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用新财务指标评判上市公司投资价值.pdf
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用新财务指标评判上市公司投资价值
中国证券市场发展了十几年,投资理念也处于一个培养及嬗变的
过程中。目前市场已由散户跟风逐步向机构投资者之间的博弈转化。
机构投资者正统的投资理念大部分都是价值型,因此如何从不同角度
衡量上市公司的投资价值,如何控制市场风险,是机构投资者和普通
投资者所共同面临的问题。本文试从市场中常用的指标着手,根据国
内上市公司目前财务特点,创造出一些新的财务指标,力图对上市公
司的投资价值作出更加公允的衡量。
由于我国证券市场的制度性缺陷,上市公司法人治理结构不健
全,财务管理目标不是股东权益最大化,而是大股东利益最大化,这
使得上市公司的利润操纵现象较为严重,利润操纵包括利润的浮夸和
打压,因此国内上市公司的财务数据也呈现自有一些特点。笔者认为
有必要设立一些新的指标从更真实、更可靠、更具可比性的角度来评
判上市公司的投资价值。
1、每股市价/每股经营活动净现金流量
由于会计意义的利润是根据权责发生制、配比原则等会计原则计
算得来,人为估计性较强。而根据收付实现制编制的现金流量表可以
帮助了解上市公司真实的盈利情况,投资者往往用经营活动产生的现
金净流量与净利润的比率来甄别利润的含金量。
用每股市价与每股经营活动现金净流量的比率可以较为真实地
评判股票投资价值,每股价格与每股经营活动现金净流量的比值越
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小,表明股票的价值越高。该比率的意义实际与市盈率指标相同,都
是市价与有关盈利能力指标的比,但是前者是从现金的角度出发,更
可靠。可以说,现金短缺已成为国内许多上市公司的极大隐患,其较
高的每股收益、净资产收益率很多是“纸上富贵”。缺少现金,就是
缺少“血液”,这些企业就不能正常运转。所以,该比率的排序大小,
更能揭示出潜在投资机会。同时,也可以剔除一些市盈率较低但该比
值却很高甚至为负的个股,以回避虚假业绩的风险。
2、每股市价/每股销售商品、提供劳务所收到的现金
销售商品、提供劳务所收到的现金反映的是企业销售商品、提供
劳务实际收到的现金,包括本期销售商品、提供劳务所收到的现金,
以及前期销售和前期提供劳务本期收到的现金和本期预收的账款。这
个科目常常与损益表上的主营业务收入相比,两者之比称之为现款销
售率,高收现率是企业经营成功的结果,也表明企业产品适销对路。
而目前国内有的上市公司关联购销比例较多,销售收入较高却无对应
的现金流入。所以每股市价/每股销售商品、提供劳务所收到的现金
的比率实质意义是与市销率一样的,只不过前者是从现金角度出发。
这对一些关联销售比例高但现金流入少的上市公司是一个很好的验
证指标,比市销率更为谨慎。另外利用这个指标还可以挖掘潜力股。
有的上市公司销售收入并不高,但现金流入很高 (由于会计制度
的原因,不能确认为收入),意味着后期销售收入存在着暴增的可能
性。
以小商品城的半年报为例,2002 上半年主营业务收入 18435 万
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元,同比增长 11.97%,而同期销售商品、提供劳务收到的现金比主
营业务收入足足多了 37212 万元,为 55647 万元,比去年同期的 17544
万元同比增长 217.18%。从资产负债表上发现,小商品城 2002 年上
半年末预收帐款为 57556 万元,比去年同期多 39395 万元。预收帐款
的增长是因为福田市场招商预收商位款 3.33 亿元。按照工程投入占
预算比例来看,福田市场完工率已达 46.48%,尚不能确认为收入,
预计 2002 年 10 月下旬即可开业。因此这笔预收帐款对小商品城业绩
的影响将会很大,业绩存在增长的可能性。
同样该项指标在验证房地产上市公司的投资价值时有更大的作
用。房地产企业开发周期长,有时候前期投入多,报告期房款现金回
笼多,但由于房地产企业会计制度的规定,工程没有竣工,回笼的现
金却不能确认收入,在帐上往往体现为销售收入少甚至亏损,但现金
流入却较多。在 2002 年 6、7 月份有众多的房地产上市公司发布预亏、
预警公告即说明该现象的普遍性。市场主力正好借此来打压二级市场
股价。用此指标排序并与市销率、市盈率排序对比,往往可以发现一
些股价被低估的潜力股。
3、每股市价/每股主营业务利润
主营业务利润是损益表利润结构的第一层次,主营业务利润=主
营业务收入—主营业务成本—主营业务税金及附加。前面谈到,市销
率只能在同行业进行相互比较,因为各个行业的利润率是不一样的。
如果从毛利的角度出发,每股市价/每股主营业务利润可能最有意义,
特别是对于一些处于开创期的高新技术上市公司是很有意义的。因为
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