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机械设备 | 证券研究报告 — 行业深度
2023 年 8 月 27 日
强于大市
公司名称
股票代码
股价
评级
金盘科技
688676.SH
人民币 32.28
买入
祥鑫科技
002965.SZ
人民币 39.11
买入
华自科技
300490.SZ
人民币 13.14
买入
苏文电能
300982.SZ
人民币 40.33
买入
新特电气
301120.SZ
人民币 12.15
增持
金冠股份
300510.SZ
人民币 6.38
增持
资料来源:
Wind
,中银证券
以
2023
年
8
月
23
日当地货币收市价为标准
相关研究报告
《机械设备行业 2023 年中策略》20230614
《储能温控设备深度报告》20230406
《光伏设备行业 2023 年度策略》20221220
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
机械设备
证券分析师:陶波
(8621)20328512
bo.tao@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号:S1300520060002
证券分析师:曹鸿生
(8621)20328513
hongsheng.cao@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号:S1300523070002
大储行业深度报告
政策推动
+
盈利模式完善,迎接大储放量元年
全球能源结构转型,大型储能在政策推动+盈利模式逐步完善的大背景下,今
年新增装机有望迎来快速增长,随着装机需求的逐步释放,储能相关设备将
充分受益,给予行业
强于大市
评级。
支撑评级的要点
全球能源结构转型,大型储能快速发展。在全球能源转型升级的大背景
下,储能作为能有效保障电网的稳定运行的系统越来越得到全球各国的
青睐。根据 CNESA 的数据,2021 年以前全球每年的储能新增装机规模
基本维持在 6GW 左右,而 2021 年和 2022 年新增装机达到 15.4GW 和
30.7GW,同比增长 136.92%和 99.35%,连续两年迎来增速 100%左右的
大幅增长。从产品形态上来看,全球储能前三大市场中,中国和美国的
装机是以 B 端属性较强的大型储能为主,以集装箱的集成形式交付给客
户,具备容量大、易于集中部署的特点,能够满足发电侧、电网侧以及
用电侧工商企业的需求,成为储能装机的主力。
国内政策驱动+经济性提升,双轮驱动推动大储发展。从国内需求来看,
发电侧强制配储政策、电网侧辅助服务及独立储能模式推进、用户侧峰
谷价差持续拉大进一步提升工商业储能经济性,从政策和市场两方面推
动我国大储进入高速发展期。短期从招标量来看,根据储能与电力市场
的统计,2022 年中国储能市场共计完成招标总容量 44.05GWh,2023 年 1
月-7 月累计投标模为达到 39.94GWh,已经接近去年全年水平,同时随着
电芯价格的下降,储能系统投标价格持续下行,不断刺激业主装机积极
性,2023 年国内储能装机容量有望迎来快速增长。
美国市场大储政策补贴进一步改善盈利,补贴进一步激活大型储能放
量。从全球需求来看,多国发布储能规划目标及支持政策,中长期规划
明晰,其中美国公布了新的投资税收抵免政策(ITC),将独立储能纳入
补贴范围,并提高税收减免比例,储能电站的经济性得到进一步提升,
从而推动储能装机放量,根据 Wood Mackenzie 数据预测,美国 2023 年
电网级储能新增装机规模有望实现翻倍增长,2023-2027 年新增储能装机
规模将达 74.3GW/232.0GWh,其中大型储能装机约占总容量的 81%。
装机需求释放产业链充分受益,部分环节竞争加剧或迎出清。储能系
统的组成部分包括电池、储能变流器(PCS)、电池管理系统(BMS)、能
量管理系统(EMS)、其他设备和系统集成,从成本占比上来看,电
池和 PCS 为储能系统的核心。储能电池和 PCS 生产厂商因为与原有的
动力电池和光伏逆变器具备较高的重合度,所以品牌和渠道是核心竞
争力,未来有望持续向头部集中,而储能集成、温控等环节由于处于
竞争格局初步成型的阶段,涌入大量的新进入者,导致竞争加剧,未
来有望迎来产业出清。
投资建议
全球大型储能装机需求释放,将带动储能设备相关产业链的发展。推荐
在储能业务具备先发优势的相关产业公司金盘科技、祥鑫科技、华自科
技、苏文电能、金冠股份、新特电气、申菱环境、同飞股份、英维克、
高澜股份,建议关注储能消防设备相关标的青鸟消防、国安达。
评级面临的主要风险
政策变动的风险;储能装机不及预期;行业竞争加剧的风险;储能技术
快速迭代的风险。
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2023 年 8 月 27 日
大储行业深度报告
2
目录
全球能源结构转型,大型储能进入快速发展期 .......................................... 7
全球储能装机快速增长,以锂离子电池为代表的新型储能贡献主要增速 ................................... 7
大型储能具备 B 端属性,中国和美国是主要市场 ....................................................................... 10
政策驱动+经济性提升,双轮驱动国内大储进入高速发展期 ................... 12
表前市场:强制配储形成刚性需求,政策推动电网侧独立储能发展 ......................................... 12
表后市场:峰谷价差持续拉大、经济性提升,工商业储能从 0 到 1 需求逐步启动 .................. 14
地方规划+大储招标翻倍增长,支撑国内大储中长期需求 .......................................................... 16
美国市场商业模式清晰,政策补贴进一步改善盈利................................. 19
美国电力市场机制完善,电化学储能发展较早 ........................................................................... 19
能源结构变化及电网设施老旧升级困难,催生储能装机需求 .................................................... 20
ITC 政策激励延长,补贴进一步激活储能放量 ............................................................................ 21
产业链:参与者众多百花齐放,竞争加剧行业将迎出清 ......................... 24
储能电池:竞争格局“一超多强”,行业持续向头部集中 .......................................................... 25
PCS:生产厂商与光伏逆变器高度重合,品牌+渠道为核心竞争力............................................ 26
系统集成&EPC:竞争格局较为分散竞争激烈,行业面临出清 .................................................. 27
温控系统:液冷渗透率有望提升,竞争格局初成型.................................................................... 28
投资建议 ....................................................................................................... 31
风险提示 ....................................................................................................... 32
金盘科技 ........................................................................................................................................ 33
祥鑫科技 ........................................................................................................................................ 43
华自科技 ........................................................................................................................................ 51
苏文电能 ........................................................................................................................................ 60
新特电气 ........................................................................................................................................ 68
金冠股份 ........................................................................................................................................ 75
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2023 年 8 月 27 日
大储行业深度报告
3
图表目录
图表 1. 全球储能系统新增装机情况 ........................................................................... 7
图表 2. 全球投运储能项目累计装机规模情况 ........................................................... 7
图表 3. 截至 2022 年各种储能全球累计装机占比情况 .............................................. 7
图表 4. 全球新型储能新增装机情况 ........................................................................... 8
图表 5. 全球新型储能累计装机情况 ........................................................................... 8
图表 6. 2022 年全球各地区新增储能装机占比情况 .................................................... 8
图表 7. 国内储能新增装机情况 ................................................................................... 9
图表 8. 国内储能累计装机情况 ................................................................................... 9
图表 9. 截至 2022 年国内各种储能累计装机占比情况 .............................................. 9
图表 10. 国内新型储能新增装机情况 ....................................................................... 10
图表 11. 国内新型储能累计装机情况 ....................................................................... 10
图表 12. 储能在电力系统中的应用 ........................................................................... 10
图表 13. 2022 年国内并网储能项目的应用领域分布 ................................................ 11
图表 14. 美国历年新增储能装机情况 ....................................................................... 11
图表 15. 2022 年美国新增储能应用领域分布 ........................................................... 11
图表 16. 部分省市强制配储要求 ............................................................................... 12
图表 17. 国内部分省份独立储能电站收益模式........................................................ 13
图表 18. 共享储能模式 .............................................................................................. 13
图表 19. 湖南省城步儒林 100MW/200MWh 储能电站容量租赁合同情况 ........... 14
图表 20. 湖南省独立储能电站经济性测算 ............................................................... 14
图表 21.工商业储能主要应用场景 ............................................................................. 14
图表 22. 全国各省一般工商业峰谷价差有进一步拉大趋势(元/kWh) ............... 15
图表 23. 截至 23 年 7 月底已有 10 省份实行午间谷段电价 .................................... 15
图表 24. 嘉兴某工商业储能电站每日充放电及收益情况 ........................................ 16
图表 25. 2022 年部分省市限电政策 ........................................................................... 16
图表 26. “十四五”各省份新型储能规划 ............................................................... 17
图表 27. 2022 年国内已完成招标的储能项目情况 .................................................... 17
图表 28. 2023 年国内储能项目投标情况 ................................................................... 17
图表 29. 2022 年国内储能项目报价区间情况 ........................................................... 18
图表 30. 国内 2 小时储能系统平均报价情况 ........................................................... 18
图表 31. 储能电站参与美国调频辅助服务市场的机制建设过程............................. 19
图表 32. 美国历年储能装机情况 ............................................................................... 19
图表 33. 美国储能季度装机情况(MW)................................................................ 19
图表 34. 截至 2022 年底美国清洁能源在建项目情况 .............................................. 20
图表 35. 2022 年美国公用事业规模发电结构 ........................................................... 20
图表 36. 美国新增电力装机类型构成(单位:GW) ............................................. 20
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2023 年 8 月 27 日
大储行业深度报告
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图表 37. 美国三大电网联盟相对独立 ....................................................................... 21
图表 38. ITC 长期延期,独立储能纳入补贴范围 ..................................................... 21
图表 39. 美国 2022 年 ITC 储能税收抵免政策变动 ................................................. 22
图表 40. 2019 年美国储能电站 IRR 情况 .................................................................. 22
图表 41. 美国储能装机预测 ...................................................................................... 23
图表 42. 大型储能产业链概况 ................................................................................... 24
图表 43. 储能电站成本拆分(以湖南省城步儒林 100MW/200MWh 储能电站为例)
..................................................................................................................................... 24
图表 44. 全球储能电池出货情况 ............................................................................... 25
图表 45. 2022 年全球储能电池市占率情况 ............................................................ 25
图表 46. 厦门海辰的大容量长循环寿命电池 ........................................................... 25
图表 47. 宁德时代第一代钠离子电池性能优越........................................................ 26
图表 48. PCS 的主要功能 ........................................................................................... 26
图表 49. 中国储能 PCS 提供商 2022 年度全球市场储能 PCS 出货量排行榜 ........ 27
图表 50.中国储能系统集成商 2022 年度国内市场储能系统出货量排行榜 ............. 27
图表 51. 锂离子电池工作的温度区间 ....................................................................... 28
图表 52. 储能温控设备重要性提升 ........................................................................... 28
图表 53. 典型热管理技术特点 ................................................................................... 28
图表 54. 同等能耗下采用液冷电池模组温度最高电池块温度下降显著高于空冷方
案 ................................................................................................................................. 29
图表 55. 进口温度相同工况下风冷方案能耗显著高于液冷方案 ....................... 29
图表 56. 主要的储能温控参与者 ............................................................................... 29
图表 57. 储能温控行业发展三阶段 ........................................................................... 30
图表 58. 金盘科技历史沿革 ...................................................................................... 34
图表 59. 金盘科技主要产品 ...................................................................................... 34
图表 60. 金盘科技股权结构(截至 2023 年 3 月 31 日) ........................................ 35
图表 61. 金盘科技营收情况 ...................................................................................... 35
图表 62. 金盘科技各产品营收占比情况 ................................................................... 35
图表 63. 金盘科技盈利能力情况 ............................................................................... 36
图表 64. 金盘科技主要产品毛利率情况(%) ........................................................ 36
图表 65. 金盘科技期间费用率情况 ........................................................................... 36
图表 66. 金盘科技归母净利润情况 ........................................................................... 36
图表 67. 金盘科技主要客户 ...................................................................................... 37
图表 68. 干式变压器(干变)和油浸式变压器(油变)对比 ................................ 37
图表 69. 箱变上置干式变压器示意图 ....................................................................... 38
图表 70. 金盘科技中高压直挂(级联)储能系统与主要竞争对手对比情况 ......... 38
图表 71. 金盘科技 2022 年所获高压级联储能系统订单 .......................................... 39
图表 72. 海口数字化工厂产能效益提升情况 ........................................................... 39
图表 73. 桂林数字化工厂产能效益提升情况 ........................................................... 39
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大储行业深度报告
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图表 74. 公司数字化工厂整体解决方案历史订单 .................................................... 40
图表 75. 金盘科技盈利预测 ...................................................................................... 40
图表 76. 金盘科技可比上市公司估值比较 ............................................................... 41
图表 77. 祥鑫科技发展历史 ...................................................................................... 44
图表 78. 祥鑫科技主要产品 ...................................................................................... 44
图表 79. 公司股权结构(截至 2023 年中报).......................................................... 45
图表 80. 祥鑫科技营收情况 ...................................................................................... 45
图表 81. 2022 年祥鑫科技各产品营收占比情况 ........................................................ 45
图表 82. 祥鑫科技盈利能力情况 ............................................................................... 46
图表 83. 祥鑫科技各产品毛利率情况(%) ........................................................... 46
图表 84. 祥鑫科技期间费用率情况 ........................................................................... 46
图表 85. 祥鑫科技归母净利润情况 ........................................................................... 46
图表 86. 祥鑫科技主要产品及客户情况 ................................................................... 47
图表 87. 祥鑫科技新能源、储能相关产品 ............................................................... 47
图表 88. 祥鑫科技产能情况 ...................................................................................... 48
图表 89. 祥鑫科技盈利预测 ...................................................................................... 48
图表 90. 祥鑫科技可比上市公司估值比较 ............................................................... 49
图表 91. 公司发展历程 .............................................................................................. 52
图表 92. 公司产品布局 .............................................................................................. 52
图表 93. 公司股权结构(截至 2023 年 4 月 19 日) ................................................ 53
图表 94. 华自科技营收情况 ...................................................................................... 53
图表 95. 华自科技各产品营收占比情况 ................................................................... 53
图表 96. 华自科技盈利能力情况 ............................................................................... 54
图表 97. 华自科技各产品毛利率情况(%) ........................................................... 54
图表 98. 华自科技期间费用率情况 ........................................................................... 54
图表 99. 华自科技归母净利润情况 ........................................................................... 54
图表 100. 华自科技 2023 年限制性股票激励计划考核目标 .................................... 55
图表 101. 华自科技储能产品一览 ............................................................................. 55
图表 102. 华自科技参与建设的储能电站项目......................................................... 56
图表 103. 华自科技 2022 年定增募投项目 ............................................................... 56
图表 104. 华自科技自持储能电站收益率情况.......................................................... 56
图表 105. 华自科技盈利预测..................................................................................... 57
图表 106. 华自科技可比上市公司估值比较 ............................................................. 58
图表 107. 公司发展历程 ............................................................................................ 61
图表 108. 苏文电能 EPCO 业务体系 ........................................................................ 61
图表 109. 公司股权结构(截至 2023 年一季报) .................................................... 62
图表 110. 苏文电能营收情况 ..................................................................................... 62
图表 111. 苏文电能各业务收入情况 ......................................................................... 62
图表 112. 苏文电能盈利能力情况 ............................................................................. 63