银行的工具。
4. **煤炭债和钢铁债的行情**：这两个行业债券的交易量增加，交易期限也较高，反映出投资者对这些行业的主动配置兴趣。一些流动性较差的存量券也得到了更多的关注。
5. **投资策略建议**：报告建议投资者关注优质省份的区县级平台债，尤其是在2.5年左右的期限内寻找折价券；对于大行和股份行的资本补充债，建议在收益率调整至3.4%以上再进行配置；对于煤炭债和钢铁债，可以适度下沉信用等级，但配置期限控制在1.5年之内。
6. **风险提示**：报告警告了数据统计误差、理财整改对市场的影响以及房地产债可能的违约风险。
综合以上分析，尽管市场经历了短期调整，但信用债的配置需求并没有完全消失。投资者需要关注信用债的信用风险、利率风险以及市场情绪的变化，合理布局投资组合。在目前低利差的环境中，寻找具有相对价值和流动性的信用债品种将变得更为重要。
