有色金属：肺炎疫情下，微观看有色：垒库几何？.pdf

【有色金属行业分析】 在肺炎疫情的影响下，对有色金属市场，特别是铜、铝、锌等大宗品种的供需格局产生了显著影响。本文将从微观层面探讨疫情如何改变产业链的生产节奏以及库存变化，以此来理解市场价格压力。 回顾过去8-10年的春节假期，有色金属品种如铜、铝、锌通常会出现季节性的垒库现象。冶炼厂在春节期间的生产活动相对稳定，而下游加工企业则多处于休假状态，导致需求减弱，进而产生库存积压。尤其是电解铝，由于其“开工容易、停工难”的特性，春节期间的开工率保持高位，垒库现象尤为突出。 从时间序列上看，即使在正常情况下，春节后两周仍会有垒库的现象，直至元宵节过后，垒库才会逐渐减弱。但今年由于疫情防控的延迟复工，这种现象可能被加剧。如果复工进一步推迟，将会对供应链产生更大压力，特别是当上下游企业及物流企业的复工时间不一致时，垒库问题将更加严重。 具体到不同金属品种，铝和锌的垒库情况具有可比性。过去几年，锌的春节期间库存增量大致在3-4.5万吨之间，而电解铝近四年的垒库量基本维持在20万吨以内，但垒库的绝对值相对稳定。值得注意的是，库存基数的差异影响了垒库的速度。例如，锌的社会库存近年来持续减少，而电解铝由于供需结构的变化，库存水平经历了从高点到低点的显著波动。 铜由于供需结构的改善，库存水平已从历史上的50万吨以上降至2019年的35万吨左右。电解铝的开工率在春节期间几乎未见明显下降，导致垒库比例高达30%左右，近两年虽有所下降，但依然是各品种中最为显著的。 图表1展示了2010年至2019年春节期间电解铝社会库存的周度变化。数据显示，春节前两周的库存基数在逐年波动，春节后的第一周和第二周依然存在垒库现象，直至第二周才开始出现边际减弱。这些数据反映了行业在特殊时期的库存动态，对于投资者而言，了解这些细微变化有助于预测市场走势和制定投资策略。 总结来说，肺炎疫情下的有色金属行业面临着短期价格压力，垒库现象可能超过季节性，尤其对电解铝的影响更为显著。投资者应密切关注复工节奏和供应链的恢复情况，以应对可能的市场变化。分析师谢鸿鹤和李翔通过深入的数据分析，为投资者提供了专业的行业洞察和指导。