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【运营商专题报告】 这篇报告主要探讨了5G时代运营商的业绩弹性与价值重估，重点关注了运营商的盈利模型、业绩弹性来源以及从2C向2B的转型。运营商的盈利模型区别于一般商业企业，主要依赖于ARPU值（Average Revenue Per User，每用户平均收入）和客户数量，而成本主要包括通信网络的运营成本。 在5G时代，运营商的业绩弹性分析显示，2021-2022年，运营商的收入增速可能达到5%左右，利润增速可能高于收入增速，中国移动和中国联通的利润增长率预计在15%-20%，中国联通可能更高。ARPU值的变化是关键因素，目前4G用户仍占主导，ARPU值降低可能抵消5G升级带来的收益。然而，随着提速降费政策压力的缓解，ARPU值有望企稳回升。客户数的增长对收入增速有着显著影响，与ARPU值同等重要。此外，折旧摊销的节约能够扩大收入与成本的差距，而创新业务虽然目前占比较小，但长远来看将成为主要增长驱动力。 运营商正在从面向消费者的2C模式转向面向企业的2B模式，通过5G与各行各业的结合，发掘B端客户的价值。这可能导致运营商在增值服务领域重新获得话语权，创新业务和增值业务将成为长期净利润增长的关键。5G时代，运营商的资本开支与折旧剪刀差可能会缩小，总资产可能趋于稳定，资产周转率提高，这将进一步提升运营商的ROE，从而使得市净率（PB）也有望提升，运营商的价值有待市场重新评估。 在收入端，5G网络的普及和客户数量的稳步增长为运营商提供了新的收入增长机会。农村宽带的普及和固网用户的增加也是推动收入增长的因素。尽管“提速降费”政策对ARPU值带来压力，但随着政策重点转向企业，个人用户ARPU值有望恢复，而5G套餐的推广将进一步提振移动ARPU值。家庭宽带增值服务的提升可以缓冲有线宽带ARPU值下降的影响，尤其是随着IPTV和其他增值服务的普及，家庭宽带ARPU值呈现稳定增长态势。 总结来说，5G时代对运营商带来了巨大的机遇和挑战。运营商需调整盈利模型，注重客户数增长、ARPU值稳定、创新业务的发展以及向2B市场的转型，以实现业绩的弹性增长并重新评估其市场价值。同时，政策环境的变化，如“提速降费”政策的演变，也将对运营商的业绩产生深远影响。