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行业研究/金融/综合金融服务
证券研究报告
行业周报
2023 年 10 月 15 日
经济稳步复苏、长端利率回升，看好保险/
券商
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投资要点：10 月日均股基交易额有所回升，两融余额维持高位。资
本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业 2023 年以
来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收
益率有所回升，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司
投资端压力将显著缓解。重点关注：中国人寿、新华保险、中国太
保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。
非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2023 年 10 月 9 日-10 月 13 日）
保险行业跑赢沪深 300 指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深 300 指数。保
险行业上涨 0.47%，证券行业下跌 1.42%，多元金融行业下跌 3.06%，非银金融
整体下跌 0.94%，沪深 300 指数下跌 0.71%。
证券：市场交易量同比环比均提升，证监会调整优化融券相关制度。1）截止至
2023 年 10 月 13 日，10 月日均股基交易额为 8919 亿元，同比提升 1.62%，环比
9 月上涨 10.7%。截止至 2023 年 10 月 12 日，两融余额 16251 亿元，同比提升
5.25%，较年初提升 5.50%。2）证监会调整优化融券相关制度，上调保证金比例，
战投配售股份出借阶段性收紧。融券端，将融券保证金比例由不得低于 50%上
调至 80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至 100%；出借端，
根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司
高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资
产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。3）
财政部联合证监会强化上市公司及拟上市企业内控建设。财政部会同证监会研
究起草《关于强化上市公司及拟上市企业内部控制建设 推进内部控制评价和审
计的通知(征求意见稿)》，对拟上市企业发行审核阶段报送财务报告内部控制审
计报告作出规定。4）国务院印发《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》，
促进共同富裕迈上新台阶。《意见》明确了未来五年推进普惠金融高质量发展
的指导思想、基本原则和主要目标，提出了突出加强党的全面领导，聚焦重点
领域，强调保险和资本市场的作用，有序推进数字普惠金融发展，重视基础设
施和发展环境建设以及统筹发展与安全等一系列政策举措。5）2023 年 10 月 13
日券商行业平均估值 1.2x 2023E P/B，建议关注全面受益于活跃资本市场政策的
优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。
保险：负债端持续改善，资产端展望乐观。1）金监总局披露保险行业 8 月数据，
产品切换后寿险增速回落，车险保费持续回暖。8 月单月人身险公司保费同比
-0.3%，主要受产品切换影响。健康险保费同比+2%，产险保费同比+3%，均由负
转正，我们依然看好龙头险企的长期竞争优势。8 月末行业投资资产规模达 27
万亿，较年初+7.7%；存款/债券/股票和基金分别占比 10.2%/43.6%/12.9%。2）
保险销售行为新规落地，行业向规范化发展再迈进。金监总局正式发布《保险
销售行为管理办法》，对保险销售的事前、事中和事后行为进行了全面规范。
从四大方面明确了保险产品适当性要求，并建立保险产品说明制度，更好地保
护消费者知情权。3）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端表现 2023 年以
来大幅改善，上周长端利率有所回升，未来随着经济复苏，投资端压力将显著
缓解。2023 年 10 月 13 日保险板块估值 0.41-0.79 倍 2023E P/EV，仍处于历史低
位，建议关注行业相关投资机会。
多元金融：1）信托： 2023 年上半年末信托资产规模为 21.7 万亿元，同比+2.73%，
从资金来源来看，单一资金信托占比下滑至 18.5%，信托行业由传统通道向主
动管理转型继续深入。2023 上半年实现经营收入 494 亿元，同比+4.41%；实现
利润总额 330 亿元，同比+17.73%。营收和利润的显著反弹，既是信托行业自身
转型的成效显现，也受到市场表现及资本运作方面的影响。这些因素在长期内
的可持续性，仍有待观察。2）期货：2023 年 9 月全国期货交易市场成交量为
7.47 亿手,成交额为 51.48 万亿元，同比分别+28.05%、+19.13%，2023 年 8 月全
国期货公司净利润 9.67 亿元，同比+24.76%。
行业排序及重点公司：行业偏好排序为保险>证券>其他多元金融，重点关注中
国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
