权资本自由现金流贴现模型.doc

股权资本自由现金流贴现模型（DCF）是一种评估公司价值的方法，它主要关注的是公司能为股东创造多少可自由支配的现金流。在这个模型中，股权自由现金流（FCFE）被定义为公司净收益加上折旧，减去资本性支出、营运资本追加额，再减去债务本金偿还，加上新发行债务的金额。这部分现金流反映了公司扣除必要的再投资后，可供股东自由使用的现金流。 FCFE不同于分红的原因主要有四点：为了保持红利的稳定性，公司通常不愿意频繁调整红利支付，因为红利的变化可能引起市场对公司的负面反应。公司需要保留一部分现金流用于未来的投资需求，以避免高成本的新股发行。再次，税收考虑也是一个重要因素，如果红利税较高，公司可能会选择保留更多现金流，减少分红以降低税负。分红水平可以作为公司未来前景的信号，增加或减少分红可能会影响投资者的预期。 在稳定增长的FCFE模型中，假设公司能以一个恒定的增长率持续增长。股票的现值（P0）可以通过预期下一年的FCFE、公司的股权资本成本（r）和FCFE的稳定增长率（gn）来计算：P0 = FCFE1 / (r - gn)。然而，这个模型的应用有其限制，例如增长率不能超过宏观经济的合理增长速度，且公司必须保持稳定的资本支出和折旧平衡，以及市场平均风险的资产结构。 如果模型得出的价值过低或过高，可能是由于资本性支出超过折旧、营运资本比例不合理、β值过高或稳定增长率设定过高。解决这些问题的办法包括调整资本性支出，使用历史平均数据校正营运资本比例，选择更接近1的β值，或采用两阶段FCFE模型来更精确地反映公司不同增长阶段的现金流特性。 两阶段FCFE模型适用于经历快速成长期后再进入稳定增长阶段的公司。第一阶段假设公司高速成长，第二阶段则转为稳定增长。在第一阶段，FCFE以较高的增长率增长，然后在第二阶段过渡到稳定增长模型，用以估算公司长期的价值。这种方法能更好地适应公司发展周期的不同阶段，提供更准确的估值。